最前线 | 腾讯Q1利润率或为2003年来最低，游戏和广告最有可能“逆势翻盘”

5月14日，据彭博社报道，随着投资人将腾讯控股的大规模指出纳入考量范围，这家公司的市值继1月创下历史新高后，目前大约已经从高位缩水820亿美元。

该报道还表示，定于周三发布的2018Q1财报将显示不断增长的成本和投资将损害公司的盈利能力。尽管腾讯表示，为了确保长远的发展，有必要牺牲短期内的利润率，但分析师们还是担心，公司还不能从手游中赚取足够的钱来抵消端游收入的下滑——这是公司最赚钱的业务。

腾讯已经在不断向新业务砸钱，比如云计算、新内容等，这样的发展战略让公司2017Q4的支出增长72%。根据彭博汇总的11位分析师的平均预估，腾讯新一季度的毛利率将低于47%，为2003年以来的最低值：

• 毛利率：46.96%（11为分析师预计）

• 营收：707.7亿元（15位分析师预计）

• 净利润（GAAP）：177.4亿元（11位分析师预计）

• 营业利润：226.6亿元（13位分析师预计）

基于此，花旗银行和德意志银行调低了腾讯在2018年的营收预期。

“短期表现不佳的PC端游戏，加上支付相关补贴及季节性下降的广告收入，这些都可能会影响公司的利润率，”中国国际金融公司分析师Natalie Yue Wu在5月8日的一份报告中写道。 “由于游戏业务，我们会看到股价在一段时间内呈现疲软态势。”

虽然多家投行也考虑到上述影响，不过他们对腾讯2018Q1的财报表现依然持有乐观态度。

综合摩根士丹利、高盛、瑞银、富瑞、中金及瑞信多家投行的预测，腾讯今年Q1收入将重新实现19%-30%的环比增长。

大摩和中金指出，腾讯旗下手游《王者荣耀》将继续维持强劲“流水”，加上季内推出的新手游《QQ飞车》广受欢迎，将利于手游的业绩表现。富瑞还特别指出，两款《绝地求生》手游的月活跃用户（MAU）分别稳定地维持在1.09亿及3100万，参与度亦高于同类手游。

广告收入是另一增长动力，自3月起微信朋友圈广告投放增加、小程序变现能力多元化，现时小程序首季MAU基本上达4亿以上，将支撑腾讯在广告市场提升份额。

在两大业务推动下，各券商预计腾讯Q1整体收入将同比增长45%-48%，即约720亿-730亿元人民币。不过，按非通用会计准则计算，纯利的同比增幅差异较大，介乎23%至37%，主要是各行对毛利前景看法分歧。

上述6家券商给予腾讯的目标价介乎508元-540元，以腾讯上周五收市价408.8元计，潜在升幅达24%至32%。

自1月23日创历史新高以来，目前腾讯股价已经下跌14%。跌幅是香港基准指数的两倍多。

腾讯今年的支付大幅增长，主要是因为公司与竞争对手阿里在多个领域形成竞争和对峙，比如在线娱乐、支付、云计算和零售——阿里的主营业务。腾讯今年与零售相关的业务包括支持家乐福的中国业务，以54亿美元的价格领投万达商业地产公司。与此同时，公司还将大量资金输入到在线游戏中，并阻止移动流媒体和内容业务中的竞争对手。

这场battle拖累了两家公司的利润。对腾讯来说，主要持股人的股权出售以及部分最大投资的股价下跌给该股造成更大压力。