坐拥400余家门店难掩“单品依赖症”，孩子王迎来上市大考

编者按：本文来自现代快报网，原文标题《财经猎豹 | 孩子王上会在即，坐拥400余家门店难掩“单品依赖症”》，记者 王天驰，36氪经授权发布。

总部位于江苏南京，创立于 2009 年的母婴企业孩子王儿童用品股份有限公司（下称：孩子王）即将迎来上市大考。根据安排，孩子王将于 4 月 8 日上会。尽管公司近年来业绩增长明显，并在全国开设了超 400 家门店，母婴商品销售占到了公司主营业务的九成左右，其中仅奶粉一项就贡献了一半以上的销售额，但是母婴商品的毛利率却在逐年下降，过度依赖单品销售的盈利模式让公司面临着不小的增长压力。切入母婴赛道 12 年后，昔日的 " 电器零售大亨 " 汪建国能否带领孩子王闯关成功？

挂牌新三板后扭亏，未来欲再开 300 家门店

孩子王于 2009 年创立，总部位于江苏南京，公司实控人汪建国是曾经的电器零售行业举足轻重的人物，其创立的五星电器一度也是国内电器零售业的龙头企业。2006 年，五星电器引入美国零售企业百思买，后几经转手，汪建国于 2009 年转让其持有的五星电器全部股份给百思买，从电器行业脱身。同年，汪建国切入母婴赛道，创立孩子王。

根据招股书，汪建国通过其全资持有的江苏博思达以及其一致行动人南京千秒诺、南京子泉间接控制孩子王 46.25% 的股份。除了实控人汪建国之外，高瓴资本通过 HCM KW ( HK ) Holdings Limited 持有孩子王 12.49% 的股份，为最大机构投资方；腾讯旗下 Tencent Mobility Limited 持有 3% 股份。

孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商。公司此前在新三板挂牌，在此次 IPO 之前，孩子王曾有过一段连续亏损的岁月。2014 年 -2016 年，孩子王分别亏损 0.89 亿元、1.38 亿元、1.44 亿元。直到 2017 年，公司业绩才由亏转盈。对于 2017 年扭亏原因，孩子王解释称，公司活跃会员数量、门店总数及经营期间满一年以上的门店比例进一步增加，使得公司整体收入水平和盈利能力有了大幅增长。

扭亏后的孩子王继续在门店开立速度和会员拉动会员数量上发力。报告书显示，截至 2020 年末，公司在全国 20 个省（市）、131 个城市拥有 434 家大型数字化实体门店，服务了超过 4200 万个会员家庭。同时，公司还计划未来 3 年利用本次募集资金全国新建门店 300 家，进一步完善公司的零售终端网络布局。

过度依赖母婴商品销售，奶粉销售占比过半

尽管坐拥超 400 家门店和 4200 万会员，但是孩子王的主营业务结构却显得比较单一，过于依赖母婴商品销售的盈利模式也存在一定风险。报告书显示，2018 年 -2020 年，孩子王分别实现营收 66.7 亿元、82.4 亿元、83.6 亿元；净利润分别为 2.76 亿元、3.77 亿元、3.91 亿元。虽然业绩逐年增长，但是在报告期内，公司依靠母婴商品实现的营业收入占比分别达到了 92.23%、89.91%、88.4%。

也就是说，母婴商品对营收的贡献率达到了九成左右。这其中，仅奶粉一项单品就占到了一半以上。2018 年 -2020 年，奶粉产品占母婴商品销售收入的占比分别为 50.32%、53.99%、57.86%。

与此同时，2018 年 -2020 年，公司母婴商品毛利率分别为 25.50%、23.78% 和 22.82%，呈现下降趋势。母婴商品作为公司的主要收入来源，毛利率却在逐年下降，公司业绩增长面临着不小的压力。尽管自诩主营业务为母婴童商品零售及增值服务，但相比之下，孩子王近年来通过母婴服务实现的收入占比只有 2%~3%。

对此，孩子王解释称，公司门店数量逐年大幅增加，开业时间较短的门店需要依靠奶粉等标准化程度较高的商品实现引流作用，以带动其他母婴商品的销售。未来，公司将在巩固奶粉类商品销售的基础上，提升其他高毛利率商品的销售占比，不存在进一步向奶粉集中的趋势。