金融市场的创新：对冲基金这 70 年

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编者按：对冲基金（Hedge Fund）又叫做避险基金或套期保值基金，是采用对冲交易手段的基金。从1949年阿尔费雷得·文斯勒·琼斯创建了第一支基金开始，对冲基金已经走过了70多年。Tomasz Tunguz对对冲基金的历史进行了回顾。原文发表在其个人博客上，标题是：Innovation in the Financial Markets: Seventy Years of Hedge Funds。

1949 年，Alfred Winslow Jones建立了第一支对冲基金。通过对冲让收益最大化的想法是他先想出来的，这种类型的交易要基于股票走势（他称之为速度），虚拟投资组合（paper portfolio）以及一种竞争性的多经理（每一位经理管理自己的账簿）模型进行。

自从那个时代以来，对冲基金大概每十年左右就要进行一次创新。《富可敌国：对冲基金与新精英的崛起》（More Money than God）这本书很好地诠释了这个历程。

在1960年战后繁荣时期，养老基金进入到主要靠散户驱动的市场。订单规模更大导致市场效率低下，此时，市场出现了一支名为史范柏（Steinhardt, Fine, Berkowitz & Co.）的基金。这支基金用折扣价买入份额庞大的大手交易（block），然后靠大手交易造成的流动性不足来套利，从而获得巨大成功。

1970 年代，因为滞胀盛行，大宗商品价格开始飙升。在这种背景下，为了预测大宗商品的价格波动并利用正确的计算，出现了第一批量化基金。比方说，通过利用在非洲可可市场人工收集的大量数据，计量经济学家开发出自己的模型，并对投资进行了重新调整。

1980 年代和 1990 年代，这种全球性宏观投资开始兴起，乔治·索罗斯（George Soros）就是突出体现。通过对货币走势进行押注，他和斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）“让英格兰银行破产了。”索罗斯和德鲁肯米勒还有其他基金，他们一起联手利用自己的投资，迫使英格兰银行放弃其作为欧洲汇率机制一部分建立的货币挂钩，从而在一笔交易中一次性赚了10亿美元。

2000年，互联网泡沫破裂，压垮1980、 90 年代的众多赢家，其中就包括朱利安·罗伯逊 （Julian Robertson）的老虎环球基金（Tiger Global），这是另一个重要的全球宏观经济投资者，地位跟索罗斯的量子基金相当。不过，老虎基金却催生了新一轮的量化投资浪潮。量化的演进带来了文艺复兴科技公司大奖章基金的奇迹——这几十年来，这支基金的回报率均超过了 40%。

今天，我们看到有很多的对冲基金正在追逐下一个市场机会：后期阶段风险企业与加密货币，他们利用自己在过去几十年来学到的很多东西去套利，目标包括流动市场，地缘政治事件，以及对收益的定量洞察等。毫无疑问，这些公司会继续创新并推动市场向前发展。

在这条历史的轴线里，有一件事一直存在着争议，那就是这些对冲基金的成功是不是否定了有效市场理论（有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中）。

但不管怎样，对冲基金业的历史都是一段引人入胜的历史。这段历史展示了投资者这几十年来是怎么进行创新的。

译者：boxi