雪球CEO方三文：企业家的愤怒如果是起点，愤怒越大，成就越大

编者按：本文来自微信公众号笔记侠（ID：Notesman），作者：雪球CEO 方三文。

内容来源：本文为雪球CEO对企业和互联网公司投资的几点认知，本文为演讲的中信出版社新书《您厉害，您赚得多》精华内容。笔记侠作为合作方，经出版社和讲者授权发布。36氪经授权转载。

大家好，我是方三文，7年前创办了一个叫雪球的投资者社区，ID号很有趣，叫“不明真相的群众”。很高兴跟大家分享我对企业、尤其是互联网企业的一些观点。

一、对企业和互联网公司的认识

1.企业家分类： 

我把企业家分成以下几类： 

• Gambler（投机商）

• Trader（交易者）

• Manager（管理者）

• Investor（投资者）

• Inventor（创新者） 

在雪球互动社区，名叫 @大水李 的朋友将他密切关注的企业家按照我的分类对号入座： 

• Gambler—贾跃亭

• Trader—王健林、郭广昌

• Manager—董明珠、方洪波、刘强东、郭文叁

• Investor—扎克伯格、巴菲特、马化腾

• Inventor—马云、马斯克

我再补充一位不得不提的创新奇迹——乔布斯，他属于Inventor，他开创了智能手机这个品类。

2.企业家的抱怨

当企业家开始抱怨同行，说明他已经把握不住行业变迁的脉搏，企业的市场份额肯定在下降。

当企业家开始抱怨员工，说明他已经没有能力引领和管理一个团队，企业的战斗力肯定在下降。

 观察一下你所投资的企业家的言行吧。如果竞争加剧，而企业的市场份额在上升，他肯定认为竞争是他胜利的烟花，哪里还会抱怨。

 如果愤怒是终点，那抱怨的肯定是失败者；如果愤怒是起点，那抱怨的有可能成为成功者。愤怒越大，成就越大。

 行业蛋糕越来越小，说明相对于特定的市场需求，出现了产品形态、技术实现手段的差异化竞争者，本质上也是市场份额下降了。

 比如火车出现了，马车在运输市场上的份额就下降了；互联网出现了，报纸在媒体市场上的份额就下降了；电商出现了，线下商场在零售市场上的份额就下降了。

 3.决定企业成长的几个因素

 那究竟是什么决定了企业未来的增长？

 大体上是公司所处行业的增长前景，公司在行业里的竞争优势和定价能力，公司所提供的产品或服务，受用户欢迎的程度，以及团队、管理和企业文化给长期的竞争优势提供的支持。

 要了解这些，你得阅读大量的行业和公司相关信息，得尽量接触公司提供的产品或服务，尽量接触公司的管理层和员工，并在消化信息的基础上做出自己的判断。

 这比做CEO还难吧？这就对了，如果你想做投资人，一定要知道，这个世界上，成功的投资人比成功的CEO少得多。

 4.投资人眼中的企业

 我们常说，投资人眼中企业的估值很重要，但怎么估值呢？比如我们会说：“我认为这家公司值30 亿”、“ 我们认为10 倍市盈率是便宜的”……

 其实，要确定一家企业“非常有竞争优势”非常困难，但给“非常有竞争优势”的企业估值到底是值1 块钱还是5 毛钱，就更加困难，连查理·芒格都说投资只有5% 的时间知道是买贵了还是便宜了。

 5.为价值投资而生的企业

 熟悉的朋友应该知道，我经常提“价值投资”这个概念，我认为投资公司也属于价值投资的范畴。企业有很多类别，我今天想重点谈谈当下互联网行业的价值投资。

二、互联网企业致命的顺序

在了解企业的价值投资之前，先梳理公司致胜的一组关系。对互联网公司来说，需求→产品→用户→盈利，这个顺序不能颠倒。

 不能离开用户需求去做产品设计，不能在产品没优势的情况下做拓展用户的推广，不能在用户数量有限的情况下考虑盈利模式。

 很多公司或产品之所以失败，就是因为颠倒了这个顺序。

盈利模式不清晰从来就不是问题。如果前三者都很好，而盈利模式不清晰，那么这可能就是下一件要做的大事。盈利模式不清晰，那么这片土地就是你的独家领地，当盈利模式清晰的时候，你已经通过用户积累修筑了“护城河”。

三、关于互联网竞争格局

再来分析一下当下中国互联网行的格局：百度做搜索、腾讯做IM（即时通信）、阿里巴巴做电子商务，在各自的领域都是独大。三家都想过进入对方的领域，但如果想搞全面同质化竞争，都是一败涂地。

百度做电子商务和IM，已经是笑话；腾讯做电子商务和搜索，还在摸索中；只有阿里巴巴做IM 和搜索有所成就，它的做法高明一些，它没有做一个广普的IM 或者搜索。它做适用于电商、主要在淘宝站内应用的IM（旺旺）和搜索（一淘）。

 至少前者已经有所成就。社交网络内的搜索当然很有价值，但它和百度搜索的差异性太大，不一定有替代性。淘宝用户对旺旺形成使用习惯的话，对腾讯QQ 有没有影响？没有影响。用户用腾讯QQ，也用旺旺，使用诉求和场景是不一样的。

 总的来说，互联网就是垄断的。同质化竞争没有未来，不管你有多强大。

四、流量≠用户

再来说说互联网“得流量者得天下”的观点。很多人把流量等同于用户，这是个误区。所谓流量，就是过路用户，不注册、不登录、不交互，看完就走，没有忠诚度。

 所谓用户，就是注册、登录、交互，在网站上驻扎下来，忠诚度很高。

 那么我们可以看看，哪些网站是有流量没用户的：传统的1.0 网站，大部分访问者都是不注册、不登录的，所以他们都是流量而不是用户。

 现在有三个热门的产品，也是流量很大、用户很少的，那就是团购、视频网站和奇虎360。

 哪些产品是用户很多的？IM、SNS（社交网络服务）。

 对于一个路过的人，你很难从他那里赚到很多钱，除非他每天必须路过你这里，比如搜索引擎。

 但对于驻扎在你的网站上的用户，你就可能从中赚到很多钱。所以，用户的估值比流量高很多。再举一个例子，新浪以前估值低，其实就是因为只能卖流量（广告）；现在通过微博把流量变成了用户，投资者对公司的估值就高了很多。

 作为投资者，投资互联网公司时，一定要搞清楚你投资的公司拥有的是用户还是流量，尤其不要中了别人故意把流量和用户混淆的奸计。

 以上，就是我关于互联网公司的几个基本观察。接下来我想说说互联网投资。

 我将从价值投资的理念进行切入，很多人认为投资互联网行业和价值投资的理念是相悖的，但实际上投资互联网行业的逻辑和价值投资的逻辑深层契合。

 （1）互联网公司的“自我实现”特征

 在传统产业中，以巴菲特最爱的可口可乐公司为例，可口可乐可以凭借其品牌、规模等建立竞争优势和“护城河”，但仍无法对百事可乐形成压倒性的优势。

作为消费者，我们不会因为其他人都喝可口可乐，而影响我们对百事可乐的口感的评价，但是在大部分自由市场中，Google、Facebook（脸谱网）对其竞争对手可以形成毁灭性的竞争优势，占据90％以上的市场份额，垄断程度远超很多传统产业，为什么？

 因为互联网公司除了具备传统产业领先企业的品牌、技术等优势，还具备一个可以称作“自我实现”的优势。

也就是说，越多人用越好用，越好用就越多人用，这使得竞争优势不断扩大。这一点是可口可乐都做不到的。为什么会产生“越多人用越好用”的特点？

 ①一些互联网产品有社会关系沉淀的特点。比如腾讯QQ、微信、Facebook在沉淀旧有的社会关系的同时，还会发展新的社会关系，使社会关系越来越稳固，这是非常强大的锁定用户的功能。

 ②一些互联网产品会形成大量的用户数据积累。比如搜索引擎，收录的网页越多，搜索的效果越好，并形成循环的正向激励。

 ③一些互联网产品有大量的UGC，本质上这是用户在网站上抵押了“虚拟资产”，用户抵押的“虚拟资产”越多，就越离不开这个平台。

 如果具备上述特征，那么这种互联网产品就有“自我实现，自我强化”的特点，进而有潜力形成长久的竞争优势，最后体现在定价权上（高毛利率）。如果能找到这样的产品，可能无法像传统产业一样具体估值，但从根本上讲，是不是契合价值投资的理念呢？

 （2）三个角度理解互联网公司：行业、产品形态和盈利模式

 具体而言，什么样的互联网公司具备“自我实现”的特征，从而获得竞争优势呢？可以从三个角度考察和理解：这家公司是否拥有好的行业环境？是否有好的产品形态？是否有好的商业模式？

 ①行业的选择可能是三个角度里面最重要的一个。互联网产业里“好的行业”一般具有以下特征：

 a）潜在用户的规模巨大。

 b）普适市场总体比细分市场要好，当然，普适市场现在一般都有不可撼动的巨头。

 c）市场处于增长期。

 d）市场有终身、高频、高客单价需求。

从这个角度来看，交友的商业模式（终身）比结婚相关的行业要“好”（如世纪佳缘网），商务游比休闲旅游的市场要“好”（高频）。

如果是非终身、低频的行业，那么需要高客单价（如搜房网、汽车之家），同时具备这三点是很难的，如果具备两点一般就是有潜力的行业了。

 ②从产品形态的角度讲，有交互和开放性的产品形态总体上更好，以用户而非流量来衡量的产品形态更好，以UGC 取代以竞价排名为特征的产品更好，以个性取代共性的产品形态更好，有长尾商业价值的产品形态更好。

 ③关于盈利模式，总而言之，离交易越近越容易赚钱，赚销售预算的钱优于赚市场预算的钱。

 从用户或者流量的角度衡量，阿里巴巴并不是中国最大的平台，但是阿里巴巴离交易是最近的，能赚到最多的钱；微博的产品形态很好，但离交易太远。

 赚销售预算的钱远远优于赚市场预算的钱，因为市场预算在公司里是最容易被砍掉的，但销售预算在越困难的时候越不能被砍掉。

形象地说，新浪网页展示广告的预算是可以被砍掉的，百度上的广告是不能砍掉的，天猫店的广告就更不能砍掉了。

 以上就是我关于企业和互联网公司投资价值的一些看法，我将后者整理成下图，供大家参考。更多关于认识企业、认识市场的讨论，欢迎大家来雪球，或者关注我的新书《您厉害，您赚得多》。

“三人行，必有我师焉。”和聪明的投资者一起，在成为高手的路上，打怪升级。

六、方三文的公司语录

（1）我觉得有一点可以确定：格雷厄姆式投资法不适用于“开曼公司”（大部分中概股），切记，切记。这条教训值100亿美元，现在免费送给大家。

（2）行业级的业务，公司部门级的资源，这种配置一般来说是悲剧。

（3）人工智能估计很难成为一个独立的产品，它只能在各个具体的应用场景中作为一个效率提升的工具。

 （4）困境反转的前提条件是企业治理方面没有变坏。如果治理变坏了要反转，那是无稽之谈，只能考虑清算价值了。

 （5）电子商务正取代广告成为互联网公司的主流盈利模式，互联网商业模式正在发生颠覆性改变。这种改变给整个互联网行业带来的发展是爆炸性的，是超乎想象的。

 （6）视频网站将占领客厅，取代电视；视频广告将取代电视广告；异步点播将取代同步直播。视频网站前途无量，就是不知道未来是谁的。

 （7）是否以自主用户为主，可能也是划分互联网公司和非互联网公司的一个标准。

淘宝是以自有用户为主，所以是互联网公司；很多电子商务公司完全是买用户，那么其实并不算互联网公司，而是销售渠道类公司。自有用户意味着获取用户的成本较低，利润率较高。

 （8）产品好、市场份额低的公司是最好的投资标的。

（9）电视台的传统盈利模式是品牌展示广告，卖时段给电视购物公司是效果广告，自己卖商品是电子商务。

 （10）所有行业都面临根本性的问题：①用户体验差异小，导致竞争激烈，行业集中度低，成本高，利润率低；②CPM 广告转化率低，广告主投放意愿不强。

 （11）所有的门户网站都面临很多问题。

主要原因是：

①用户上门户网站的诉求（浏览资讯）与网站的商业目标（通过广告将用户转化成其他商品的购买者）完全不匹配。

②门户网站缺乏搜索这样一个满足用户个性化需求的功能，也缺乏像UGC 网站那样可以发表内容并提高粉丝转化率的机制。

 （12）互联网产品，尤其是2.0 产品是这样的：第二名没有意义。

 （13）微软派息了，没涨；思科派息了，没涨；甲骨文派息了，涨；IBM（国际商业机器公司）派息了，涨。

所以，公司能否发展和是否派息没关系，只和业务本身的发展有关系。微软的问题就是它的盈利模式是单机时代的模式。

 （14）当一家公司“不对”的时候，做很多“对”的事情都会变得不对。什么是“ 不对”呢？最核心的是没有信心、没有方向，其判断不是发自内心的。

 （15）分红表示公司现金过剩，资金对公司的价值在下降，所以投资的回报率也会相应地下降。只有在公司特别需要钱的时候，你把钱投给它，才可能获得超额回报。雪中送炭赚大钱，坐地“分赃”喝点儿汤。

 （16）门户网站利润率不高也是商业模式决定的，任何一家门户网站都无法提供完全差异化的体验，利润率当然就下来了。