中国新经济并购市场月报-2019年11月

11月海外并购市场群星璀璨，发生数起引人瞩目的并购事件，先是KKR宣布欲私有化沃博联，有望成为迄今为止最大一笔杠杆收购案，然后LVMH宣布全资并购Tiffany，给其奢侈品帝国再添一颗璀璨的明珠，接着打印机厂商施乐宣布对惠普实施敌意收购，美国上世纪80年代“蛇吞象”加“敌意收购”的暴力并购模式重出江湖。相比之下，本月国内并购市场不甚出彩，临近年尾交易规模也稍有回落。

01 国内市场统计

• 11月国内并购市场完成国内并购182起，完成跨境并购8起，国内并购总交易额为725亿元，环比增速-23%，临近年尾交易规模稍有回落。

• 11月国内并购市场交易集中度仍高，规模前十大交易的总交易额占比为58%。

• 年初至今国内并购交易额前三仍是传统行业，但信息通讯、传媒互联网等行业表现不俗，体现出新经济市场的并购活跃性。

02 内监管动态

证监会曹勇：90%的并购无需证监会审批，上市公司分拆制度正在走程序

11月24日，证监会上市公司监管部副主任曹勇在2019第三届全球并购白沙泉峰会上表示，目前A股并购交易中，需要证监会审批的并购项目已经不超过10%。上市公司分拆制度也已经对外完成征求意见，正在履行相应的程序。

证监会阎庆民：鼓励境内上市公司通过跨境并购方式走出去

11月4日，证监会副主席阎庆民表示，证监会积极支持鼓励境内上市公司发挥自身的技术、业务、融资渠道优势，结合“一带一路”沿线国家地区企业的特点需求，通过跨境并购方式走出去。

国资委：监管放权，从“管企业”转向“管资本”

11月27日，国资委印发《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》，提出从对企业的直接管理转向更加强调基于出资关系的监管等十七项意见，明确提高国有资本运营效率等五项履职重点。

03 海内外热门交易点评

• KKR提出私有化沃博联计划（意愿阶段）

11月12日，私募巨头KKR正式提出私有化美国最大连锁药店沃博联。沃博联市值约550亿美元，预计对其私有化金额将超过700亿美元，本次收购有望成为史上最大的杠杆收购。受此消息提振，沃博联后一交易日股价上涨5.08%。

汉能点评：受药品零售疲软、报销比例降低、电商竞争等因素影响，沃博联主营药店业务面临挑战。对沃博联来说，本次私有化将缓解来自华尔街的业绩压力，有利其业务上推陈出新，进行更大胆的尝试。对KKR来说，过去一年半内沃博联股价跌幅约30%，业务低迷之时，正是杠杆收购出手的好时机。

• LVMH宣布162亿美元收购Tiffany（进行中）

11月25日，法国奢侈品巨头LVMH宣布以162亿美元全现金收购美国高端珠宝品牌Tiffany & Co，收购溢价率约37%。LVMH旗下共有79个奢侈品品牌，囊括从路易威登、迪奥、纪梵希、芬迪、宝格丽等奢侈品，到轩尼诗、酩悦香槟等酒类品牌，其集团内大部分品牌通过收购获得。

汉能点评：从10月LVMH宣布向Tiffany提出收购要约，到一个月后就迅速达成交易，此次并购买卖双方都显得诚意十足。LVMH的珠宝腕表硬奢业务几乎是其唯一尚未“叱刹风云”的细分领域，Tiffany是其填补硬奢短板的不二选择。同时，Tiffany近三个季度营收和利润下滑、同店增长停滞，使得其股价从高点下跌约30%，也给收购谈判留出充足的商议空间。

• 施乐将对惠普启动335亿美元敌意收购（进行中）

11月26日，美国老牌打印机制造商施乐宣布，对全球第二大个人电脑制造商惠普正式发起335亿美元的敌意收购。施乐宣布将直接寻求惠普股东的支持，并且督促惠普董事会改变主意。此前，惠普董事会曾两次拒绝施乐的收购要约，理由是公司价值被严重低估。施乐目前的市值仅为惠普的1/3，但两家公司共同的投资人卡尔·伊坎持有施乐10.6%的股份和惠普4.24%的股份，欲以此为契机推动两家公司合并。

汉能点评：本次并购兼具“蛇吞象”、投资人推动、敌意收购的特点。敌意收购需要取得对方股东支持、推翻现有的董事会，通常要求非常高的收购溢价率，且就算收购成功，事后整合的难度也很大。不管敌意收购成功的可能性如何，施乐此次“宣战”至少可以通过惠普股东向其董事会施压，争取坐下来谈判的资格。

• 平治信息拟1.5亿元收购网易云阅读（进行中）

11月8日，平治信息发布签署收购备忘录公告，拟以1.5亿元的交易对价，收购网易持有的网易文漫100%股权，核心资产为网易云阅读业务。网易云阅读成立于2011年，和另一产品网易蜗牛读书早早宣布实现收支平衡不同，网易云阅读亏损传言一直不绝于耳。

汉能点评：网易云阅读被出售，基本意味着网易文漫事业部的分崩离析。网易近两年一直在裁剪业务线，18年底将漫画业务出售给B站，不久前又将网易考拉20亿美元割爱给阿里，同时网易味央、网易严选也曾传出大面积人员优化的消息。

• 晶澳太阳能借壳上市（已完成）

11月27日，天业通联发布《新增股份上市公告书》，晶澳太阳能历时一年终于回归A股怀抱。晶澳太阳能原本是一家纳斯达克上市公司，2018年7月完成私有化退市。退市后仅3天，天业通联即宣布进行重大资产重组，意图尽快将晶澳太阳能注入上市公司。

汉能点评：国内外市场的估值差仍是私有化的重要动机，晶澳太阳能私有化退市时估值仅23.5亿元，注入天业通联时估值已高达75亿元，1年多时间增长3倍有余。此外，本次晶澳选择的“壳”天业通联重组前市值虽然高达50亿，但原实控人以13亿现金出资置出资产，使得各流程顺利推进，促成晶澳仅一年半就完成了从美股退市到A股上市的全流程。

• 老百姓大药房引入知名PE为二股东（已完成）

11月27日，老百姓大药房公告称，其二股东EQT（公司上市前就参与投资的战略PE股东）将转让其持有的24.78%股权给Sonata，总对价为5.57亿美元，Sonata分别由春华资本和方源资本各持股50%。

汉能点评：在药店分级、处方外流、集中度提升逻辑下，国内成规模的连锁药店资产仍具有稀缺性，引来众多知名PE纷纷下注。今日资本仍持有益丰药房20%的股份，高瓴资本在全国范围内耗资超15亿美元收购超1.1万家连锁药店，而基石资本和弘毅投资也曾联合出资20亿人民币收购药店。

04 更多交易

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中国新经济并购市场月报由汉能投资集团并购团队倾力出品，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行逐一解读，覆盖范围包括但不局限于新经济行业，也对特殊交易类型、重大交易事件等有所涉及。