如何防范新三板投资风险？

新三板在线 · 文/陈睿

【研报要点】

1、投资有风险，入市须谨慎。在新三板市场，由于挂牌企业标的良莠不齐，以及交易涨跌幅度较大，风险更甚于A股。公准股份股价单日下跌51.78%给投资者敲响了警钟。

2、个股股价“闪崩”前夕往往有迹可循。一般而言，主办券商会及时发布风险提示，如遇到重大重组风险提示和持续经营能力的风险提示公告，就要高度警惕。所以要提前识别风险，认真阅读券商发布的风险提示尤为重要。

3、在做出投资决策前重点参考相关公司的审计报告，严格规避不出审计报告的公司。 

一、主办券商提示风险，公准股份股价单日下跌51.78%

4月10日，华安证券一份关于公准股份风险提示的公告，引发了第二天(11日)该公司股价暴跌“血案”。

根据东方财富choice数据显示，公准股份早盘受风险提示公告的利空影响，股价直接低开近20%，以2.5元的股价开盘。随后股价急速下跌，时至中午最低探至0.98元/股，折合跌幅68.28%。午后股价有所企稳，但截至下午3点收盘，股价报收1.49元/股，跌幅仍达51.78%。

公准股份的股价经历“惊魂一刻”后，市值蒸发将近3.7亿元。根据2016年半年报和2015年年报的净利润测算，这次下跌共跌去了约三年半的净利润，惨烈程度不可谓不大。

另外，根据新三板在线研究中心的研究，公准股份主要经营猪肉冷鲜肉和冻猪分割肉，如果按照目前约3,000元一头猪的价格计算，3.7亿元相当于12万头猪，由此可见，本次“黑天鹅”对于公准股份和投资人来说压力非常大。

二、“黑天鹅”缘起收购

既然本次“黑天鹅”带给公司和投资人如此大的损失，那么究竟是什么原因引发的呢？

新三板在线研究中心通过查阅相关公告，发现本次风险事件主要有三：

(1)原审计机构不再对2016年年度报告进行审计;
(2)募资收购黑龙江省七合畜牧集团有限公司的事项未经审计和评估;
(3)华安证券持续督导人员近日对公准股份进行了实地走访，通过现场核查发现公准股份的经营情况存在不确定性。

据从事过多年审计人士透露，公司一般不会随意更换审计机构，特别是如新三板这类公众公司在选择审计机构时更是倍加谨慎，原因是频繁变更审计机构容易给投资者留下不良印象。

而本次原审计机构“弃审”公准股份，可能是由于审计机构和公司管理层在某些重大事项上无法达成一致意见所致，同时某些重大事项又是审计机构无法回避的重点之一。因此为了避免出具非标准审计意见，故双方极有可能各让一步，并解除审计合约。

那么究竟是什么原因导致审计双方无法达成一致意见？我们可以从上述公告的第二条风险提示得到启发。针对此项收购事宜，华安证券早在2016年9月9日和2016年9月23日就分别做出了风险提示。

根据华安证券的风险提示公告，被收购对象黑龙江省七合畜牧集团有限公司尚未取得土地使用权证和房产所有权证，目前仍处于建设阶段，尚未开展生产经营活动。同时，本次收购黑龙江省七合畜牧集团有限公司未经审计、评估。

虽然被收购对象存在那么多的不确定性，但公司方面仍然坚持收购事宜。而一旦收购成功后，就面临着被收购公司的并表问题，通过表面线索来看，我们有理由猜测审计机构与公司管理层主要矛盾点应该就是，并表中如何处理被收购公司在合并报表中相关公允价值的列示问题。

根据查阅相关工商信息可知，黑龙江省七合畜牧集团有限公司的控股股东已经显示为公准肉食品股份有限公司。本次公准股份顶着被屡次风险提示的压力继续完成了收购，是否还有利益输送等问题，我们暂时不得而知，但从股价表现来看，多数投资者已经用脚投票来表示抗议了。

三、股价“闪崩”前夕有迹可循

公准股份的股价“闪崩”对于部分后知后觉的投资者来说，其损失已经是实实在在的了。那么我们是否有可能提前半步识别风险，从而减小这类损失的概率呢？

新三板在线研究中心通过梳理发现，公准股份在遭遇4月11日股价急跌之前，其主办券商就已经连续发出风险提示警告，而部分投资者却充耳不闻，这才导致了股价闪崩中遭受了巨大损失。

下文新三板在线研究中心将从如何识别风险以及风险发生后如何补救，这两个角度来阐述我们的观点。

四、风险的识别

1、重大资产重组风险

从上文公准股份的案例分析可以看到，在股价发生“闪崩”前，券商已经屡次发布风险提示，只是投资者没有引起足够重视才导致了后面的损失。

所以提前识别风险，认真阅读券商发布的风险提示就显得尤为重要了。

根据新三板在线研究中心的统计，截至4月13日涉及风险提示的公告共有818份。其中按照风险类别，可以分为重大资产重组类、资金占用、信披、担保等。

从数量分析，重大资产重组类风险公告共有383份，占所有风险公告的47%，紧随其后的是资金占用风险、持续经营风险、信披和对外担保风险等。

此外，新三板在线研究中心还梳理了2017年以来被出具风险警告五次以上的公司，发现被提示次数最多的10家公司中最少的为13次，最多的为15次，平均一个月3次以上，频率相当高。

就其风险性质而言，风险警示次数前10的公司，全部属于重大资产重组类风险，由于重大资产重组涉及的报表问题以及合规问题，往往导致公司价值发生重大变化，因此无论从数量和性质上来说都属于重点关注对象。

2、持续经营能力风险

生存是企业的头等大事，如果一家企业面临着随时倒闭的威胁，那么其他展望和规划也就无从谈起了。所以对于风险性质的严重程度而言，持续经营能力存疑的企业，其投资风险也将高于其他企业。

根据东方财富choice数据，2016年6月至2017年4月17日，共有45家公司被出具了持续经营能力的风险提示公告。

通过进一步分类，可以发现，连续亏损和资金链紧张是导致企业持续经营能力产生重大疑问的主要原因。同时，再进一步深入研究后，我们总结出了以下几种风险因素：

(1)产品不适销

例如，盈美软装的风险提示公告中就提到：原库存家具产品未实现销售，造成公司现金流严重不足;且因行业环境和市场开拓力度的影响，公司当期订单量急剧减少，导致2016年度预计营业收入约为200万元，较上年同期下降约90%。

同样，爱科赛的风险提示公告中也提到：公司产品中变电站辅助系及火灾系统未能继续满足最新招标要求，因而影响了公司的销售业绩。

由以上两个例子可以看到，公司业绩下滑最大的因素是产品不再适合市场需求，从而业绩变差。如果公司没有发掘出新的赢利点，则很可能对公司生存造成重大危机。

(2)现金储备低

上述被风险警示的公司中，最穷的10家公司所持有的货币资金均不超过50万元。其中宏安翔(833381.OC)2016年报中显示的货币资金仅122.12元，按照2016年11,232.87元的日平均资金消耗量来说，122.12元资金连一天也坚持不到。

之所以资金会出现捉襟见肘的现象，与该公司所在行业有很大关系。据悉，宏安翔主要是为煤矿提供顶板安全监测设备的，而最近几年中小煤矿纷纷陷入危机，导致了公司业务减少，并且大量应收账款无法收回。这直接导致了宏安翔陷入困境。

(3)资金被占用无法收回

根据金洋新材的风险提示公告，公司存在750万元银行借款逾期未还，而同时公司董事、总经理桂贤友却占用公司资金1,913.71万元未予归还。

公司高管占用资金导致对银行借款违约，这不仅影响了公司诚信度还对公司的发展构成影响。通过查阅公司2016年中报，公司持有的货币资金只有91万元，而其他应收款却高达4,031万元，这些极大的影响了公司正常经营。以上种种都体现出公司管理上的不规范。

五、防范和补救措施

(1)不出审计报告的不能投

审计报告是注册会计师对财务报表合法性和公允性发表审计意见的书面文书。因此，审计报告不仅是对企业财务报告是否公允恰当的证明，还是投资者决策的重要参考依据。

审计报告是一项高保证度的鉴证业务，这是审计报告的性质和所需承担法律责任决定的。

一般来说，经过审计的财务报告如果发生虚假陈述或误导性的记载，会计师事务所也可能会承担不同程度的赔偿责任。所以为了保护自己，会计师事务所不会对风险过高的财务报告出具审计报告，这可以与公准股份原审计机构“弃审”相关联起来思考。

所以，在做出投资决策前可以重点参考相关公司的审计报告，从而降低投资风险。

(2)通过法律途径寻求救济

根据《证券法》第六十九条规定，发行人、上市公司的年度报告、中期报告、临时报告以及其他信息披露资料，有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市公司应当承担赔偿责任。

虽然新三板挂牌公司原则上不属于上市公司，但是由于许多新三板公司已经处于股东人数大于200人的情况，在法律上已经具备公众公司的范畴特征。

早在2015年5月，新三板公司中海阳(430065)被证监会立案调查之时，国内即有在A股市场颇具投资者索赔代理经验的律师表示，公开征集投资者向中海阳发起集体索赔，后续因为并没有看到证监会对中海阳的立案调查进展，也就没有索赔事宜了。

根据相关规定，投资者针对新三板公司的索赔，必须以证监会的行政处罚或者法院有关信披犯罪的生效刑事判决作为前置程序。不管怎么说，只要公司的违法事实能够坐实，投资者还是可以得到法律救济的。

最后，新三板在线研究中心提醒投资者，防范措施也好、法律救济也好，都是最后不得已的办法。最好还是投资前擦亮眼睛，做足前期研究功课。 

本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿。

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