三只松鼠IPO778天后终过会：多家明星资本苦等数年

编者按：本文来自“每经网”，作者 吴凡 朱万平；36氪经授权转载。

在创立7年后，网红零食品牌三只松鼠终于叩开了A股的大门，5月16日晚，证监会官网信息显示，三只松鼠股份有限公司（以下简称三只松鼠）成功通过证监会发审委的审核。从三只松鼠首次向证监会递交招股书（申报稿）算起，距今已整整间隔了778天。

借助过去几年淘宝从C店往B店大量导流的电商流量红利期，这家成立不久的“淘品牌”曾在2015年和2016年营收接连翻倍。而在三只松鼠IPO排队的两年多的时间里，公司经历了“霉菌”超标、签字律师辞职等一系列事件。如今，在线上线下融合的“新零售”时代，三只松鼠也面临着一些新的挑战。

《每日经济新闻》记者注意到，此次三只松鼠成功过会，一场资本“盛宴”也将上演：不仅直接持有44.52%股份的公司创始人章燎源将因此暴富，多家明星资本也将获得巨大收益。

一波三折终过会

5月16日15时许，三只松鼠成功过会的消息已被媒体曝出。这一消息，自然是从位于北京市西城区金融大街富凯大厦楼内的中国证监会的会议室率先传出。

直到此时，三只松鼠创始人、实控人章燎源或许终于能长舒一口气，因为这一刻，他等了太久、太久。去年11月，章燎源曾将过去的那段日子描述为“可能是三只松鼠成立7年来最艰难的时刻。”

时间回溯至2017年12月8日，证监会官网发布消息称，将于2017年12月13日审核三只松鼠首发申请。但就在首次上会前夜，三只松鼠主动撤销了过会审核申请，证监会披露称“鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查”。

对此，证券时报曾报道，从知情人士处获悉，三只松鼠在2017年12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，并选择通过法律维权。

“在经过几次IPO之后，三只松鼠也看到了自己的不足，在短板上做了补强，从整个资本端和产业端来说，他们是有一定优势的。”对于三只松鼠过会，中国食品产业分析师朱丹蓬向《每日经济新闻》记者表示，这也是“意料之中”。

而从三只松鼠于2017年3月29日首次向证监会递交招股书（申报稿）算起，距今已整整间隔了778天。在此期间，除了审核前夜突然“爽约”外，公司还曾在2017年10月因“签字律师辞职”而“中止审查”。

三只松鼠的IPO之路可谓是一波三折。章燎源曾表示：“过去（三只）松鼠一直不缺钱，我觉得，企业发展要是一直太顺利了，也不是件好事。”

IPO之路走得颇为坎坷的三只松鼠，2012年2月诞生于安徽芜湖都宝小区。作为主营休闲零食的互联网电商企业，产品覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食的三只松鼠在成立后，发展势头十分迅猛。

借助电商红利等优势，三只松鼠的业绩像是坐上了“火箭”。2014年~2016年，公司营收分别为9.24亿元、20.43亿元、44.23亿元，复合增长率达到118.72%。另外，公司2015年实现扭亏为盈，净利润为897万元。2016年，公司归母净利润井喷式地上涨至2.37亿元。

2018年11月，章燎源曾向媒体透露，2017年，三只松鼠实现营业收入约68.5亿元。“今年（2018年）肯定超过80亿元，具体能到多少还不知道。”2019年，公司营业收入“肯定超过100亿元”。

但公司的发展也并非一片坦途。章燎源同时表示：“从2012年公司成立开始，三只松鼠每年销售都翻番增长。但去年（2017年）双11数据把我们敲醒了，我们知道，时代变了。”

供应商问题曾被关注

同农夫山泉将自己比作“大自然的搬运工”一样，三只松鼠也只做吃货们的“搬运工”。即三只松鼠自己不生产零食，而是完全委托代加工，产品主要由供应商生产。

章燎源称，“三只松鼠对供应商资质审查非常严格”。三只松鼠在招股书（申报稿）中也表示，公司构建了重度垂直的经营模式，深度参与到从原材料采购到终端配送的多个环节。

不过，在过去几年，三只松鼠也曾多次被曝出食品安全问题。2017年8月，在被曝出“霉菌”超标问题后，三只松鼠销售一度受到较大影响。

“从2017年9月，我们的销售额开始停止增长，一直延续到双11和年货节。”章燎源在接受媒体采访时称。

2017年10月，证监会发行监管部曾发布《三只松鼠股份有限公司创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见》。其中重点对三只松鼠2016年前五大供应商之一的杭州临安新杭派食品有限公司（以下简称新杭派），以及公司2014年、2015年前五大供应商之一的杭州临安杭派食品有限公司（以下简称杭派）进行了关注。

监管部门要求公司说明杭派与新杭派的关系，报告期内杭派是否存在生产经营违法违规、产品质量或其他侵权问题。并说明报告期内发行人的委托生产加工厂商的基本情况，是否具备食品生产加工方面的资质。

2014年、2015年，杭派分别为三只松鼠的第一、第三大供应商，采购额分别为1.1亿元和0.8亿元。而2016年以及2017年上半年，杭派跌出了公司前五大供应商行列，新杭派成为公司第一大供应商，采购额分别为2.2亿和0.79亿。

天眼查信息显示，新杭派为杭派的全资子公司，杭派曾在2018年4月18日被当地市场监管部门进行行政处罚，处罚内容为对当事人生产经营其他危害人体健康的物质含量超标的食品的行为。另外，2018年10月，新杭派被当地环保部门进行行政处罚，处罚内容为新杭派涉嫌暂时不利用或者不能利用的工业固体废物未建设贮存的设施、场所安全分类存放，或者未采取无害化处置措施案。

从互联网到全渠道

三只松鼠的快速发展，离不开互联网电商前几年带来的红利。但是近几年，公司发展也面临一定压力。

在章燎源看来，三只松鼠线上占比大，而线上的竞争是非常惨烈的，流量是动态的，不增长就意味着下滑，而且是断崖式的下滑，根本不给你一点喘息的时间。不像线下开的店，别人抢不走，它往上爬得慢，往下跌得也慢。

2014年~2016年以及2017年上半年，三只松鼠在天猫商城的销售收入占营收的比重，分别高达78.55%、75.72%、63.69%和55.22%。此外，京东、唯品会也是公司大客户。

但是，电商红利在逐渐消失。为此，从2016年9月开始，三只松鼠大力进军线下开设“投食店”。到2018年年底，线下店的数量已超过50家。2019年，三只松鼠全国门店的开店计划是增加到150家，再开出100家。

近年来，三只松鼠的竞争对手，如良品铺子、来伊份等也在大力拓展线下渠道。“线上渠道流量红利消退，线下渠道获客能力逐步上升。”来伊份（603777，SH）在2018年报中称。2017年和2018年，来伊份分别新增门店206家、237家。

良品铺子曾披露，2015年初，其终端门店数量为1359家，到2018年6月末时，已增至2092家，增幅达53.94%。2015年~2017年，良品铺子线下销售收入由22.84亿元增至31.05亿元。

“我们现在做全渠道：线上造货，线下卖货。”在章燎源看来，线下大有可为。同时，相比于以前动辄300多平米的门店，三只松鼠将每家店的营业面积控制在200平米左右，并欲达到年销售额800万元。

“整个互联网的红利已经到了尽头，现在新零售的趋势就是线上线下一定要融合、均衡发展，这一块恰恰是三只松鼠的短板。”朱丹蓬认为。

一场资本盛宴即将上演

“如果上市成功，章总（章燎源）凭借手中股份，将成为新的安徽首富。”2017年6月，三只松鼠一位高管曾对外称，IDG资本至少会有150倍的回报。

而如今，三只松鼠成功过会，上市造富的“梦想”近在咫尺。不仅章燎源即将身价大涨，早年投资三只松鼠的资本们也将享受一场资本盛宴。

对于上市，曾与三只松鼠签订“对赌”协议的IDG资本、今日资本等明星资本早已苦等数年。

2012年2月，36岁的章燎源离开工作多年的“老东家”詹氏食品，创立三只松鼠。由于章燎源在詹氏食品担任总经理多年，又小有成就，这一举动也引起了IDG资本的注意。2012年4月，IDG资本投资三只松鼠150万美元A轮融资。“没有当时那150万美元，就没有今天的（三只）松鼠。”章燎源曾表示。

2013年9月，三只松鼠启动B轮融资，“投资女王”徐新掌舵的今日资本和IDG资本共投资617万美元。2014年4月，今日资本、IDG资本再次追加1627万美元C轮投资。2015年9月，峰瑞资本向三只松鼠投资1.66亿元，占有4.93%的股权。彼时，三只松鼠的估值已达到33.67亿元。

这些明星资本持股三只松鼠的比例是多少？三只松鼠计划通过本次IPO募集资金14.37亿元，用于在二三线城市开设线下体验店等。公司招股书（申报稿）显示，本次IPO发行后，IDG资本和今日资本将分别持有三只松鼠24.89%和16.78%的股权。而一旦上市，这些股权将价值数亿元乃至十几亿元。相对应的，IDG资本和今日资本的原始投入不过1151万美元（约合人民币7918万元）和1243万美元（约合人民币8551万元）。

对于三只松鼠IPO过会事宜，5月16日，《每日经济新闻》记者联系了三只松鼠方面，但相关人士以“正处于静默期”为由，未予以回应。