为什么上汽比北汽更适合“接盘”神州

编者按：本文来自微信公众号“出行一客”（ID:carcaijing），作者：施智梁团队，36氪经授权发布。

神州租车股权收购一事尘埃落定。

7月2日，上汽集团和神州租车（00699.HK）发布消息称，上汽集团全资子公司——上海汽车香港投资有限公司（以下简称“上汽香港”）与神州优车股份有限公司及其子公司UCAR Limited、 UCAR Service Limited、 UCAR TechnologyInc.（以下简称“神州优车”）以及Amber Gem Holdings Limited（以下简称“Amber Gem”）签署了《收购要约》。

根据要约有关内容，上汽香港拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem所持有的神州租车不超过6.13亿股股份，投资金额不超过19.02亿港元（折合人民币17.34亿元）。

消息一出，业界哗然。在一个月前的6月1日，神州租车公告称，神州优车（838006.OC）已于5月31日与北汽集团签订了一份战略合作协议。根据协议，北汽集团将收购神州租车不超过21.26%的股份。

虽然神州优车与北汽集团签署的合作协议没有法律约束力，且当时合作的细节和条款仍在磋商当中，但是由于北汽集团与神州优车千丝万缕的合作关系，同时此前并没有消息指出上汽集团方面有收购神州租车股权的意向。因此，行业内对上汽香港收购神州租车股权一事均感到颇为意外。

那么，北汽集团收购神州租车股权一事是否还将继续进行？出行一客求证神州优车方面回应称；“一切以公告为准。”北汽集团方面则表示：“目前没有可以分享的消息。”

不过，一位接近神州优车的行业人士告诉出行一客：“此前北汽集团确实和神州优车洽谈了收购神州租车股权一事，但是上汽集团抢先一步敲定合作细节。毕竟按照商业规则，谁先确定，谁有优势，谁便能先得到。”

资本市场也给予了积极的反馈。7月3日开盘，神州租车股价拉升，截至当日收盘，神州租车股价涨幅为12.25%，报收2.84港元/股。

上汽比北汽更快一步？

据了解，神州优车共持有神州租车4.42亿股股份（占神州租车20.87%的股权），此次预计出售的股份不超过4.42亿股公司股份，总代价不超过13.72亿港元；AmberGem共持有神州租车3.13亿股股份（占神州租车14.6%的股权），此次AmberGem出售的股份将不超过1.69亿股股份，交易金额不超过5.25亿港元。

如果收购顺利完成，上汽香港预计将持有神州租车已发行股份总额的28.92%，成为神州租车的第一大股东。而陆正耀以及神州优车则将全面退出。

事实上，在此之前，神州优车已经几度减持了神州租车的股份，6月9日，陆正耀辞任神州租车董事会主席及非执行董事的职务。“瑞幸曝出财务造假后，神州租车受到波及，其他股东也希望能够建立起神州租车的防火墙，进一步与陆正耀和神州优车做出切割。”一位投资人士对出行一客分析称。

那么，谁将是最合适的买方？

在和北汽集团签订合作协议时，神州租车便对双方合作结果能否达成留有余地。神州租车方面称，该战略合作协议在性质上不具法律约束力，概不保证将会订立正式协议。神州优车与北汽集团的合作细节和条款仍在磋商当中，尚未达成最终条款。此外，在神州优车与北汽集团订立正式协议并交割前，神州优车持有神州租车的股份可能在神州优车若干贷款人根据相关融资协议条款酌情下进一步被非自愿出售。

据上述接近神州优车的行业人士介绍，上汽集团快北汽集团一步收购了神州租车的股份。除了速度更快，上汽集团比北汽集团多收购了神州租车7.66%的股份，同时又以3.10港元的溢价达成合作，成为更加理想的买方。

虽然北汽和神州双方最终没有达成合作，但是当时北汽集团收购神州租车股权的消息，对于提振资本市场对神州租车的信心至关重要。

“从一定程度上，北汽集团收购神州租车股权的消息可以对冲瑞幸事件的影响，同时发挥了抬价的作用。”上述投资人士称。

值得注意的是，该股权收购方案尚未正式签署协议，中间或仍将存在变数，包括股权质押风险以及收购事宜实施过程存在不确定性等。如果交易成行，神州优车持有的神州租车股份将被全部出售，出售股份所得之价款将优先用于偿还神州优车相应的股份抵押贷款。

买方更看重神州出行产业链

虽然神州租车经营发展受到了瑞幸事件的波及，但是神州租车仍然是非常抢手的资产。

“究其原因，买方均看重的是神州租车在租车领域的行业龙头地位，并想借此加快在出行领域的布局。”上述行业人士称。截至2019年底，神州租车的业务范围布局扩展至2619个直营服务点，包括443家门店及2176个自助点。截至2020年3月31日，神州租车平均每日汽车租赁车队同比增加9.6%至约11.33万辆，车队总规模约为14.17万辆。

上汽集团认为，收购神州租车股权是上汽集团加快推动“电动化、智能网联化、共享化、国际化”新四化创新转型发展，积极布局移动出行、打造“新出行综合体”的积极举措。本次收购如能按约完成，将有助于上汽集团出行业务的加快发展。同时基于市场化原则，神州租车与上汽集团可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。

据了解，上汽集团分别于2016年、2018年和2019年推出了共享出行品牌EVCARD、移动出行战略品牌“享道出行”、企业级租车服务品牌“享道租车”，完成了在分时租赁、网约车、B端租车等子版块的布局。其中，“享道出行”注册用户已超700万，日均订单稳定在10万单以上。

对于此次收购方案，券商机构大多对合作双方业务发展前景给予了积极评价。光大证券研报认为，入股神州租车将补强上汽集团C端租车领域的实力，实现移动出行的全方位覆盖。中金汽车研究则认为，目前神州租车作为成熟的上市公司，在公司法人治理结构方面比较完善，预计上汽将通过委任董事会成员的方式参与到公司经营决策中。

虽然神州租车在出行领域占据一定优势，但是目前业绩仍然承压。2019年年报显示，神州租车的营业收入约为76.91亿元人民币，其中汽车租赁服务收入为55.59亿元，连续缓慢增长；汽车销售收入为21.32亿元，高于2018年但低于2017年；2019年神州租车的归母净利润为3078万元，较2018年的2.9亿元下滑约89%。

从过往财务数据可以看到，2016年以来神州租车的归母净利润基本呈现逐年走低的态势。2016年，神州租车实现归母净利润14.59亿元，之后逐年下降，到2019年神州租车的归母净利润仅为3078万元。

2020年一季度，受疫情影响，神州租车实现营收13.25亿元，同比减少28.3%，实现归母净利润-1.88亿元，同比减少148.11%，同比由盈转亏。

“神州租车早期的股权投资在上市后都陆续退出，这使得后面的扩张不得不依赖债权融资，结果导致其财务费用不断攀升，成本增加，盈利逐渐减少。”上述投资人士称。

上汽集团的及时出手对于神州租车经营来说，可以说是一场“及时雨”。一方面，可以有利于帮助神州租车降低财务成本，专注短租业务；另一方面，可以更快地帮助神州租车恢复正常运营，从而扭转亏损的局面。

“有了上汽集团的助力，神州租车有希望随着市占率的增长，换取一定收益和稳定的现金流，为接下来的发展打开局面。”上述投资人士称。（责编/杨佩谦）