关停140家影院的星美院线谋出售，巨头或组局接盘

编者按：本文来自微信公众号“毒眸”（ID：youhaoxifilm），文 | 江宇琦，编辑 | 师烨东，36氪经授权转载。

12月3日，恒指公司公布通告，由于星美控股持续停牌，将在12月7日收市后以系统最低价格从恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数等系列指数中剔除。上述这些变动，已经于昨日（12月10日）正式生效。

除了资本市场上的困局，星美更直接的麻烦来自于实际运营：上周，星美控股发布公告，称截至11月底，其旗下的320家影院中已有140家短暂停业、约11家将有可能在不久后因无法支付租金而失去赎回权；此外，集团还欠下包括员工工资、房租在内的债款，合计4亿元人民币。

星美的欠薪事件

消息人士向毒眸透露，星美创始人覃辉目前正在尝试解决星美的债务问题，包括华人文化、恒大、大地在内几家拥有不俗实力的公司，已经表露出入局院线资产的想法，相关方几周前就已入驻星美内部开始尽调。目前交易尚在谈判早期，具体的收购方式、收购涉及的影院数量等还没有详细方案。

毒眸（ID：youhaoxifilm）试图向相关方求证此消息，华人文化否认了交易的存在，大地、恒大、星美方面没有回应毒眸的采访。对于这样一起涉及金额数字不低且存在较高债务风险的交易，在尘埃落定之前，并不会给试图收购星美的公司带来太多的利好。

然而虽然风险较高，有分析人士向毒眸指出，想要收购星美，付出的价格仍也不会太低。2017年，星美旗下超过300家影院合计收获票房达20亿元，按当下业内普遍的估值标准（影院净利润的10-15倍）估算，这些影院能卖4、50亿。纵使债务风波等会使其溢价率降低，但保守估计这仍将是一笔数十亿的买卖。

也正因如此，上述消息人士称目前比较可能的一种收购方式是多方联合接手。“大地是传统的影院巨头，华人文化、恒大这些年在文娱领域的布局也都很积极，且均有资本化的需求。多方合作可以各取所需、相互补足，也能分摊风险。”

巨头组局，抗衡万达？

虽然近两年里星美影院麻烦不断，其负债金额更不是笔小数，但星美旗下的一些影院资产却依旧十分诱人，不少核心影院都地处一二线城市的黄金地段。据了解，几家有实力的影投现在都在谋求一些地理位置上佳的星美影院资产或者地段本身，一位影投的负责人告诉毒眸：“我们去询价的时候，一些地段好的星美的影院，同时有好几家在报价，竞争其地段。”

星美影城

而有知情人士表示，除了对单家影院抱有兴趣的影投外，行业里也不乏想将星美整个盘子吃下的买家，目前覃辉正在接触多方资源解决星美的影院和债务问题，华人文化、恒大和大地等都已表露过类似的想法，未来甚至不排除有大的国资入局——而这些企业也是目前资本环境下，为数不多有能力吃下星美的买家。

具体的走势情况目前尚不明朗，消息人士告诉毒眸，最终很有可能是由多方联手将盘子做大：华人文化提供UME这一品牌，恒大、大地等拿出影院和现金，星美出让控股权，最后打造一个全新的公司，并进行后续的资本化运作。

尽管华人文化向毒眸否认了交易的存在，但是华人文化出现在这份名单上，并不叫人感到意外。

过去的十年间，华人文化系一直是文娱圈内最积极的投资者，布局已经遍布包括上游生产、终端制造在内的各个角落。而就在去年9月，华人文化的布局终于开始向影视产业的下游延伸，花费数十亿完成了对UME25家影院的收购。收购时的数据统计显示，UME票房综合占比为1.18%，在影投中排名为第16名。

华人文化产业基金投资版图。（图片来源：棱镜）

而恒大同样是一位在文娱业内“买”得风生水起的玩家。恒大旗下的恒大文化，近年来接连投资了大量文娱公司、项目，2015年还曾登陆过新三板。此外，近5年间恒大院线累计新开影院总数多达121家，是同期新增影院数第六多的影投。

今年7月，和恒大院线同属恒大集团的嘉凯城发布公告，称公司收购明星时代影院和艾美影院各100%股权。资料显示，明星时代持有《电影发行经营许可证》等证件，具备经营院线的资质。换言之，嘉凯城“将获得《电影发行经营许可证》，进入前景良好的院线行业”。

至于作为下游产业资深玩家的大地，在影院上的扩张速度更是无人能出其右。2012年时，大地院线旗下仅有342家影院，但近年来通过直营店、加盟店同步发展的经营模式，目前大地旗下开业影院数量已约达990家，比万达院线多出440家，稳居全行业第一；而影投公司大地影院旗下的影院也接近500家，仅次于万达电影的530家影院。

大地影院

可以说，目前对接盘星美最积极的几个买家，既是目前投资环境下为数不多有能力去谈这笔生意的玩家，也是过去几年在下游乃至整个文娱产业里，最为活跃的几家公司，更重要的一点在于，当下这几家公司都有充分的动机与需求来吃下星美，即谋求资本化。

对华人文化而言，如何将UME的价值最大化，是其目前所需要思考的一大难题。某资深业内人士向毒眸透露，当初华人文化收购UME的价格并非坊间流传的30亿，价格可能更高。“如此高的投入，希望靠影院经营来回本已经不太现实，必须得走资本化。UME的品牌溢价能力是很高的，如果华人文化能够把影院的量提上去，下游整体的实力也会大大增强。”

积极转型的恒大，对于“资本化”的需求同样迫切。嘉凯城的收购完成后，恒大方面随即表示，为避免同业竞争风险，将在12个月内停止恒大院线的业务。此举被很多业内人士视作是借嘉凯城为恒大的文化板块添砖，给恒大文化借壳嘉凯城铺路。接近恒大的人士也向毒眸证实，这其中的确有资本运作的考量。如果能够通过吃下星美扩充其下游规模，对其后续谋划上市也是好事一件。

嘉凯城

而大地虽然坐拥不俗的下游规模，但由于其不少影院主打三四线地区，且快速扩张中购入了一些品质不佳的影院，因此整体盈利能力并不如领头羊万达，品牌知名度也还有待提升。通过联手的方式将盘子做大，不仅能够谋求资本价值，同时借由这笔买卖也能扩充一批质量、区位较好的影院，对整个大地下游实力、行业内话语权的提升，都将会大有裨益。

因此，几位买家可谓有资本、有动机，有意接手星美也在情理之中。如果这一合作能够最终成型，不仅意味着星美的烂摊子有望“起死回生”，届时更有望诞生一个新的、足以和万达院电影抗衡的下游巨头。

星美的债务到底有多少？

然而尽管众多文娱巨头有意，可考虑到吃下星美存在诸多不确定因素，这笔买卖并没有那么简单，没有人知道现在星美的债务、拖欠的工资及租金到底有多少。

从今年6月开始，大批星美影院被曝光拖欠员工薪水、水电及物业费用、票房分账款，随后又不断有星美影院关门的消息传出。拓普数据显示，今年11月初星美还有226家影院有票房入账，但到了12月初这一数字便降至186，短短一个月内就有40家影院暂时停止了营业。

星美影城维权欠薪群

面对浩浩荡荡的讨薪大队和残破的影院，人们似乎很难将星美与多年前放话要挑战万达、做下游一哥的那家公司联系起来。

星美的起起伏伏，与其老板覃辉密不可分。说起覃辉，人们最津津乐道的，是他当年一掷千金买下夜店“天上人间”的故事。殊不知，这只是他投资生涯的一个侧写：在上世纪90年代靠着卖铁矿石赚得第一桶金后，覃辉先是疯狂投资通信行业，而后又开始转投他并不熟悉的传媒业掘金，入主了多家香港的上市公司。

覃辉的激进曾给他带来了一段时间的辉煌，但在他身边的人看来，这也是他和星美陷入困境的主要原因。

近年来，面对内地火热的电影市场，星美开始加速其在下游的布局。2013年，星美只有83家影院、582块荧幕；但到2017年，便已上涨至约365家影院、2290块屏幕，位居行业第三，一年里就净增了100家；而星美控股的年报里还曾提及，集团将推动“一县一院”的策略，预计在2018年年底拥有450家影院。

不过如此快速的扩张，偏偏遇上了内地票房市场增速的放缓，加上各类跨界玩家不断涌现，下游的收益被大大分流。拓普智库数据显示，2017年所有星美影院的场均收益，已从2015年时的687元下滑至536元；上座率也跌至12%，减少了3.6个百分点。

星美影院

受此影响，2017年星美控股亏损额度高达1.29亿元人民币，净利同比减少138.08%，是2013年来首次亏损；由于公司投资活动产生的现金流净额为约-23亿元人民币，进而使得期末时公司账上的现金只有7000元人民币，想要支撑近400家影院的经营，难度可想而知。

与紧张的资金情况相对的，是公司的高负债率。近5年间，出于影院扩充等目的，公司的流动负债翻了五倍，公司2018年中期报告显示星美控股的流动负债净额约为17.45亿人民币，负债比率为32%。而今年5月，“星美影院信托受益权ABS触发担保启动事件”的消息传出，更是让星美“高负债率下资金链可能断裂”的传言四起。

尽管星美方面曾出面否认资金链断裂，今年的半年报亦指出，公司上半年经营状况有所改善，实现营收20亿，净利润2.5亿。不过，星美2018年的半年报未经过任何审计，现金流情况也没有披露，实际现金、运营情况无从知晓。而日前星美控股的公告，也坐实了星美拖欠大量债款的消息。

雪上加霜的是，原本星美影院是希望通过借壳中植系公司宇顺电子来回归A股，帮助公司度过难关，然而今年9月，覃辉由于在上一次的回A尝试中，参与上市公司*ST圣莱财务造假，被证监会处罚5年禁入证券市场。消息传出，星美控股从9月3日开始停牌，并于昨日正式被从恒生综合指数等系列指数中剔除。

面对如此大一个烂摊子，几家文娱巨头能否顺利吃下星美影院，目前还存在诸多的变数，一位星美内部人士也向毒眸感慨，“事情瞬息万变”，星美和覃辉心中的石头还远没到落地的时候。