新东方创12年最大单季亏损、好未来递延收入下降，教育股要凉？

几天前，教育龙头股新东方和学而思相继发布了最新的财报，作为现金流和盈利能力都比较不错的行业，新东方罕见的出现了单季亏损，好未来的递延收入deferred revenue首次下降。

上周还发生了一件吃瓜群众喜闻乐见的事情，就是新东方年会上，由员工自编自导自演的一个节目刷爆了朋友圈。

六名新东方员工表演节目《释放自我》，吐槽公司内部管理的一些问题，歌词大家可以感受一下：

“什么独立人格 / 什么诚信负责 / 只会为老板的朋友圈高歌干活的累死累活 / 有成果那又如何 / 到头来干不过写PPT的什么节操品格 / 什么职业道德 / 只会为人民币疯狂的高歌……”

后来新东方董事长俞敏洪还专门发了微博，表示“员工敢于当面diss老板，暴露新东方问题，值得鼓励……决定给参与创作和演出的员工，奖励12万元，鼓励企业中敢于直言的精神和文化。”

先看下新东方的情况。

其实就在年会前几天，新东方公布了未经审计的2019年财年第二季度业绩，截至2018年11月30日，新东方2019年Q2营收5.971亿美元，同比增长27.8%。

但在GAAP下计算，归属新东方上市部分的净亏损是2580万美元，去年同期净利润是430万美元。

公开信息显示，本次季度财报是自2006年新东方上市至今，第二次陷入亏损。新东方认为，成本上升是期业绩亏损的主要原因。

新东方2019财年第二季度净收入逾5.97亿美元，同比增长27.8％，超过上一季度净收入指引（上季度净收入指引为5.685亿美元至5.864亿美元，同比增长22%—26%）；

本季度运营亏损约为2900万美元，去年同期运营亏损约为1300万美元，归属于新东方的净亏损约为2600万美元，去年同期净利润约为400万美元；归属于新东方的非GAAP净利润约为2300万美元，同比增长69.2％；

费用方面，主营业务成本约为3亿美元，同比增长32.1%，主要由于教师薪资及新开学习中心租金的增加；销售和营销费用为9160万美元，同比增长27.1%，主要由于品牌推广费用增加以及销售和营销人员的薪酬增加。

新东方的管理费用为2.356亿美元，同比增长30.3%。这一增长主要由于公司扩大了学校和学习中心网络，以及与公司在线和线下综合教育生态系统发展相关的研发费用和人力资源支出的增加，导致员工人数增加。

再看下好未来。

好未来的净收入从上年同期的4.333亿美元增长到本季的5.860亿美元，同比增长35.3％，超出上季度净收入指引上限（上季度指引：5.632亿美元至5.719 亿美元，同比增长30%-32%）。

从这个角度来看，无论是新东方还是好未来，业绩表现都是超出了分析师预期的。

好未来的毛利从上年同期的2.122亿美元增长到本季的3.184亿美元，同比增长50.1%。经营利润从上年同期的4460万美元增长到本季的7100万美元，同比增长59.2％。

好未来非GAAP则经营利润从上年同期的5680万美元增长到本季的9290万美元，同比增长63.5％。归属于好未来的净利润从上年同期的4070万美元增长到本季的1.238亿美元，同比增长204.5％。

归属于好未来的非GAAP净利润（不考虑股权激励费用）从上年同期的5290万美元增长到本季的1.458亿美元，同比增长175.5％。

看到这里还是会觉得，好未来的业绩增长得是很猛得。但是财报发布当天资本市场的表现却非常一般，而新东方业绩发布当天的股价却大涨，不得不说这个股价走势真的还让人比较费解。

好未来的下季度指引是，6.705亿美元至6.856亿美元，同比增长 33%-36%；若不考虑人民币美元汇率的影响，Q4收入的同比增速为40%-43%。

教育行业在2018年下半年受到了比较猛烈的监管政策的影响。

去年，国务院、教育监管部门陆续出台了一系列的政策法规，对教育的方方面面进行了规范。

2018年8月22日，国务院办公厅下发了《关于规范校外培训机构发展的意见》，其中规定：

• 坚决禁止应试、超标、超前培训与招生入学挂钩的行为；

• 如8点半之后禁止补习，不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用；

• 同一培训时段内生均面积不低于3平方米；

• 学科知识培训的教师应具有相应的教师资格；

• 校外培训机构培训时间不得和当地中小学校教学时间相冲突；

• 校外培训机构在同一县域设立分支机构或培训点的，均须经过批准，等等。

这些监管政策的出台一方面对教育培训机构的人员配备和网点成本，都提出了新的要求，成本必然会增加，这会削弱利润；同时，对教育培训机构的现金流也会造成比较重大的影响。

在好未来的财报发布会，就由分析师特别指出，好未来的递延收入deferred revenue是有下降的，首次下降。还是受到了之前监管整的影响，执行了部分政策。

但是在手现金还在提高，可以说明：1）线上业务贡献了很多现金流；2）还没有退费（部分执行严格的地区已经在要求把之前多收超过3个月的钱退费）。

好未来认为，2018年时整个行业面临新挑战和机遇的一年，不管是从政策和监管的挑战，还是从行业整体技术和研发的发展看，行业仍旧处于动态发展期。

在政策方面，截至新政出台的这6个多月，好未来第三季度一共关停了19家校区。同时，由于监管压力，好未来线下增速放缓。

分各个业务来看，（1）小班业务收入同增26%、占比79%（去年占比85%），其中学而思培优占比65%（去年占比72%）。学而思培优线下同增19%，招生同增8%；线上同增超过100%，占整体学而思收入从1%上升至5%。来自前五大城市的收入增长19%占比59%，其他城市增长30%。（2）1对1业务收入同增18%。

另外，好未来赖以生存的高增速高估值的线上业务，不久的将来也将迎来监管，不过现在仍有待政策的进一步落地。

受到政策影响，新东方递延收入10%的增长水平远低于往季40%左右的水平。

在财报发布后，新东方和好未来的管理层都出来讲了下未来的一个发展规划。

好未来就说，第四季度来说，线下业务的扩张和投入会持续保持审慎的态度，所以线下业务会对整体利润率有更高的杠杆作用；而线上部分，冬季窗口的营销力度会有增大，但不会达到2季度那么大的规模。

新东方的管理层则表示，新政中对于“不得在开课三个月前收费”的收费窗口期调整的确对第二季度的递延收入增长产生一定的负面影响。

目前主要有两个主要的改变，

第一，新东方将春季学期一分为二，在第二季度首先确认上半个春季学期的招生和收费；

第二，分城市泡泡少儿英语递延收入的确认从11月延后至12月，所以递延收入的确认从第二季度延后至第三季度。

但这些的影响都是短期的，仅仅是时间点上的影响。目前下半财年前7周均看到入学和现金收入的良好增长，对未来营收增长的趋势持乐观态度。

不过有分析师指出，对于部分监管严的地区，例如北京，要求把多收的预收学费退款。从目前的递延收入还没有看到大面积退款的现象。如果以后严格执行，递延收入和现金流还将进一步恶化。