DeFi羊毛没薅着，你可能还搭上了自己的羊

编者按：本文来自36氪战略合作区块链媒体“Odaily星球日报”（公众号ID：o-daily，APP下载）

作者 | 秦晓峰编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

问：一个投资项目的预期年化收益达到 1000%，靠谱吗？

“骗子”、“传销”，是两个月前绝大多数币圈人的第一反应。

毕竟 1CO（首次代币发行）时代一去不返，投资者已被市场充分教育。老韭菜最常挂在嘴边的一句话就是「巴菲特年化收益也才 20%」。

但在这波 DeFi 流动性挖矿热潮中，四位数的年化收益率随处可见。Compound、YFI、YFII 以及 YAM 等一个个项目，引发集体性狂欢，更让不少踏空的老韭菜追悔莫及。

顿悟之后，老韭菜们开始携巨资下场，争当「农民」，挖完「玉米」挖「红薯」。尽管深知不可持续，但势要分一杯羹，薅一波羊毛。

结局却不如预期。没有抢到头矿、后入场的农民「惊喜地」发现，收益甚至不能抵消 Gas 成本，更难逃层出不穷的代码漏洞、项目突然宣告失败、崩盘倒计时……

最终，羊毛没薅着，可能还得搭上了自己的羊。

DeFi收益率趋于平稳，成常态化投资

过去两月，最火的话题莫过于 DeFi。特别是流动性挖矿，激发市场的参与热情。

鉴于不少老韭菜依然没有赶上趟，我们首先解释一下，什么是流动性挖矿？

简单来说，就是用户为某个代币提供流动性，项目方给予治理代币作为收益反馈。

以流动性挖矿的鼻祖 Compound 举例，用户向其中存入/借出 DAI、USDC、USDT、ETH 等代币，提供流动性，可以获得原生治理代币 COMP 收益。

（1）年化20000%不是梦

早期，随着 COMP 价格从 18.5 美元上涨至 381.89 美元，存/借 USDC 和 USDT 的年化收益率（ARP）都在 200% 以上。

年化收益率 200% 是个什么概念？目前美国商业银行最高的存款利率是 2.10%（运通银行），而全球存款利率普遍在 3% 以下，DeFi 收益是银行存款的 100 多倍，足以令人疯狂。

也正因如此，Compound 初期吸引了大量的资金，两周内锁仓量激增至 10 亿美元，一跃成为借贷市场头部产品，比肩老牌借贷商 MakerDAO。

然而，年化收益 200% 也只是 DeFi 的起点。YFI、YFII、YAM 等现象级的项目接棒 Compound，在高收益的大道上继续驰骋。

• 7 月 18 日，yearn.finance 正式推出子治理代币 YFI，开启流动性挖矿，初期年化收益一度高达 2000%。

• 7 月 27 日，上线两周的 YFI 开始分叉项目，诞生新项目 YFII，开设两个矿池进行流动性挖矿。其中，二池初期年化收益率一度高达 4000%。

• 8 月 12 日，Yam Finance 进行了首次代币 YAM 分配并开启流动性挖矿，开设 8 个质押池；其中 AMPL/ETH 池子刚上线每小时收益可达 1.6%，折合年化收益高达 14049%；表现最差的 WETH 池子年化收益也能达到 2000% 以上。上线不到一天的时间，Yam Finance 总锁仓金额已经超过 2 亿美元。

• 8 月 13 日，Yam Finance 在 8 个挖矿池外新又上线了二池——YAM/yCRV Uniswap v2 LP 池。二池年化收益甚至可以达到 20000% 以上，某头矿用户曾一度获得年化 500000% 的收益……

以上仅是较为知名的几个 DeFi 挖矿项目。实际上，各类仿盘不断，年化收益也都在四位数以上。

（2）收益骤降，回归理性

持续保持高收益，显然不合逻辑。此类项目大多只在上线的 1 到 2 天能维持上千的年化收益。

一方面，随着大量的资金涌入，用户获得挖矿收益被稀释（获得币更少了）；另一方面，绝大多数矿工的操作路径是「挖-提-卖」，抛压较大，导致治理代币在二级市场价格难以为继，急剧下降。双重作用下，用户挖矿收益也就随之骤降。

以 YFI 为例，目前 TUSD、USDC 以及 USDT 等年化收益基本保持在 6% 以下；Compound 也一样，USDC 最高也只有 5.7% 的年化收益；dForce 上收益最高，年化可以达到 30% 左右。

（不同币种在个平台收益情况，图片来自 yearn.finance ）

值得注意的是，上述 DeFi 利率基本是活期利率，仍高于中心化金融产品的活期利率。

以贝宝为例，USDT、TUSD 等稳定币活期利率为 3.5%；30 天固定利率 6.5%，90 天固定利率 7%。

也正因如此，即便 DeFi 利率下降，仍有不少投资者将 DeFi 作为生息工具。

神鱼就在微博晒出自己参与的 Curve 流动性挖矿，投入资产高达 4300 万美元，净年化收益率可以达到 9%。

（神鱼晒出 CRV 挖矿，图片来自其微博）

实际上，Curve 与其他项目一样，年化收益也在不断降低。特别是随着 CRV 价格的下跌，项目收益也从早期的 500% 一路下滑，Compound 池当前年化收益最高可以达到 20%（动态变化的）。

（Curve挖矿收益表）

但无论如何，流动性挖矿，特别是以稳定币作为质押币种的挖矿，目前稳定收益依然高于 CeFi，显示出强烈的需求，DeFi 正逐渐成为常态化投资手段。

从长远来看，收益逐渐回归正常理财的区间，对整个 DeFi 来说也是一件好事。

DeFi挖矿风险有多大？

看完了 DeFi 挖矿收益，不少朋友应该有所心动，向往着成为一位 DeFi「农民」。

本金充足的，或许已经谋划着要把钱砸入 DeFi 项目；资金匮乏的，或许想着从 CeFi 借钱去 DeFi 套利。

不过，在采取行动前，如果没有考虑到下面这些问题，等待你的可能是血本无归。

（1）收益 PK 成本

收益与成本，是首要考虑的问题。简单来说，DeFi挖矿并不适合散户。

一方面，目前以太坊链上Gas 费用极高，直接劝退资金不足的散户。

此前 Gas Price 基本上保持 10 -20 Gwei，偶尔会到 20 Gwei；但目前基本保持在 200 Gwei 以上，8 月 13 日甚至突破 300 Gwei 关口，高达 309.44 Gwei，再刷历史新高。

这就使得用户在 DeFi 挖矿时，单次转账手续费就在 0.1 个 ETH（40 美元）以上；高峰期时，甚至要给到 0.3 个 ETH 乃至更高的手续费。而在这次 DeFi 热潮前，以太坊 Gas 基本只要 0.001 ETH（3 美元）即可。

神鱼在微博晒出，自己最高给到 2.98 个 ETH的手续费。

如果你的本金只有上千美元，几次转账可能就消耗殆尽了。

另一方面，挖矿收益可能难以填补 Gas 费用。

事实情况是，绝大多数散户，根本抢不到项目头矿。以 YAM 为例，二池刚开放时登陆页面遇到 BUG，绝大部分人被挡在门外，只有为数不多精通代码的人抢到了最开始的头矿。

况且，绝大多数散户是通过媒体才了解项目消息。即便你冲进去了，资金也并不占优，只能够分到很少的治理代币。

如果币价持续下跌，折合成法币收益，或许难以覆盖 Gas 成本。就像下图所示：

（注：我真没想到，随便P的一张图能流传这么广）

借用超级君吴广庚的一句话：“DeFi 是一件风险较大的投资行为，没有 5 万刀以上（本金），也不太适合参与。”

（2）DeFi 学习门槛高

对于绝大多数用户而言，DeFi 流动性挖矿的学习门槛很高，所要耗费的时间和精力较多。

以 Curve 挖矿为例，Odaily星球日报编辑部在参看教程的前提下，依然耗费数小时才抵押成功，期间问题不断：从稳定币兑换，到转至挖矿池质押，每一步看似简单，实则暗坑无数。

然而，要想获得高额收益，必然需要抢头矿，此时没有教程，用户只能自行摸索。自我探索的结果是，需要付出高昂的学费。

多位用户告诉Odaily星球日报，在第一次进行流动性挖矿时，都发生过转账错误丢失代币的情况。

这种情况不可控，且已经出现人传人的现象，就连一贯经验老道的项目方面对 DeFi 时都有可能失误。

8 月 18 日，波场去中心化交易所 JustSwap 上线。一家名为 Alpha Link 的去中心化预言机项目方，在添加流动性时出现失误，错将价值 20 万 USDT 的 TRX 锁在合约地址中。

（Alpha Link 误锁仓）

（3）系统性风险

如果说前两个问题，投资者可以发挥主观能动性解决或避免，最后的系统性风险，则是避无可避，无能为力。

DeFi 挖矿的系统性风险主要有三点：挖矿项目智能合约漏洞、经济模型设计失败、抵押资产智能合约漏洞。

挖矿项目智能合约漏洞，是最常见的问题。

目前，绝大多数 DeFi 项目并未经过专业的安全团队审计，安全性大打折扣。

一方面，项目方主观上可能作恶，在智能合约中留有后门。用户抵押资产后，项目方假装黑客攻击项目，直接掠走用户存款。

另一方面，项目方主观不作恶，但由于能力有限，合约代码留下 BUG。8 月 14 日凌晨，上线仅一天的 YAM 就被爆存在漏洞， 这个 BUG 导致的后果是每次 rebase（调整）后 YAM 实际总量超过了预计总量，铸造大量额外 Yam 代币。 最终，项目宣告失败，存活仅 36 小时。

因此，对用户来说，尽量避免参与没有审计的项目挖矿。

其次，项目经济模型设计失败也会导致崩盘。

好的经济模型，可以对网络参与者可以起到激励作用。但更重要的是，经济模型的设计要可持续。然而，目前绝大多数 DeFi 项目经济模型都做不到这一点。

以流动性挖矿为例，用户质押即可获得收益，但这种收益来自哪里？如果是拿用户抵押资产进行出借，获得利息收益，无疑是可以持续的。

但绝大多数项目其实是一味地补贴，并不能创造收益，这也造成其治理代币其实根本没有价值支撑。因此，绝大多数项目都是一日游或者击鼓传花，只有类似 Compound 这类少数打通借/贷网络的项目，才能真正延续。

再者，抵押资产智能合约漏洞也不得不防。

不少流动性挖矿项目，除了支持 USDT、DAI、USDC 等常见资产，还支持 AMPL、LEND、MKR、Comp 等资产。

这类山寨币一方面价格波动较大，用户需要对收益与成本进行综合比较，避免币价下跌引起清算。另一方面，这些代币本身智能合约也可能存在漏洞。

例如今年 312 暴跌，MakerDAO 喂价系统出现 BUG，最终导致清算危机，MKR 价格暴跌。

总结：不接盘，保平安

Defipulse 数据显示，过去两个月，链上锁仓资产从 11.8 亿美元增长至 64 亿美元，涨幅高达 450%。

（链上锁仓资产价值）

数据的背后，是国内外用户真金白银的投入。

每天，都有大量的用户正使用大量资金对 DeFi 产品进行压力测试，追求回报，但并不是所有的产品都能通过测试。在面对不确定性时，保持谨慎总是没有坏处的。

如果你想参与某个 DeFi 项目挖矿，可以问自己几个问题：

• 你准备投入多少钱？你是大户吗？

• 你懂这个 DeFi 项目挖矿流程吗？

• 你是这个项目头矿用户吗？

• 这个项目经过审计了吗？资产安全吗？

如果答案都是否定的，那么，基本可以洗洗睡了。

当然，你也许会想二级市场买一些 DeFi 币，这时想想 YAM 两天暴跌 99%，投入 10 万变成 800 的故事。相信，你会更加谨慎。

对于广大韭菜来说，只要保持足够的理智，镰刀就割不到你。