格力电器三季报超美的、海尔，但董大姐能否赢10亿赌局仍有悬念

编者按：本文来自“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者：加班的会计，36氪经授权转载。

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三家白电企业三季报披露，因为格力电器(SZ:000651)已经提前预告，大家都提前知道了，不过看到三季报还是比较爽的：格力业绩华丽，美的(SZ:000333)、海尔(SH:600690)沦陷，体现了格力在空调领域无可争议的霸主地位。

有朋友担心在消费下滑的背景下，格力的业绩是否可持续。我认为大家对一家不到8倍市盈率的公司，业绩要求太高了。不过也可以放心地告诉大家，一旦空调低迷的行情持续，比如重来2015年类似的行情，格力的渠道能把美的、海尔打到姥姥家去，如果格力业绩下滑10%，对手的空调业务要惨不忍睹。

市场多年来，都没有认识到格力的核心竞争力到底在哪，总有观点认为其高回报不可持续，这么多年脸都肿了，嘴还硬着。

2018年格力电器第三季度营业收入同比增长38.46%，归母净利润同比增长38.35%。

美的集团第三季度营业收入同比增长1.01%，归母净利润同比增长18.55%。

青岛海尔第三季度营业收入同比增长11.50%，归母净利润同比增长10.14%。

不一样的家电业务

三家白电企业延续之前分化的业绩表现，格力资本回报率依然保持较高水平，同比继续提升；美的、海尔由于巨额并购项目业绩回报不达预期，持续拉低资本回报率。如下表所示：

因为一个企业如果什么都不干，只存银行理财，可以获取5%的回报率，公司净利润可以获得5%的增长。

同理，选择性地借贷给地产项目，可以获得10%左右的回报率，公司净利润可以获得10%的增长。

因此，观察评价一家企业的成长，不应该仅看利润增长率，而观察企业投入的每一分资本能获得多少回报，即资本回报率。

三家白电企业的资本回报率高下立见。

半年报的猜测被印证

半年报时，美的、海尔原材料、在产品的规模相比年初均在减少。而格力却相比年初增加，当时猜测这是一个好迹象，格力有可能要增产，从三季度营收增长来看，确实如此。

2018年6月末预收账款同比大幅下降，以上这点说明预收账款虽说对短期营收变化有指示作用，但也不能仅仅依赖一个指标，应当把各类经营方向的财务数据综合考虑。

三季报的隐忧

不能报喜不报忧，也说些缺点。

【1】单季度毛利率减销售费用率下降

毛利率扣除销售费用率后更能体现产品的盈利能力，美的、海尔在三季报都相比半年报有所改善。

格力第三季度毛利率减销售费用率同比下降0.52%，说明其向渠道确实降价了，由于三季报信息有限，无法确定是出口业务所致，还是内销降价，还好幅度不大，年报继续观察。

【2】预收账款下降

由上表可知，三家企业预收账款同比均大幅下降，格力下降最大，但这并不能说明格力最差，因为预收款受经销商资金成本约束，不是越多越好，还是要结合其他财务数据一起看。

同时，格力的存货规模同比下降，也代表着格力生产备货同比减少，应该不会有2017年四季度 营收45%的增幅了，我拍脑袋预计四季度营收同比增长25-30%。

可董大姐之前吹NB说2000亿元收入（编者注：事关10亿赌局），那就是四季度营收同比增长33.65%，拭目以待吧。

美的业务隐忧

【1】库卡业务持续不佳

美的在2017年初，以37.06亿欧元收购德国库卡，2017年度净利润为0.89亿欧元，PE（市盈率）为41.64。

2018年1-9月库卡营业收入同比下降5.7%，净利润同比下降7.6%。

【2】三季度家电业务同比下滑

库卡三季度营收同比增长6.6%，美的集团合并营收同比增长1%，说明家电业务出现了负增长，堪忧啊。

海尔没救了？

【1】存货多年积压

海尔预收账款一直保持在较低水平，9月末下降明显。自2014年上轮空调销售低迷周期开始，海尔5年来存货周转天数持续上升，已出现不匹配的存货规模，产品滞销明显。

【2】研发支出资本化

三家白电企业，唯独海尔将部分研发支出资本化处理，并将其确认为无形资产进行摊销，该做法会提升当期利润。

反过来看，格力加速固定资产折旧年限，减少当年5.64亿净利润的做法，日子过得大不一样。

【3】持续股权融资盲目扩张

从近些年海尔投资回报率来看，持续下降。对外大规模投资效果很差，但这并没有阻止其扩张步伐。刚发完D股融资2.78亿欧元，又搞可转债融资30亿元，看来海尔资金缺口很大啊，预计未来海尔资本回报率将持续下降。

【4】大量活期存款—利益输送

活期存款利率0.30%，7天通知存款利率1.35%。以我管钱时候的经验，7天通知存款也是可以随时支取的，海尔在其集团的财务公司中存放如此比例的活期存款，没啥可说的了。

作者在雪球设有同名个人专栏