证监会主席刘士余对“不正常举牌”表态：用来路不正的钱杠杆收购是强盗

监管层再次对资本市场举牌事件频频上演发话。

我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。

今天（12月3日），在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上，中国证监会主席刘士余在发表讲话时如此说道。

同日，保监会副主席陈文辉也在“第七届财新峰会”上表示，保险公司如果通过各种金融产品、绕开监管的方式增资套利，就是严格意义上的犯罪。

同时，他指出，目前保险行业存在把公司的可持续经营和盈利寄望于资产管理，这是不对的。保险公司的核心竞争力是风险管理，但保监会评估发现，保险公司在风险管控能力方面有很大的欠缺。保监会下一步将深化资本监管，严守系统性风险底线。

今日，两位监管曾高官相继发言，皆是针对不合规的增资方式，却未点名具体公司。然而，却让不少媒体联想到了今年以来险资在资本市场的频频举牌，其中宝能、安邦、恒大在其中尤为显眼。

先是宝能率先拉开了“万宝之争”大戏的幕布，随后股权之争愈演愈烈，宝能、华润、中证金、安邦、恒大等多方加入。据公开资料，宝能系及其一致行动人前海人寿前后共斥资超过400亿元收购了万科25%的股权。与此同时，宝能资金来源合规性也遭到质疑，各路财经媒体各显神通，想查清宝能的筹集资金的路径。

其后11月，宝能系又“血洗”南玻A管理层，继而大幅购入格力股票，成为公司第三大股东。对此，董明珠今日也在经济论坛上回应，格力电器作为一家制造企业，不会因为别人的资本变化而影响到自己。但她也说，投资者应该通过实体经济的发展获益，而非低买高卖，“如果成为中国制造的破坏者，他们是罪人”。

恒大人寿也因举牌万科与在二级市场的短炒而引起监管层关注。

恒大人寿买入多只股票，逼近5%的举牌线，但由于持股未及举牌线，可以随时卖出甚至清仓，也的确短期出清了股票。11月8日，保监会明确表态不支持保险资金短期大量频繁炒作股票；并在官方微博发文表示，就此约谈了恒大人寿主要负责人。11月11日，深交所发文表示，针对“恒大系”相关账户在“栋梁新材”、“积成电子”等股票上存在“准举牌”等涉嫌短线炒作的异常交易行为，对相关账户重点监控并重点警示。

针对保险公司在近期频频举牌上市公司，方正证券宏观研报指出，其主要工具就是杠杆并购和万能险。

杠杆收购是指，公司或个体利用收购目标的资产及未来收益作为借贷抵押，收购另一家公司。 借贷利息将通过被收购公司的未来现金流支付。如此一来，收购方通常只需要出小部分自己的钱，其他大部分来自借款、机构借款和发行高利率高风险的垃圾债券。

上世纪80年，美国杠杆并购潮兴起。当时，相关政策使得公司估值偏低；同时，经济周期下行期增加了并购需求。最重要的是，美国的利率市场化给垃圾债提供了买家，为了弥补利差损失，美国银行业频繁提高贷款规模。在资产荒的背景下，对高收益资产需求大增，受到监管较弱的储贷机构便大举买入垃圾债的以获取超额收益。

方正证券认为，如今中国的宏观金融环境与80年代美国杠杆并购潮的背景非常相像，经济下行与利率市场化，金融资产收益率下滑，产生“资产荒”，使得资本更能容忍以高风险换取高收益。新兴保险公司顺势崛起。万能险这一产品跟美国当年的垃圾债非常像，该产品给保险公司贡献了大量收购资金。其收益可观，除了提供保障之外，大部分保费用来购买由保险公司设立的投资账户单位，借助专家理财进行投资运作。

方正证券还指出，相较于2013年，万能险今年的保费增长5.6倍，复合年增长率78%，如此高的发展速度主要源自其较高的收益水平。

虽然保监会副主席表示要加强监管，发现绕开监管的增资方式，但方正的研报认为，中国在杠杆收购方面的制度存在很大操作空间。

比如，即便政策规定银行理财资金不得投资股市，然而要是银行利用通道业务将资金导出，该部分资金则不属于目前监管范畴，监管层很难阻止这种资金流向。即使未来出台办法严控，在实际操作中，还是很有可能利用金融创新去规避。