零食“冰火两重天”：良品铺子上市首日暴涨44%，百草味却遭二度卖身

编者按：本文来自微信公众号“爆款法则”（ID:baokuanfaze），作者：小军，36氪经授权发布。

同为互联网零食三巨头，今天却是境遇各不相同。

作为一个武汉品牌，处于疫情中央的良品铺子成了首批“远程上市”尝鲜的企业，而“云上市”也没有影响良品铺子首日的走势，开盘大涨44%，首日封板涨停，市值飙升至68.7亿。

而就在今天良品铺子上市的前夜，同为“零食三巨头”的百草味却被好想你卖给了百事。

没错，就是那个做红枣的“好想你”。

2016年，好想你以9.6亿人民币的价格买来了百草味，而昨天又以7.05亿美元（约人民币50亿元）将百草味母公司杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，出售给了百事。一买一卖之间，好想你净赚40亿。

有人上市敲锣，有人二度卖身——各方角逐下，互联网零食江湖烽烟再起。

上市暴涨背后：利润单薄的良品铺子

此前，在招股书发布以后，不少人对良品铺子业绩表现不甚乐观。

成立于2006年的良品铺子，与已经被好想你收购的百草味和三只松鼠被并称为“互联网零食三巨头”。

与传统的零食企业企业相比，这一批互联网化的零食企业除了线上渠道能力更强以外，更主要的是更接近消费者，因而产品更新迭代更快。良品铺子副总裁赵刚就曾经在接受创业家&i黑马采访时表示，良品铺子每年大概能保持300个产品上市，正在开发的SKU就有1500个。

不过，良品铺子在资本市场上的动作倒不算快，尤其是与2012年成立，去年已经上市的三只松鼠对比。去年三只松鼠上市后，股价最高点曾经到了81.5元，较发行价14.68元增长了足足4.5倍。这也就使得几家头部零食企业市值已经拉开了身位：三只松鼠市值275亿元，甚至超过了老牌零食厂商洽洽食品的203亿元，而盐津铺子、来伊份等则在30～50亿元的区间内。

今天“云敲锣”成功后，良品铺子首日股价也大涨了44%，市值来到了68.7亿元，但面对资本市场更加严格审视的良品铺子要回答的问题还很多。

最核心的问题来自于良品铺子的利润表现。从数据来看，良品铺子的利润率水平一直都比较低，从2016年至今，毛利率一直保持在30%～35%之间的范围，扣除了销售费用、管理费用和研发费用之后，经营利润率就下降到了10%以下的水平。

这其中，居高不下的销售费用是一个关键因素。这也是良品铺子因为主打“高端零食”所必须面对的成本压力。

良品铺子近两年在营销方面相当活跃，无论是找吴亦凡、迪丽热巴等“顶流”做代言人，还是在《欢乐颂2》《精英律师》这些大热剧集中频频露面，都显示出了良品铺子在市场投放上的不遗余力，相应的市场推广支出也不可能低得了。而且，考虑到目前各家拼命争夺市场份额的现状，短期内这部分费用也不可能降得下来。

此外，虽然良品铺子这几年一直在强调“全渠道”以及自己的线上表现，2015年开始每年在IT方面的投入加起来接近1个亿，但良品铺子每年这大几十亿的营收中，仍有一大半都来自于线下2300多家的门店。

良品铺子能不能真正把新零售、全渠道的新“人货场”故事讲好，还得看后续的数据表现。

二度卖身反倒可能是，百草味的一个机会

零食三巨头中另外两家都已经独立上市，而百草味却以50亿的身价，二度卖身百事。

“二度卖身”听起来有些凄凉，但实际上百草味从好想你手中转投百事阵营，未尝不是一件好事。

当年百草味被好想你以9.6亿元全资收购时，公司估值翻了近百倍。这起高溢价收购，甚至曾引来深交所的关注。为了给这起收购做好“保险”，好想你和百草味签订了对赌协议，要求百草味这三年销售额分别达到19.16亿元、25.18亿元及30.41亿元，年收入增幅超过34%。

这要求看起来并不低，但在整个互联网零食板块都在快速扩张的情况下，具有强吸金能力的百草味却已经实现了：根据好想你发布的投资者关系活动记录显示，百草味成功完成与好想你的对赌协议，达成了所要求的业绩目标。

从近几年百草味的操作可以看到，为了实现这个业绩百草味做了不少操作，比如说除了同样推出了大量新产品，百草味也签约了易烊千玺这样的顶流，曾有官宣当日全渠道销售额破1亿，礼盒销售340000盒的表现，带货能力相当强劲。

此外，在百草味“全人群、全场景、全品类、全渠道、多品牌”的战略下，还自主组建了主播团队，做自制直播、短视频内容，日访客量最高可达20万+。另外，百草味也开始进攻线下，做自营门店的建设。

而与百草味的多元化战略及吸金能力相比，好想你的业绩和资源能力就不太够看了。根据相关财务指标披露，2018年百草味营业收入能占到好想你78.8%的比例。而好想你本身的市值也才55亿元——出售百草味之后，好想你似乎就不剩什么了。

从收购方百事侧来看，这倒是一个合算的买卖。百事之所以收购百草味，扩充产品品类、寻找中国市场新增长点的意图很明显。百事公司大中华区首席执行官柯睿楠也在通稿中专门提到了，百草味丰富的产品品类、轻资产和聚焦电商的模式，与公司的中国业务是高度互补的。

无论是百草味所擅长的线上销售渠道和新营销模式，还是百草味占据优势的坚果炒货、烘焙糕点等品类，对百事的吸引力都毋庸置疑。而百事的线下渠道能力，对现在线上线下融合趋势下，重新开始征战线下的百草味来说也是相当有吸引力的资源。

对于双方来说，最大的挑战还是在于国际企业收购本土品牌之后，企业产品、渠道等多个维度的融合：雀巢收购银鹭之后，至今仍在拖后腿；可口可乐收购厦门粗粮王之后也是表现平平。

在过去几年间表现强劲的百草味加入百事的体系，能否延续自己此前的势头还很难说。

零食市场，未来几许

无论是上市还是“转会”，零食市场都已经越战越凶，越打越激烈。

从市值上和市场占有率上来看，差距正在慢慢形成：根据阿里数据，在线上零食市场中，三只松鼠市占率达到11.2%，第二名百草味为6.2%，第三名良品铺子市占率为5%。

不过，考虑到行业本身的集中化程度还比较低，战局未来变化的可能性还很大：根据国信证券计算，目前零食行业的前六占比不到3%，线上前三占比22%，整体的集中度上还有较大的提升空间，零食行业也的确大有可为。

根据2018年年底商务部发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》，从2006年到2016年，零食行业总产值规模从4240.36亿元增长至22156.4亿元，增长幅度达422.51%，年复合增长率为17.98%。同时，到2020年零食行业总产值规模将接近3万亿元。

而且，根据公开的报告，2018年中国人均休闲食品消费额约为107美元（约735元人民币），较世界发达国家仍有2-4倍差距。

而在行业中，除了“互联网零食”三巨头之外，洽洽食品、来伊份、盐津铺子等也都各自为阵，寻找零食行业的新突破口。

在零食这个万亿市场中，到底最终谁能杀出一条生路，还未可知。