焦点分析丨估值高低，对美团而言是一道选择题

核心提示：

• 一级市场和二级市场的投资者，对于美团估值的高低有着截然相反的需求。

• 这场补贴战役不会持续很久，进行到最后也不会有所谓的胜负。
  

• 美团越来越发展成平台型公司，并且已经初显头角，而饿了么作为阿里子公司的属性只会越来越明显。

一夜之间，美团点评（以下简称“美团”）的估值“跌”为350亿美元，又重新“涨”回600亿美元。

昨日有自媒体公众号“独角兽早知道”爆料称，美团的IPO估值已从预期的600亿美元，下调至350~400亿美元。美团未就此置评，但据经济观察网消息，美团正处于聆讯前的准备期，还尚未进入确定估值阶段。

有趣的是，今日早间，另一自媒体公众号“IPO早知道”又爆出了美团估值仍为600亿美元的消息。消息称，国际投资者非常看好美团作为一个Super APP（超级APP）和一站式生活服务平台的巨大价值，普遍接受600亿美元的估值。

“IPO早知道”还报道称，美团点评正进行交表后非交易性路演（Post A-1 NDR），目前已在香港见完第一批投资者，将于8月23日通过港交所聆讯。

根据36氪独家获悉的最新消息，美团高管今日已在英国进行非交易性路演。

高低估值的选择题

作为港股最受关注的超级独角兽之一，美团的估值与小米一样备受外界关注。与小米多次下调公司估值不同的是，美团的估值一直没有一个非常明确的数字出来。

迄今为止，所有关于美团估值的传言均为市场猜测，尚处聆讯前准备期的美团，亦从未正面回应过各种估值猜想。而关于美团估值的最新官方表态，仍停留在2017年10月19日当天，美团宣布完成新一轮40亿美元融资，投后估值为300亿美元。

但对于美团这样一家超级独角兽，市场总会分外在意其估值高低：估值较高，市场会质疑其能否撑得起来；估值较低，市场又会做出公司不达预期的判断。但估值的高与低，对于美团自己而言，或许只是做一道选择题。

“首发估值降低的话，未必不是一件好事。”一位投资人告诉36氪，尽管对一级市场弊端较大，尤其是后面一两轮进来的投资者收益会降低，但站在二级市场投资者的角度，首发低估值会吸引股民疯狂增持，对美团股价产生提振作用，并且后期股价的持续增长会更加突出。这样一来，无论是二级市场的投资者，还是美团自己，都能获得不错的收益。

与之相对应的，首发估值高也未必没有弊端。一级市场投资者对公司管理层要求高，会对估值提出较高预期，这样公司一上市就能迅速获得可观的收益。公司若不能达到预期估值则需“补差价”，这就是所谓的对赌协议。

“定价过高会让二级市场投资人更加谨慎，他们觉得公司上市后有破发风险，或者即使股价能涨也轮不到自己收益，导致股价增长乏力”，投资人如此认为。

简而言之，低估值对二级投资者更有利，高估值对一级投资者利好更多，而美团是“好也不好，能高则高，不能高低点也无所谓，反正迟早要涨回来”。由此看来，美团要做的只是一个选择题，至于美团最终会选择谁，还得看首发前和一级投资者是否有什么条款。

“持续平稳地增长对企业来说是最好的状态，过山车式的股价不太便于企业资本操作”，这位投资人总结道。

“搞事”的老对手饿了么

不过，股价毕竟是企业最直观的数据指标之一，而美团的老对手饿了么，近期抓紧时间，想把美团估值打下来。自6月25日美团提交招股书至今，饿了么一直动态不断：

• 7月2日，阿里巴巴集团副总裁、饿了么CEO王磊宣布，饿了么将拿出数十亿元投入“夏季战役”。36氪获悉，这其中有30亿元是以红包、折扣等形式补贴给用户的，补贴节奏为每月10亿元。

• 7月16日，据彭博社报道，饿了么正在寻求新一轮金额为20亿美元的融资。不过王磊随后称，饿了么并没有寻求除阿里以外的新资金注入。

• 7月22日，饿了么召开代理商大会，提出第一年拿下半数市场份额，第二年拿下80%市场份额，第三年“一统江湖”的三大目标。

被阿里巴巴收购之前，饿了么与美团一直是外卖市场上唯二的巨头，市场份额不相上下。2018年4月，饿了么正式并入阿里巴巴新零售体系，开始配合阿里打新零售战役。但饿了么从未放弃美团这个老对手，而是借助阿里巴巴新零售经济体的力量，进一步与美团争夺生活服务市场。

“美团正值IPO进程当中，鲜少对外发声或搞大动作，这对饿了么来说，正是‘搞点事情’的好时机。”一位互联网观察家向36氪表示：“饿了么的一系列动作都是为了狙击美团上市，我个人觉得，阿里不会放过任何一个狙击美团的机会。”

但这位观察家认为，饿了么提出的三大目标不太切合实际，亦不符合市场规律：“就算第一年能拿下50%的市场份额，第二年能达到80%，但第三年想一统江湖，只有一种可能性——美团不干了。”

“这从侧面反映出饿了么对自己当前的市场份额不够自信，想要迎头赶上。”

王磊此前是淘点点事业部的产品技术总监，有餐饮平台管理经验，这或许是阿里让王磊担任饿了么CEO的原因之一。据这位观察家向36氪分析，阿里会提供足够多的资金来供饿了么持续亏损，这是饿了么的优势；但阿里向来以狼性文化著称，如果钱烧完了市场格局却没有改变，王磊可能会像俞永福一样离职或是轮岗。

“重压之下的王磊带领饿了么动向不断，有些背水一战的感觉。”

上市后的美团怎么走

此前饿了么20亿美元融资的消息传出后，曾有投资人分析称，饿了么资本金多了，可以去并购其他类别资产以扩大资产规模，也可用于发展产业链未触达之处，如玩乐、住行等。

“饿了么要学习的对象依旧是美团，吃喝玩乐都覆盖到了，讲的故事才会精彩”，这位投资人在当时如是说。

针对当下饿了么投入30亿元给用户补贴、抢夺市场份额一事，另一位投资人对36氪表示，这场补贴战役不会持续很久，进行到最后也不会有所谓的胜负。

“外卖是饿了么的主业，但对上市后的美团来说却未必，美团的最终走向是一个大而全的生活服务平台。饿了么想要抢夺美团的市场份额，并不是一件容易的事。”  

美团CEO王兴曾表示，尽管美团外卖目前每天能产出2100万订单量，但外卖市场的上升空间依然非常大。而这位投资人亦认为，外卖市场还有很大下沉空间，美团为了下沉可能还会继续烧钱。

“这对于二级市场的投资者来说顶多是不追了，市值不会有太大影响”，投资人表示，美团当前现金流较好，很容易从银行或者其他金融机构拿到便宜的钱，持续烧个两三年不是问题。“饿了么只能去跟阿里拿钱，但阿里不会源源不断地给钱，阿里花钱的地方很多。”

“美团越来越发展成平台型公司，并且已经初显头角，而饿了么作为阿里子公司的属性只会越来越明显”，这位投资人总结道。