万亿公募的季度决断：高配了谁，抛弃了谁？

编者按：本文来自微信公众号“锦缎”（ID:jinduan006），作者：愚老头，在雪球设有同名专栏36氪经授权发布。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

公募基金是A股市场上最主要的机构投资者。虽然某些基金经理也存在着跟风炒作，追涨杀跌的问题，但作为机构，整体上还是贯彻着价值投资的思路。加上研究支持力量齐全，公募的重点持仓，可能不一定会涨，但在某种程度上，就是基本面良好的一种背书。 

公募基金的一季报已经公布完毕，让我们对照公募的作业，看能不能有所印证。 

01 写在前面：公募基金定期报告的基本规则

公募基金跟上市公司一样，都有定期报告。与上市公司相比，公募多出来一个二季报和四季报。根据证监会第158号令《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，季度报告在季度结束后的15个工作日内提供，中期报告也就是我们常说的中报在上半年结束之后2个月内提供，年报则在年度结束3个月内提供。 

对于我们分析公募持仓来说，定期报告之间最大的区别就在于，季度报告只公布季度末前10大持仓，而中期报告和年度报告，则会公布期末时点的所有持仓。 

我们要注意的是，这篇文章用的是一季报数据，反映的是公募在一季度末这个时点的前10大持仓情况。 

02 公募持仓的总体分布 

按照2021年3月31日的口径来算，A股28个行业的总市值是83.5万亿。理论上来说，公募持仓的行业占比应该与分行业的总市值占比一致，但现实情况是，市场总有热点，公募持仓也会与分行业的总市值有比较大的偏离。 

1、A股分行业总市值分布 

2021年1季度末，A股市值占比最大的行业分别是银行、医药生物、食品饮料、非银金融、电子和化工，其中银行最高，占比为12.90%，医药生物次之，为9.27%；占比最小的行业为综合、纺织服装、行业贸易、休闲服务和钢铁。 

2、公募持仓的行业分布

1季度公募的持仓显然比总市值分布更集中。公募持仓最高的行业为食品饮料、医药生物、电子、电气设备、银行和化工，其中食品饮料最高，为18.46%，医药生物仅次于食品饮料，占14.15%，电子第三，12.10%；持仓占比最低的行业分别为商业贸易、纺织服装、综合、钢铁、建筑装饰和采掘，其中商业贸易只有0.07%，纺织服装0.36%，近乎可以忽略不计。 

从分季度的数据看，大消费中的食品饮料和医药生物占比比较稳定，稳中有升。电子在2019年3季度占比有一个快速的提升，随后保持稳定。电气设备行业在2020年3季度快速提升了2个点，排名进入前4，随后一直稳定，相对应的是计算机行业在2020年2季度从7.35%掉到了3季度的4.33%，被甩出了前4，2021年1季度末持仓更是只有2.85%，影响力大减。 

我们常说，男怕入错行，女怕嫁错郎。这些年，如果你选择的是大消费和电子，那可能一直会有机会，可如果你抱着靠后的行业不放，那吃到肉的概率就不大。 

这就叫，“一个人的奋斗固然重要，但也要考虑历史的进程”。 

3、被高配和抛弃了的行业 

我们用分行业的公募持仓占比和总市值占比做一个比较，研究行业的超配情况。理论上来说，长期看分行业的公募持仓占比应该等于总市值占比，但实际差距很大。超配比较多的行业包括休闲服务、食品饮料、家用电器、电气设备、电子和医药生物。其中休闲服务市值占比只有1.03%，但占到了公募持仓的2.69%，食品饮料行业总市值占比为8.30%，实际配置占比为18.46%。 

尽管我们经常说，人多的地方不要去，但那几个低配的行业，商业贸易、公用事业、采掘、建筑装饰和纺织服装，从成长性来看，确实机会不太多，也很难说服公募机构去配置。 

4、主要的头部公司 

从持仓市值看，2021年1季度公募持仓最多的公司是贵州茅台，1792亿，其次是五粮液，1227亿，其他还有海康威视（703亿）、中国中免（639亿）、宁德时代（622亿）等等，被公募基金重仓最多的公司依然是贵州茅台、五粮液，其中贵州茅台共进入了1779只基金的前10大，五粮液是1224只，招商银行1011只。 

03 各个市值下公募的最爱 

总体上看，上市公司的市值越大，持有该上市公司的公募基金就越多。

我们剔除了银行和中国石油、中国石化，用市值做自变量X，持股基金数做因变量Y，总共4192只股票，做了一个简单的线性回归，得出了一个方程，Y=0.0788X-2.8302，代表的意义就是，A股个股的总市值每提升100亿，持有该股的基金数就增加约7.88只。

方程拟合出来的R2为0.76，一般来说这个值超过0.5就算是比较有效。图中蓝色虚线，就是回归线，在回归线以上的股票，代表在该市值下属于超配，回归线以下的股票，属于低配。

总体来看，五粮液、中国平安和贵州茅台3只股票，五粮液高配，其他两只略低配，总体上这3只股票都属于公募重仓股，结果意义不大。 

在3000-10000亿市值这个区间，公募青睐的股票包括中国中免、美的集团、格力电器、海康威视、宁德时代等，低配的有中国人寿、海天味业、比亚迪等。 

2000-3000亿区间，公募重仓的股票包括伊利股份、三一重工、东方财富、海尔智家等，不太待见的股票包括京沪高铁、工业富联、中国人保等。曾经的公募团宠立讯精密热度下降，配置的公募不到300家。 

1000-2000亿区间，公募的最爱是长春高新，进入了将近600只公募的前10大，其他高配的股票包括亿纬锂能、汇川技术、东方雨虹、海大集团、赣锋锂业、阳光电源等。其中亿纬锂能横跨消费类和动力电池两大门类，公募的集中重仓应该说是对电池行业的成长前景以充分的肯定。 

700-1000亿区间，公募高配的股票包括恒生电子、先导智能、三环集团、凯莱英、华友钴业和贝泰妮。 

500-700亿区间，公募高配的股票有华鲁恒升、中科创达、金域医学、星宇股份、锦江酒店、安井食品、福斯特等。 

350-500亿区间，公募高配的股票包括桐昆股份、华测检测、天赐材料、扬农化工、巨星科技、太阳纸业、伟星新材等。 

250-350亿区间，公募高配的股票有振华科技、鸿路钢构、赛轮轮胎、九洲药业和博腾股份等。 

150-250亿区间，公募高配的股票有永兴材料、瀚蓝环境、极米科技、和而泰、神火股份、航天电器、博汇纸业、药石科技、良信股份等。

100-150亿的股票非常多，公募超配的股票包括明泰铝业、青松股份、瑞丰新材、帝尔激光、应流股份、东方通、新泉股份、久立特材、弘亚数控、司太立、德赛电池、艾力斯-U、志邦家居等。 

在50-100亿区间，分布着A股将近1/4的上市公司，公募超配的公司包括楚天龙、伊之密、海容冷链、翔宇医疗、华设集团、三利谱、海优新材、海利得、海泰新光和宏力达。 

不到50亿的上市公司占到全部上市公司的1/2，但是公募配置的很少，近乎没有，公募配置较多的上市公司包括浩欧博、青云科技-U、欧科亿、罗普特、润阳科技、熊猫乳品、纵横股份、四方光电、凯因科技、隆盛科技等。

04 公募持仓市值占比 

从我们实际分析的角度看，上市公司市值越大，持有该上市公司的公募基金越多，但并不代表公募持仓占上市公司总股本的比例就越高。根据我们的统计，市值，无论是总市值还是自由流通市值，都与公募持仓占比没有必然的联系。 

我们从总市值和自由流通市值两个口径出发，统计了公募持仓占比最高的前30家上市公司。共同出现在这两个榜单的上市公司共有10家，这10家分别是振华科技、长春高新、美年健康、圣邦股份、亿纬锂能、博腾股份、新泉股份、泸州老窖、百润股份和晶晨股份。 

从市值占比的角度看，公募持仓的比例越高，说明公募对上市公司越认可。 

05 公募认定的行业龙头 

我们统计了有80只以上公募持有的上市公司，共有24个行业107家，这些公司基本代表了A股各个行业的龙头，或者说是公募眼中的行业龙头。比如银行中的招商、兴业，公用事业中的长江电力，国防军工的中航光电等等。

从投资印证的角度，我们总结出下面几条原则： 

第一、如果单纯只是寻求贝塔收益，可以直接买行业龙头，或者买在回归线上方离较远的上市公司，这些公司都经过公募的背书，本身基本面问题不大。 

第二、不走寻常路，希望能挖掘预期差的朋友们，可以在没有公募持仓的上市公司中披沙拣金，一旦发现，并且逻辑经过机构认可后，会迎来大量机构资金的进入，但这种难度很大，需要多年的跟踪和市场配合。 

最后，对于希望能够在小市值公司寻找机会的朋友，可以在公募高配的小市值股中挖掘，比如50-100亿市值区间的楚天龙、伊之密、海容冷链、翔宇医疗、华设集团、三利谱、海优新材、海利得、海泰新光和宏力达，小于50亿市值的浩欧博、青云科技-U、欧科亿、罗普特、润阳科技、熊猫乳品、纵横股份、四方光电、凯因科技、隆盛科技等，这样可以在机构认可和寻找预期差之间取得平衡。 

有些路，只能一个人走。可能要经过无数的荒凉孤独，才能遇到属于自己的繁花似锦。当然，最大的可能，就是永远见不到。这正是投资之所以反人性的地方。 但择股这种事情，只能靠自己。