爱美客的千亿市值，实力还是虚火？

配图来自Canva可画 

上市不到一年后，素有“医美茅台”之称的爱美客奔赴香港，筹划二次上市事宜。如果赴港二次上市进展顺利，爱美客将成为国内首个“A+H”医美上市公司，为其千亿市值增加声量和美誉。 

据媒体爆料，爱美客已选择中金及摩根大通主协调香港上市事宜，拟今年集资约20亿至30亿美元（约155.5至233.2亿港元）。外界猜测，爱美客选择二次上市是为了囤积“粮草”抢占更高市场份额，与华熙生物、昊海生科等强敌一决胜负。

对此，爱美客官方表示：“此次集资资金将全部用于公司业务发展，可能用于提升研发能力及用于内外部研发项目、国内外商业合作、品牌建设、营销能力提升、固定资产投资、进行潜在收购及投资、营运资金及一般公司用途。” 

作为本土玻尿酸企业三巨头之一，爱美客超高毛利和利润是其建立起千亿市值的根本原因，但也有人认为爱美客千亿市值仅是被吹起来的泡沫。因此，二次上市爱美客是否有“新故事”可讲，市场很期待。 

颜值好生意

颜值经济大爆发让医美市场迅猛发展，连带生产玻尿酸的上游企业也进入高速发展阶段。多个研究机构测算的数据显示，我国合规医美市场规模增速超20%，未来随着行业监管趋严，非法医美逐步回流至合规市场，还将利于合规市场进一步增长。 

医美市场需求旺盛，主要生产和销售医疗美容玻尿酸的爱美客营收和净利润连年增长。 

根据财报，2018年-2020年，爱美客实现营业收入3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元，同比增速为44.28%、73.74%、27.18%；对应净利润1.16亿元、2.98亿元、4.33亿元，较此前同期增长51.34%、156.59%、45.45%。 

具体数据来看，2020年溶液类注射产品给爱美客贡献了4.47亿元的收入，占总收入中的63.07%；凝胶类注射产品收入占比35.56%，面部埋植线产品、化妆品分别贡献了0.26%、1.11%的收入。 

需要注意的是，爱美客溶液类注射产品和凝胶类注射产品不仅收入占比最高、毛利率也最高。据悉，2020年，爱美客溶液类注射产品2020年的毛利率为92.85%，凝胶类注射产品的毛利率则为92.27%。

如此看来，生产销售玻尿酸确实是一门一本万利的生意。特别是，爱美客推出不同价位的玻尿酸产品，试图全面覆盖不同消费阶层用户，拓宽了业绩增长空间。 

爱美客旗下拥有爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞及逸美6款玻尿酸产品，每款产品的售价和成本价相差巨大。根据爱美客2019年披露数据，这六项产品的售价分别为310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、292.75元/支和700.41元/支；采购价格分别为30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支和25.22元/支。 

如此看来，爱美客受资本市场热捧的原因除了盈利能力强之外，90后、00后等消费群体对微整形的认可度越来越高并且愿意为医美买单，让资本看到了爱美客增长的潜力。 

高收益高风险

相比于大型整容手术，打美白针、玻尿酸等微型医疗美容恢复快、风险低，更受消费者喜爱。同时，微整形效果不能长时间保持，消费者依赖度高、复购率高，因此爱美客直销和与大客户合作销售玻尿酸的生意越做越大。 

当然，爱美客的高收益伴随着高风险。一来，爱美客低研发的“守旧”模式会消弱其市场竞争力；二来，爱美客产品线单一市场占有率不足，吃老本的生意经并不能长久；三来，爱美客财务负责人频繁变动让资本生疑。 

在其他企业心甘情愿为技术研发、产品研发买单的时候，爱美客却对研发投入十分吝啬。 

网络公开数据显示，2017-2020年，爱美客公司研发投入分别为2849.30万元、3367.78万元、4856.37万元和6180.40万元。投入增长背后是研发投入比例的下降，总营收占比分别为2.81%、10.49%、8.71%和8.71%。

目前来看，爱美客只做玻尿酸生意撑起了千亿市值。但玻尿酸市场竞争愈加激烈，不排除市场出现饱和的状态，届时业务单一、市占率整体不足爱美客将面临业绩大幅下滑的致命打击。 

不过，近期爱美客宣布公司将以8.86亿元IPO超募资金，以增资及收购的方式取得韩国上市公司Huons Global旗下主打肉毒毒素业务的Huons Bio共计25.4%的股权，以拓展海外市场。本次交易溢价高达7384.03%。 

爱美客海外扩张和加码肉毒素市场能否带来新的增长我们不得而知，但无论是拓展海外市场、发展新业务还是做其他投资都需要巨大的资金投入，可以肯定爱美客“求变”的道路坎坷难行。 

二次上市阶段，影响资本决策的利空消息还有爱美客财务高管频繁离职。

资料显示，从2017年1月至今，爱美客的财务负责人分别为石毅峰、汤胜河、赵双泓。目前除了石毅峰外，汤胜河、赵双泓双双离职，而且两人均在首次上市、二次上市阶段离职，巧合的时间点，不禁让人猜测离职背后有隐情。 

总而言之，爱美客高收益、高市值背后是看得见的业务单一、市场占有率不足的问题，以及不可预知的企业管理问题带来的不利影响，以及未来业绩增长受限的隐藏风险。 

赛道拥挤强敌环伺

全球玻尿酸市场进入高速发展阶段，对爱美客来说这是一个最好的阶段，也是最坏的阶段，因为市场蓬勃发展意味着竞争将更激烈。 

一方面，国际玻尿酸巨头研发、生产、销售实力强劲而且品牌名气大，相比国货消费者普遍认可资历更老的外国品牌。从2019年我国玻尿酸医美市场市占率来看，韩国LG、美国Allergan、瑞典Q-Med，占比分别为22.6%、19.7%、14.5%；国内品牌爱美客、华熙生物位居第四、第五，占比分别为14%、8.1%。 

另一方面，爱美客毛利率虽远高于华熙生物、昊海生科，但在业务方面华熙生物、昊海生科全产业、多业务板块覆盖，爱美客仅做医美玻尿酸产品竞争优势并不显著。据悉，三家公司中毛利率最高的爱美客，2019年毛利率为92.63%，碾压华熙生物的79.66%和昊海生科的77.31%。 

在业务结构方面，昊海生科主营眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大板块；华熙生物布局上下游产业链，主营医疗终端产品、功能性护肤品、原料产品等业务；爱美客则专门研发玻尿酸产品仅面向医美市场。 

虽然医美市场是玻尿酸产品主要的应用场景，但医美市场乱象层出不穷运营风险高，只有广撒网挖掘其他应用场景，实现产业多元化发展才能快速找到更多经济增长点，从而保持高速、可持续增长。 

中国消费者协会官网投诉数据显示，2015年到2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉从483件增长到7233件，5年间投诉量增长近14倍。虚假宣传、非法行医是涉诉医美机构的两大突出问题。 

此外，现在食品级玻尿酸产量已逐渐超越化妆品级玻尿酸产量。前瞻产业研究院透露，在2016年全球主要生产的玻尿酸为化妆品级别的玻尿酸，但是到了2020年，全球一半的玻尿酸是食品级玻尿酸，其次是化妆品级占比46%，医药级占比4%。

综上所述，玻尿酸赛道拥挤，爱美客、华熙生物、昊海生科无论是技术、业务范围、服务都各有优势，关于三巨头谁最强的争议或将持续很长一段时间。 

本文来自微信公众号 “金融外参”（ID：jrwaican），36氪经授权发布。