复星国际2019财报：占比最大的快乐业务很赚钱，时尚产业拖后腿

编者按：本文来自微信公众号“财经涂鸦”（ID:caijingtuya），作者 步摇，36氪经授权发布。

一直在海外扩张的复星国际，2019年仍交出了一份不错的答卷。

3月31日，复星国际（00656.HK）发布的2019年业绩显示复星国际2019年营收达1429.8亿元，同比增长31%，归属于母公司股东之利润达148亿元，同比增长10%。

集团前五大产业公司收入占总体收入为81%，同比平均增速达22%。其中，复星医药(收入占20%)同比增15%，豫园股份(收入占30%)同比增26%，复星旅文(收入占12%)同比增长7%，保险业务增长尤其快速，复星葡萄牙保险(收入占13%)同比增长40%，及鼎睿再保险(收入占6%)同比增长31% 。

在整体资产收益率上，基本去去年持平。集团平均债务成本为5.06%(2018年为4.97%)， 截至2019年，集团净资产收益率为12.8%，与2018年持平，2014年至2019年平均净资产收益率为13.3%。 

在三大分支业务上，快乐业务带来的营收最多，增速也最快。

其中，健康业务总收入为331.3亿元，同比增长了14%，归属于母公司股东之利润为15.6亿元，同比增长5%。快乐业务的总收入675.6亿元，同比增长50%。快乐业务的品牌消费和旅游文化收入分别占集团快乐业务收入的73%和27%。归属于母公司股东之利润28.3亿元，同比增长24%。富足业务的总收入为433.7亿元，同比增长20%，归属于母公司股东之利润为104.1亿元，同比增长8%。 

复星国际董事长郭广昌表示，2002年初，复星提出了增长的关键词即聚焦，优化资产配置，聚焦核心产业，把每一个核心产业都做成行业龙头。

今年2月，复星高层还进行了组织变阵，汪群斌升任联席董事长，陈启宇和徐晓亮担任联席首席执行官，龚平和潘东辉分别担任首席财务官和首席人力资源官，同时任命唐斌担任首席投资官(CIO)。

海外并购多数盈利稳健，今年或迎低估值整合机会

复星国际一直以全球化布局著称，财报显示，复星通过收购与扩张，涵盖了包括欧美、亚洲等多个地区，2019年其中55%的收入来自中国大陆，45%的收入来自海外国家与地区。

其中保险业务增长尤其亮眼，复星葡萄牙保险2019年收入同比涨40%，在稳坐葡萄牙市场龙头，葡萄牙国家以外收入同比增加259%；同时通过对秘鲁保险行业领导者La Positiva的控股收购，进军玻利维亚和巴拉圭市场。

复星国际CFO龚平表示，投资作为公司核心能力，将更加聚焦产品均衡，在投资上将形成四个层次，聚焦价值投资、聚焦产业补强型，进行探索性投资和旗下产业公司配置另类资产。

而对于疫情的影响，复星表示影响主要在消费类，尤其是旅游文化类，同时也存在不少机遇。

复星国际联席CEO陈启宇表示，在这种环境下，可能会出现低估值产业整合机会。以医药行业为例，2008年金融危机，辉瑞、罗氏等医药巨头就曾进行非常大的并购。

（来自公司2019年财报）

在海外并购上，多数都取得了不错的受益。

健康板块公司Gland Pharma于2019年收入折合25.1亿元，每年增长31％，摊销后净利润5.11亿元，每年增长81.1％。

在快乐板块，旅游这块，现在Tomamu滑雪度假村每年的住客人次已经比收购前增长50%，运营毛利也达到收购前的3倍。

在保险方面，除了葡萄牙保险，别的国家的保险业务也带来不错的收入。复星曾于2018年4月收购总部位于美国鼎睿再保险控股有限公司股权。截至报告期末，集团持有鼎睿86.51%的股权。鼎睿再保险在报告期内其保费收入为16.6亿美元，已赚净保费12.38亿美元，净利润达3770万美元。

在金融上，2016年9月复星收购的德国私人银行H&A，其管理资产达到1,420亿欧元，同比增加14.5%，H&A总资产达到57亿欧元。H&A总收入1.84亿欧元，同比降0.9%，税前利润为2860万欧元，同比增1160百万欧元。复星当时收购了H&A99.91%的股权，目前其ROE稳步提高至行业前三。2017年12月，在复星的支持下，H&A还收购了卢森堡公司Sal. Oppenheim jr. & Cie，使H&A扩大了在欧盟范围内的产品和服务。2019年10月，H&A还通过附属公司完成收购爱尔兰另类投资基金管理公司Crossroads Capital Management Limited的多数股权。

另一家银行成绩单同样不错。2019年葡萄牙商业银行（BCP）归属于银行股东净利润为3.02亿欧元，盈利同比增长29%，税前利润同比增长12.4%，其中，BCP葡萄牙业务全年净利润为1.44亿欧元，同比增长25.4%。2016年11月，复星曾以1.75亿欧元收购BCP 16.7%股份。

在纯粹的投资上，全球最大的智能制造解决方案提供商FFT在2019年营业收入6.65亿欧元。这家公司是2019年5月收购的，且复星持股100%。FFT在盈利上一直不错，在2017年其营收有8.5亿欧元，2018年FFT营收超过7.5亿欧元，其中中国市场的新增合同量增加近一倍。

最近的收购是，2020年3月复星国际旗下化妆品集团宣布正式收购主打中医护肤概念的美妆企业WEI BEAUTY 68%的股权。据复星数据，WEI BEAUTY 2019年在中国市场的终端销量已经达到2亿元。

（来自中金公司）

复星的投资遍布国际，且领域跨越医疗、旅游、消费、保险、金融等各个领域，中金公司的一份报告认为，曾经的复星的本质可以简单地理解为一个有杠杆的主动偏股型基金。比基金更具有优势的是复星有时可通过参与运营提升被投资企业价值，再进行出售，因此投资复星的本质是投资复星管理层的投资和运营能力。

海外难题：太阳马戏团和时尚产业深陷亏损

复星国际的多数海外投资取得不错的收益，但也不代表，其海外并购就一帆风顺。

3月30日据外媒报道，太阳马戏团正在与重组顾问合作，以解决现金短缺和债务高企至近9亿美元的问题，该马戏团甚至可能申请破产。实际就在一两周前，太阳马戏团还接连两次宣布大幅裁员，首次裁员规模为2600人，包括1200名演员和1400名技术人员，而两次裁员总数更高达4679人，约占此前该马戏团员工总人数的95%。据此前报道，2015年4月复星集团发布与国际私募投资公司德太集团共同收购了太阳马戏团24.43%的股权。

而复星旅文2019年11月以11.3亿收购了老牌旅游集团Thomas Cook 11.38%的股份，在2018年及2019上半年，分别亏损6.05亿元和2.72亿元。这次收购从7月到9月的资本谈判中，因持续加价还导致了Thomas Cook宣告破产，而因破产，复星旅文再亏损2.54亿元。不过更大的挑战可能在于全球的疫情，收购了其品牌价值，但今年恐难产生收益。

但是最难的都不是在这些领域，时尚品牌的问题更难解决。复星时尚板块旗下有奢侈品牌Lanvin、内衣品牌Wolford，面向年轻群体的St. John、Caruso和Tom Tailor等服饰品牌。

2018年2月，复星国际以7.8亿收购了Lanvin，据路透社数据显示，Lanvin 2017财年的营业额为9690万欧元，比2016年锐减32.9%，亏损大约2700万欧元，且据业内人士透露，Lanvin 在2018年2月底到 3月初需要解决员工工资和供应商的款项共计1500万欧元以上。

2018年3月，复星国际以3,300万欧元收购奥地利高端内衣及裤袜制造商Wolford AG 的50.87%股权，而据其财报显示，2018上半年财内Wolford AG收入微升3.7%至7,020万欧元，但亏损620万欧元。截止2019年的前九个月，收入跌至1.08亿欧元，EBIT亏损70%至231万欧元。

服饰品牌也没逃过亏损之谜。复星在2014年收购了德国快时尚品牌Tom Tailor 23%的股份，2014年-2017年，净利润分别为1075.2万欧元、7.1万欧元、-7300万欧元、1705.5万欧元，四年内净利润累计为-4512.2万欧元，2018年收入8.44亿欧元，净利润则亏损1.8亿欧元。

希腊时尚品集团Folli Follie则更为艰难。2011年5月，复星国际出资8458万欧元，收购Folli Follie 9.5%股权。到2017年，据普华永道的审计结果，Folli Follie实际销售额为 3.59亿欧元，而非集团财报上的14亿欧元。当时集团净亏损为 1.36亿欧元，但财报上显示净利润为 2.17亿欧元，希腊证监局宣布，Folli Follie存在财务造假和操纵市场的行为，要求其立即整改并缴纳500万美元的罚款。

2019年12月，复星时尚集团董事长程云坦承，目前旗下大部分品牌还处于亏损状态，现在考量更多的还是运营数据，比如人均效能、和同期相比的客流量及订单量等，而这些数据是有一定提高。

时尚产业是否是个深坑，从收购之初看，的确非常不乐观，而如何整合时尚行业，这对在医药旅游金融等领域都有不错佳绩的复星来说，是不是集团最短的那块木板，这就要看复星未来如何发力了。