新三板另类价值洼地：奇葩公司的隐秘投资赛道

新三板在线 · 文/陈睿

研报要点

1、奇葩公司是新三板市场一个独特板块，包括春水堂、飞博共创、赛文技术、圣荷桔色、西施兰等，涉及的主业有殡葬、丰胸壮阳、冷笑话以及情趣电商等等。

2、由于这些挂牌企业的主业过于另类，投资者参与了了，其二级市场交易大部分处于僵尸状态。

3、不过从经营业绩上看，一些奇葩挂牌公司表现可圈可点，如“两性”行业的挂牌企业，业绩以及成长性已经具备一定的投资价值。

一、造的出“能人”却拯救不了业绩的新三板公司

新三板自2013年正式扩容至今，挂牌企业数量快速膨胀，截至到2017年6月12日，已有11286家挂牌公司。

一直以来，新三板的包容性和低门槛为各类具有潜力的公司提供了向资本市场“展示”自我的机会。其中不乏一些在行业内已经颇有名气的公司，例如神州优车、恒大淘宝、英雄互娱、华图教育、新产业、开心麻花、百合网、西部超导、浙商创投等等。

虽然新三板上已经聚集了一批有影响力的“明星”企业，但是这似乎并不妨碍众多“奇葩”公司加入新三板这个大家庭。

新三板在线研究中心梳理了一下新三板上经营奇葩项目的挂牌公司，发现确实有不少公司的业务超出了普通投资者的想象力。

例如，你一定听说过心理咨询、技能培训等业务，但你有没有听说过矫正人心的？没错，推出这项业务的正是一家叫赛文技术(832002.OC)的新三板公司。

据赛文技术自己的公告，公司采用不分学科、古法今用的独特方法在“脑与认知”科学研究上取得了重大理论突破。甚至在公告中，还扯上了国家“十三五”规划中的相关内容：“强化宇宙演化、物质结构、生命起源、脑与认知等基础前沿科学研究”。

公告中，赛文技术对该“重大突破”的研究过程是这样描述的：研究过程跨哲学、心理学、生理学、人类学、信息科学、中医、教育学等多个学科。

看到公告中的描述，我们研究员的心情无比复杂，仰慕之心油然而生，但随之而来的，却又浮现出不少疑问。细数一下，赛文技术的这项研究，涉及的专业领域和科目实在是太多了，而且依据常识，现今专业学科的分类和深度已不是一两百年前可以比拟的了，因此再出现达芬奇这样跨学科的天才的可能性也就微乎其微了。然而，赛文技术却称，公司跨越众多学科，应用自己独特的研究方法，提出了关于人脑工作原理的新理论。那么，莫非公司出现了一位惊世骇俗的天才不成?

不过按照赛文技术董事长的说法，似乎还真像那么一回事。据董事长自己介绍，赛文之所以走上这条路，是因为在企业发展过程中，想要的人才内部没有，外部也找不到，正当此时，董事长本人在究竟“烟灰缸”是什么的自我问答过程中“自觉了”，“自觉”后再回头看之前看过的书籍，不懂的地方能看懂了。随后，其声称找到了打破人的“自我”的方法，就是要让人“自觉”。甚至，一些公司内部“能人”还表示被“开发”后，对治慢性病也有效果。

在看完董事长对这套理论的来龙去脉后，撇去董事长本人的“自觉”和治疗慢性病不谈，仅从人才角度看我们不禁产生了一个大大的疑问。公司经营的到底是何高精尖的产品，以至于内部、外部都找不到合适的人才？

新三板在线研究中心查阅公司主营业务后，发现公司的主营业务为节能工程改造、节能技术服务及节能产品销售。而且从公司业绩上来说，也称不上优秀。

根据东财行业的分类标准，主营为环保的新三板公司约有370家，其平均营收约为1.03亿元，平均净利润1017万元，相比之下，赛文技术2016年营收和净利润分别仅为1197万元和248万元，而且248万的净利润中还包括了国家补助资金(税前)1055万元。所以，减掉这部分国家补助资金，赛文技术处于亏损状态。这部分是行业的绝对数据比较。

而同行业相对数据比较，赛文技术同样属于“拖后腿”的。

通过对上述财务数据的比较，赛文技术通过对人才的“改造”到底有没有为公司的发展带来帮助，基本上已经一目了然了。

此外，不仅仅是新三板在线研究中心和投资者们觉得不对劲，就连其主办券商国盛证券，同样提出了质疑，并且发布了风险提示公告。

看到这里，相信大多数读者都已经有了自己的判断。而新三板在线研究中心，此时也禁不住想感叹一下“理想很丰满，但现实却很骨感”。一家能够制造所谓的“能人”，却无法拯救自家业绩的公司，不知道有没有想过该如何向资本市场的投资者们做个交代。

此外，新三板在线研究中心，对新三板其他所谓的“奇葩”公司进行了一番梳理，看看它们如今可否安好?

二、年报——新三板奇葩公司的试金石

新三板在线研究中心通过梳理，发现新三板确实是个“藏龙卧虎”的地方，新三板公司的业务从冥币制造和殡葬这类普通人不愿提及的“灰色”生意，到劝退小三为主营业务的上海维情等，业务跨度之广，真可谓没有做不到，只有想不到的。

根据业务的“稀奇”程度分类，我们总共挑选了13家新三板企业，其中有已经成功挂牌的，也有悄悄撤退最终挂牌未果的。上图13家企业中，有5家企业由于各种原因导致最终没能挂牌，分别是翊翔文化、晋福陵园、真爱股份、一诺银华和上海维情，其中翊翔文化是因为行业归属问题，迟迟不能挂牌;晋福陵园则是悄悄撤了申请不见了踪影;真爱股份因为股转对其业务细节方面的疑问，迟迟未能挂牌;一诺银华拿到了股转同意挂牌的函却不知道什么原因始终没有正式挂牌;上海维情则是被股转质疑其业务合规性和是否侵犯客户隐私等问题导致未能挂牌。

除此之外，另外8家企业则都已经成功挂牌，并且都如期发布了2016年的公司财务报告。现在新三板在线研究中心就带大家一起来看看，这8家新三板公司的经营情况是不是与业务一样“奇葩”呢?

(1)营收排行

(2)净利润排行

(3)成长性排行

(4)ROE排行

通过上述数据的统计，我们发现，虽然这些公司的业务或多或少可以用“奇葩”来形容，但事实上，大多数公司2016年经营业绩还是不错的。例如8家公司中，5家公司营收较上一年度呈现正增长，而营收同比下降的三家公司中，西施兰是由于受到2015年临时业务的影响才出现营收下降的，如果排除这一因素，西施兰2016年的营收比2014年还是略有增长的。所以总体来看，这些“奇葩”公司的经营情况还算过得去。

此外，在研究这些“奇葩”公司的过程中，我们发现这些所谓“奇葩”的公司都有个共同的特点，那就是业务的“隐私性”。例如，狐臭药、壮阳丰胸、情趣用品、劝退小三、扫黄技术等等，虽然如劝退小三的上海维情最终未能挂牌，但其业务同样涉及到“隐私性”。

我们不禁奇怪，为什么“隐私性”的业务会成为大家口中的“奇葩”业务呢?还记得十几年前，电线杆上的“包治**毒，药到病除”的广告吗，由于当时人的观念保守，得病后羞于去正规医疗机构就医，而是求助于这类“黑广告”，因此最后不但得不到正规治疗，反而还耽误了病情。

这其实与我国传统文化有着莫大的关系，不过我们相信随着心态开放、国际接轨等因素，越来越多“隐私性”的业务不再需要隐藏在黑暗中偷偷摸摸的进行。

三、“三少”特征，使隐私行业更具投资吸引力

通过深入研究，新三板在线研究中心认为，如今中国的“隐私”行业呈现出“三少”特征。分别是谈论少、了解少、同业竞争少。正是由于“三少”特征，使得人们将这类业务自然而然的归类于“奇葩”了。

但事实上，从投资的角度看，我们认为“三少”特征恰恰成就了一个投资的价值洼地。俗话说的好，水涨船高，随便看一看就知道，在中国一个行业一旦炒作的很热，那么公司估值也会随之升高，但其实对于后来的投资人来说，随之而来的可能是徒增投资风险。

让我们来一起看看，“三少”特征是如何将上述行业及公司变成投资的价值洼地的。首先，根据波特教授的“五力分析模型”，同行业的竞争者数量越多，就意味着竞争的惨烈程度也随之提高，这也是为什么完全竞争的行业利润往往薄于垄断性行业的原因。

目前中国涉及隐私性质的行业正是处于一个竞争环境相对宽松的状态，而导致“同业竞争少”的重要原因其实是源于“谈论少”和“了解少”，所以说“三少”特征之间的关系是相互影响的。

那是不是所有满足“三少”特征的新三板公司都具备成为价值洼地的条件呢?答案是否定的。如果说没有市场需求，那么即使符合“三少”特征，这个行业也是一定没有未来的。

所以说，除了“三少”特征外，我们还要再加上一个必要条件，那就是市场因素。例如，虽然平时人们对安全套和情趣用品的公开谈论少之又少，但这并不代表人们不使用这些产品，反而根据第一财经日报此前的一篇报道统计，仅上海一座城市，一年安全套的消耗量就在4.7亿只左右，这是一个什么概念?按照国家统计局的统计，2015年上海总人口2415万人，而4.7亿相当于上海总人口的20倍左右。所以，综上所述，将市场因素和“三少”特征综合考虑后，统称为“3+1”效应。那么符合“3+1”效应的新三板行业到底有哪些呢?

四、利用“3+1”精准投赛道

新三板在线研究中心对新三板的行业进行梳理后，发现“两性”行业和“疫苗”行业比较符合我们所说的“3+1”标准。

第一，“两性”行业之所以会入选“3+1”的行业筛选标准是因为其较强的私密性，并且考虑到巨大的市场潜力，所以将新三板上涉及“两性”的行业挑选成为我们的标的之一。

第二，“疫苗”行业。消费者对于疫苗的认识，大多还停留在初中课堂上排队打疫苗的回忆阶段，除此之外，人们对疫苗的接触和了解就很少了。然而事实上，与发达国家相比，我国疫苗发展仍处于初级阶段，例如发达国家的流感疫苗接种率达到了50%-80%，而我国仅为2%-3%，通过这一数据对比就可以看出，随着我国人口文化素质整体提升，未来疫苗行业潜力巨大。所以综合考虑后，我们将“疫苗”行业列为了“3+1”标的行业之一。

既然行业找出来了，那从投资角度分析，我们该如何着手呢?说实话，这存在一定难度，为什么这么说?因为在我国，上述两个行业的发展时间还比较短，并没有形成国外那种龙头品牌，所以未来哪个品牌可以在竞争中脱颖而出，现在还很难讲。那这是不是意味着，我们就没有办法了呢。

办法还是有的。既然难以确定哪一位选手会赢得比赛，那我们不妨可以学习一下红杉资本的投资经验——投赛道。所谓投赛道，就是将一群有望获得胜利的选手集中到一起并给予投资，那么不管是哪一位选手赢得了最终胜利，投资人都不吃亏，这就是所谓的投赛道。

所以我们可以运用这种方法，将新三板这两个行业的企业集中到一起，打包投资，以求提高成功率。下面新三板在线研究中心将为读者把新三板的这两条赛道梳理出来，以供参考。

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本文出品：新三板在线研究中心。作者：陈睿。

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