IPO观察|玻尿酸龙头华熙生物冲刺科创板：研发投入不足5%，核心技术系花45万收购

故宫口红的制造商华熙生物可能要在科创板上市了！华熙生物不仅生产口红、面膜这类美妆护肤品，而且也是全球规模产量最大的玻尿酸生产企业。

4月10日，上交所网站显示，华熙生物科技股份有限公司（简称“华熙生物”）科创板IPO申请获得受理。

2000年1月，华熙生物前身山东福瑞达生物化工有限公司成立。招股书显示，华熙生物聚焦于生物医药领域，是全球知名的以透明质酸为核心，覆盖多种生物活性物质，从原料到终端完整产业链的研发、生产与销售的生物高新技术企业，产品涵盖医药、医疗器械、功能性护肤品等领域。

透明质酸，又名玻尿酸，是重要的美容、医美原料之一，广泛运用于护肤品以及微整形美容（注射美容）。玻尿酸也是华熙生物最为核心的产品。

招股书显示，2016年-2018年，华熙生物分别实现营收7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元，分别实现净利润2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元。华熙生物本次拟发行不超过4956.26万股，发行后总股本不超过48000万股；本次拟募资31.54亿元，主要投向华熙生物生命健康产业园等3个项目。

在此之前，2008年10月华熙生物科技（00963.HK）在港交所上市，2017年11月初从港交所退市。

5月7日、5月20日、6月4日、6月18日，华熙生物先后四次回复上交所有关其科创板上市的问询。上交所科创板页面的最新信息显示，华熙生物目前处于已问询状态。

研发投入不足5%

销售费用高速增长

虽然华熙生物在招股书中宣称多项技术国际领先，但其最近几年的研发投入并不高。

招股书显示，2016-2018年，华熙生物实现营收分别为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元，研发投入分别为0.24亿元、0.26亿元、0.53亿元，占营收的比例为3.27%、3.14%、4.19%，均不足5%。

从员工人数上看，截至2018年末，华熙生物员工总数为1235人，其中研发人员占总员工人数的比例为15%，生产人员占比为41%，销售人员占比为27%。

根据第二次问询的回复，华熙生物在医疗终端产品、功能性护肤品等业务方面的研发费用率与同行业主要公司相当，但在占营收51.70%的原料产品业务方面，研发费用率明显要比同行业低。

与研发投入形成鲜明对照的是，2016-2018年，华熙生物的销售费用高速增长，分别为1.07亿元、1.25亿元、2.84亿元，占当期营业收入的比例分别为14.60%、15.34%和22.46%。其中，广告宣传费在2018年飙升，同比增长483%，市场开拓费也同比增长326%。

华熙生物表示，2018年销售费用大增主要原因在于公司不断加强营销团队建设，销售人员数量增长较多；以央视广告等宣传方式加强品牌推广，相应广告宣传费用提高 4,417.76 万元；2018年以来，公司推出更多功能性护肤品子品牌，市场开拓费也随之增加较多。

对于华熙生物这种“研发费用率低于同行业可比公司而技术保持国际领先地位”的情况，上交所也注意到了。针对上交所的问询，华熙生物认为多年来公司已在微生物发酵法生产透明质酸技术上具有深厚的积累，技术储备较为成熟，产品收率和产品质量均处于国际领先水平，因此，在原料产品业务上研发费用率相对较低是合理的。

遭上交所多次问询

核心技术来源受关注

虽然近几年研发投入不足5%，但华熙生物认为自己是典型的研发与技术驱动型企业。目前已形成的透明质酸原料、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务，均以生物发酵技术、梯度3D交联技术为核心技术支撑。

华熙生物在招股书中坦承，其业务发展起始于其成立初期在以生物发酵法生产透明质酸技术领域的工艺技术突破。

上交所也非常关注华熙生物的核心技术来源情况，分别在第一次、第三次、第四次问询的时候要求华熙生物对核心技术来源予以说明。

那么，华熙生物在成立初期是如何获得微生物发酵法生产透明质酸这项技术的呢？

2000年1月，华熙生物前身山东福瑞达生物化工有限公司成立。2001年5月，华熙生物向山东省生物药物研究院购买了发酵法生产药用透明质酸的初始技术。根据协议要求，后者约定向华熙生物转让“发酵法生产药用透明质酸”项目，提供项目全部技术资料，并指导公司生产出三批合格产品。为进一步明确技术成果的归属及使用权利，2008 年2月，华熙生物与山东省生物药物研究院对2001年5月签署的《技术合同书》签订了补充协议。

对于发酵法生产药用透明质酸技术的交易价格等信息，直到第四次问询时，华熙生物才透露，该项目技术转让费共计45万元，已在2001年8月一次性付清。不过，对于这项技术交易是如何定价，以及定价是否公允，华熙生物并未做进一步的说明。

事实上，有关这项技术的交易背景，可以追溯到华熙生物前身山东福瑞达成立的初期。

山东福瑞达于2000年1月设立，设立时的股东包括正大福瑞达、美国福瑞达、生化公司和正达科技，各持股25%。生化公司即系国有企业福瑞达集团前身（2005年7月生化公司名称变更为山东福瑞达医药集团公司），成立时唯一的出资人为山东省生物药物研究院。

山东福瑞达（华熙生物前身）作为国有出资的相关企业，在其历次增资和股权变动中，生化公司（福瑞达集团）均未参与，比如，2008年6月放弃通过现金分红以1元/每元注册资本的价格认购增资；2009年月放弃以1元/每元注册资本的价格参与增资等。因此，生化公司（福瑞达集团）的股权比例被逐步稀释，直至2017年12月以人民币11,833.23万元的价格将其持有的华熙生物5.63%股份转让给香港勤信。而香港勤信正是华熙生物实际控制人赵燕100%最终持股的企业。

另外，微生物发酵法生产透明质酸技术是郭学平博士及其团队在国内首创，郭学平1987-1997年任山东省生物药物研究院主任、副院长。山东福瑞达设立时，山东省药学科学院将郭学平等人派至山东福瑞达处工作，并作为山东福瑞达员工，仅保留山东省药学科学院事业编制。

目前，郭学平为华熙生物董事、副总经理、首席科学家。

华熙生物在回复上交所问询时表示，郭学平等人自山东省药学科学院到公司任职，已按照相关规定履行了相应的审批程序，并履行了相关手续，符合相关政策法规及事业单位内部的相关规定。

免责声明：本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。