毛利率太低，Spotify 的上市前景蒙上阴影

编者按：据消息人士透露，Spotify 有计划在近期（可能是第四季度）上市，估值为130亿美元。Spotify 尚未正式公布自己2016年的业绩，但在向投资者通报中却透露了自己的亏损情况。The Information 日前发表了题为“Spotify’s Loss Widens Despite Big Jump in Revenue”的文章，对此进行了具体分析。以下是正文。

据Spotify向投资者通报所称，去年，Spotify的营业亏损额大幅上升至3亿至4亿欧元，远高于2015年的1.84亿欧元。不过同时，Spotify的收入增长了50％，达到29亿欧元（31亿美元）。

更大的亏损额引发了人们长期以来关于Spotify盈利能力的担忧，因为Spotify正准备上市，估值可能达到130亿美元。

要点

Spotify在2016年的亏损扩大值得注意，因为它正在为上市做准备。但是，由于去年年底收入的Run Rate和月度活跃用户数量的增长，Spotify仍然处于快速增长中。由于音乐市场的火热和IPO的预期，Spotify在二级市场的估值激增。

Spotify将其大部分收入作为许可音乐的费用，这使得它很难盈利。但据报，Spotify与环球公司谈判达成一项新协议，投资者希望公司可以利用该协议减少这些付款以换取其他让步，可以改善其收入前景。

Spotify是最大的基于订阅的流媒体音乐服务。其盈利能力对音乐行业有广泛的影响，音乐行业在多年的专辑销售下降之后，已将流媒体作为主要的收入来源。

Spotify向欧洲监管机构报告了其财务信息，但尚未公布其2016年业绩。本文提到的Spotify给投资者数据可能与财报会有出入。 

据两位消息人士透露，Spotify去年的收入成本约为25亿欧元。这意味着Spotify的毛利润为4.2亿欧元，毛利润为14％，这比2015年的16.5％和2014年的19％都有所下降。对Spotify熟悉的一位人士表示，其毛利率自2015年以来有所增长，但对此他并未详说。

一位投资者认为，低毛利率是该公司最大的担忧。利润率越低，公司需要增长的幅度越大，只有这样才能打破平衡，并涵盖销售和营销等运营支出。

有关公司财务报告的人士估计，该公司将需要达到23％的毛利率，以便在不久的将来能够盈利。相比之下，Netflix去年的毛利率为32％，而在线广播业务潘多拉公司的毛利率为35％。Netflix去年的净收入为1.87亿美元，而潘多拉公司净亏损为3.43亿美元。

去年年底，Spotify仍然快速增长。其第四季度的营业额比上年高出47％。去年年底，Spotify月活跃用户达到1.26亿，高于2016年6月公布的1亿。去年底Spotify共有4800万用户。（该公司今年早些时候宣布超过了5000万用户。）

尽管对盈利能力有所担忧，但投资者比几年前对公司前景更为乐观。Spotify的估值在二级市场上激增，其原因包括对IPO的预期、用户增长的报告和对数字音乐的信心。

股价上涨

经纪人表示，去年年底，员工和二级市场投资者的股票交易价格低于2000美元，低于公司最近一次私募基金每轮超过2,200美元的轮价，估值为80亿美元。今年第一季度的交易价格上涨至2500美元左右，近几周交易价格已经完成，每股约为2750美元。经纪人表示，卖家现在市场需求高达3,000美元，但目前尚不清楚交易是否以这些价格完成。

有些股票是由现有投资者购买的，他们希望扩大股权。（该公司还在今年第一季度赞助了两名员工回购，每股约为2,100美元和2,300美元。）

根据股票计算方式，最近的交易可能使公司价值达到130亿美元左右。据报道，该公司可能会在IPO中寻求这个估值。然而，大量交易意味着，至少有一些对Spotify股票的需求可能已经得到满足，因此在上市时可能会有较少的需求，而直接上市可能会将其所有股份一次性放在公开市场上，从而增加供应。

相比于其他大型私人科技公司，Spotify对员工和其他投资者在二级市场上出售股票已经算是宽松了。这也可能解释了其报告的直接上市考虑，因为该公司已被证明比其他公司对交易的控制较少。它的股票并不具有Uber、Airbnb和以前Snap对其股票的直接转移限制。

公司确实有权对员工在私人市场上出售股票的行为进行首次拒绝，而一部分投资者有权对其他投资者出售股票的行为进行首次拒绝。据两名经纪人估计，今年迄今为止，至少已经有3亿美元的二级市场交易发生。

编译组出品。编辑：郝鹏程