解读刘士余严厉表态：杠杆收购或被严格监管

来源：财经杂志（ID：i-caijing）

《财经》记者 陆玲 秦嘉敏/文 

编辑：王东

对于资本市场颇受关注和争议的“野蛮人收购”问题，证券监管层终于有了明确表态。

12月3日，中国证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上讲话，首次对近期资本市场各种不正常举牌、杠杆收购等提出警告和批评，称这是对治理结构不合理的公司的一种挑战。他在一段脱稿讲话中明确表示：“这些来路不正的钱，从门口的野蛮人变成了行业的强盗，这是不可以的”。 他还说：“我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”（讲话稿全文附后）

这段话很快通过社交媒体，被广泛传播，引发市场人士的多重解读。《财经》接触多位业界权威人士普遍认为，这或许意味着监管层将对各种类型的杠杆收购进行更为严格的监管，包括但不限于对收购资金来源的详细追问，对多头监管的重叠区域和模糊地带的进一步梳理，等等。

在12月3日的大会上，刘士余表示，这种行为不是金融创新，有的人拿着持牌的金融牌照，进入金融市场，用大众的资金从事所谓的杠杆收购，杠杆收购用的钱，出资人必须有风险消化能力，现在在金融市场，直接发展一些产品，实际上最终风险承受的不是发产品的机构，而是广大投资者。

在当天会议现场的强烈反响中，刘士余进一步强调：“这是从陌生人变成了野蛮人，野蛮人变成了强盗。挑战现行的金融监管的民商法是有力应对制度的创新和推进，有利于监管部门加强监管，当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门。”

多位金融业界人士告诉《财经》，刘主席的讲话有明确所指，从2015年底以来轰动市场的万科股权之争算起，有关杠杆资金收购问题的监管分歧看来已有更明确的统一。亦有人认为，诸如“土豪”、“妖精”、“害人精”等通俗形像的说法，有可能不只是刘主席即兴发挥，或许还有特定出处，这些说法传递出的明确信息应当是，说不清来路的杠杆资金想在资本市场上为所欲为的日子或许到头了。

《财经》此前的报道中曾涉及，在这场迄今尚未见分晓的万科股权争夺战中，有足够事实表明，宝能系借助各种金融渠道，多种杠杆集聚资金，尤其是对资管计划的嵌套使用，支撑了宝能系得以耗资430亿元收购万科公司25%的股权。以王石为代表的万科管理层明确反对宝能系入股，加上安邦、恒大等多路资金的进一步介入，令这一争夺战一波三折，轰动资本市场，引发证券、银行和保险等多个金融监管机构的高度关切，针对此事的监管高层表态亦有多次。

《财经》试图就刘士余的讲话向宝能系和万科公司询问，截至发稿尚未收到回应。一位接近万科的人士向《财经》表示，刘主席讲话在万科内部引发高度关注，很多人在猜测讲话之后是否会有针对杠杆收购更清晰严格的监管要求，“万科的事折腾一年多，应当有个对得起市场的结果。”

不过，一位接近宝能系的人士提醒《财经》，新华社12月3日晚发出的一篇报道中明确提及：近期，针对恒大人寿股票投资中的“快进快出”行为，保监会约谈了恒大人寿主要负责人，明确表态不支持保险资金短期大量频繁炒作股票。新华社这篇报道还提及：但警告背后，监管部门仍然缺乏相关制度防止险资搅乱“一池春水”。

今年以来，险资在二级市场上的举牌愈发受到市场关注。2016年下半年以来，阳光保险举牌伊利股份、安邦保险举牌中国建筑、恒大人寿举牌万科A等事件将险资举牌的关注度推上了新的高度。而期间还伴随着恒大人寿对梅雁吉祥、栋梁新材等多只股票的“短线”投资，险资在资本市场上的角色也受到市场质疑，要求加强对险资投向进行更严格监管的声音越来越多。

图片来源：同花顺

一位接近证券监管部门的人士向《财经》表示，最近险资举牌有些案例做的很过火，这其中涉及到跨行业监管，这个时间点，刘士余主席公开做出上述表态，意义深远。

一位中型保险公司投研人员称，最近因险资密集举牌使得A股市场做多热情恢复，而监管层并未乐见股市急剧上涨，证监会主要领导的明确表态，既是从监管者职责出发，又能平抑市场情绪。

“刘主席在发言中，首先提到的是适度在股市上的举牌，是有利于对那些内部人控制的上市公司治理结构完善有积极作用的。但如果过分和过度的举牌而导致资本市场上人心慌慌，造成整个市场的不稳定，就不好了。”中国政法大学资本研究院院长刘纪鹏告诉《财经》记者。

“虽然刘主席没有点出金融产品的类型，但从目前资本市场的举牌资金来看，保险的万能险、券商资管、基金子公司都脱不了关系。其实刘主席的此番话更应该对后两者说，宝万之中宝能系的大部分资金都来源于券商资管和基金子公司。”北大法学院教授彭冰对《财经》记者解读。

证监会数据显示，截至今年10月底，基金公司及其子公司管理规模达到26.24万亿元，证券公司及其子公司管理规模达到16万亿元。目前，基金业协会会员管理的资产规模突破50万亿元。

关于险资举牌上市公司，保监会主席项俊波在今年3月发布会上曾表态，其实举牌是二级市场普通的股票投资行为，“举牌越多，刘主席是比较高兴的。因为保险资金都是长线资金，包括举牌在内的投资行为，对股票市场的稳定发展具有非常重要的支持作用。”

彼时，项俊波曾披露，国内险资的举牌行为总体风险是可控的。不过，保监会副主席陈文辉12月3日在参加会议时指出，保险公司如果通过各种金融产品绕开监管，偿付能力监管、资本监管就变成了“马奇诺防线”，修得再好也没有用。绕开监管套利行为，严格意义上就是犯罪，关键是能不能发现的了。

此前不久，由中国财富管理50人论坛和清华国家金融研究院共同主办的《规范杠杆收购，促进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究》报告发布会上，全国人大财经委副主任委员、清华大学国家金融研究院院长吴晓灵表示，宝能系用万科股权的收购组织了银证保信各方面的资金，杠杆率高达4.2倍，从资金组织上不违规，但是蕴含了很多风险，这需要监管方面针对现在监管的漏洞加以弥补。

“无论是叫做善意的并购还是敌意的收购，本身是一个经济行为。”国富资本董事长熊焰在发布会上表示，监管部门挺得太靠前未见得是好事，而应该在大量的经济实践后提炼出底线，形成法律制度。中信并购基金总裁范永武也称，监管部门不应该有价值判断，要做的就是守住证券市场信息披露的底线，同时加大违法违规行为的处罚力度。

附：刘士余主席在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上的致辞

来源于：中国证监会 www.csrc.gov.cn 时间：2016-12-03

各位会员代表、各位理事，同志们：

今天，中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会在这里隆重举行，这是资产管理行业的一件盛事。我代表中国证监会对本次会员代表大会的顺利召开表示热烈祝贺，向与会代表和广大从业人员致以诚挚的问候，向长期以来关心支持资产管理行业健康发展的国务院各部门、各单位和各界朋友表示衷心感谢！

自协会第一次会员大会召开以来，我国经济金融改革持续深化，金融市场多维持续扩展、社会财富多元持续增长，资产管理行业实现了跨越式发展，取得了令人欣慰的成绩。

一是行业管理规模持续扩大。截至今年10月底，基金公司及其子公司管理规模达到26.24万亿元，证券公司及其子公司管理规模达到16万亿元，私募证券投资基金和私募股权投资基金管理规模达到7.3万亿元。目前，协会会员管理的资产规模突破50万亿元，与2012年底相比增长6倍。二是业务和产品快速发展。资产管理产品涵盖债券、股票、期货、股权等多种基础资产，有扎根国内市场的投资，也有面向全球的资产配置，满足了不同风险偏好、不同资产规模、不同期限的多元理财需求，并有力支持了实体经济发展，也促进金融市场多元多维发展。三是行业规则不断完善。2013年6月开始实施的《证券投资基金法》，在市场准入、投资范围、业务运作等多方面优化了行业业态，还将非公开募集基金纳入法律调整范围，拓展了行业的发展空间。同时，中央编办明确证监会负责私募基金的监督管理，其他监管部门也从各自职责出发，制定了相关规章，逐步健全了行业发展的制度基础。

特别是《证券投资基金法》高度重视发挥行业自律的作用，专辟一章，明确协会的法律地位、行业属性和法定职责。2012年6月6日成立以来，协会在民政部等有关部门和广大会员的大力支持下，积极进取，勇于担当，在加强行业自律、维护行业秩序、保护投资者合法权益等方面做了大量工作，发挥了桥梁和纽带作用。具体体现在以下几个方面：一是团结和带领会员，促进行业快速发展。及时收集行业建议，反映行业利益诉求，为相关法规政策的出台提供决策参考。加强政策解读和知识培训，营造良好的发展环境。二是切实实现好、维护好广大投资者的合法权益。推动行业树立“投资者利益至上”的理念，弘扬和培育理性投资文化。不断完善多渠道的纠纷调解机制和服务，支持投资者依法行使权利。三是加强行业自律，维护行业秩序。认真落实法律赋予的自律管理职责，完善公募基金和私募基金自律管理规则，形成基本全面覆盖登记、信息披露、内部控制、托管业务等在内的完整的自律规则体系。四是加强自身建设，不断优化治理结构。制定和完善《协会章程》，充分发挥协会理事会、专业委员会和行业联席会等的功能与作用，自身建设和管理水平不断提升。总体来看，四年多来，协会各项工作取得显著成绩，来之不易。这些成绩的取得，与各会员单位、行业各主体维护行业健康发展大局、积极参与、支持协会工作密不可分。实践证明，协会已经成为中国资本市场发展中一支重要的行业自律力量，也是重要的引领创新的力量。

当然随着政府职能转换、监管方式转换，以及市场的创新，协会面临的任务会更加繁重和复杂，有些工作需要在实践过程中不断地摸索，与广大会员深入地沟通协商，真正的规则必须为会员所接受，受到会员拥护，不能有长官意志。

各位同志，资产管理行业担负着满足社会多元化投资需求，甚至满足把资金转换为资本服务实体经济的重担。行业机构、协会、监管部门等相关方面要深入学习习近平总书记系列讲话精神，主动作为，紧紧围绕国家经济社会发展的大局，在服务供给侧结构性改革、三去一降一补的五大重点任务，在惠民生、防风险、提升民族金融业国际竞争力的方面，更好地体现和实现自身价值。

希望协会：

首先，要注重协会的自身建设，尤其是要加强协会党的建设，强化对行业机构的政治引领和示范带动。刚刚结束的党的十八届六中全会对新形势下全面从严治党进行再动员、再部署、再出发，学习贯彻好六中全会精神是今后一个时期重要的政治任务。协会要认真落实中办、国办印发的《关于改革社会组织管理制度促进社会组织健康有序发展的意见》精神，切实加强协会党委和各级党组织的建设，发挥好协会党委在协会运作过程中的政治核心作用。各行业机构也要把加强党的建设与完善公司治理统筹一致，建立健全企业党的组织，把党员日常教育管理抓好，从而为各家会员的发展打下良好的内部政治保证和外部政治基础。

第二，协会要强化“为会员服务、为行业服务、为市场服务、为党和国家利益服务”的责任意识。把协会建设成为会员之家，保护会员合法权益，推动解决行业共同面临的共性问题。要坚决落实法律法规要求，承担好自律监管职责，净化行业发展环境。要坚持把保护投资者合法权益放在最重要的位置，切实促进行业可持续健康发展。不断加强自身建设，完善治理体制，着力构建深受广大会员支持拥护爱戴、深受市场欢迎、深受政府信任的现代行业协会。

第三，行业机构要结合经济社会发展的内在需求谋求创新发展，主动服务经济结构调整、创新驱动战略、脱贫攻坚战略等国家重点战略。要加强核心能力建设，提高专业服务水平，牢记“受人之托、代人理财”的初心，忠实履行“诚实守信、勤勉尽责”这一职业操守的底线。要坚决把依法合规作为“带电的高压线”，严格遵守法律的规定。要加强投资者适当性管理，牢固树立“投资者利益至上”的展业理念。作为市场重要参与者，行业机构要秉承价值投资理念，促进资本市场健康、稳定运行。

这里我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。

同志们！

资产管理行业前景无限广阔，事业大有可为。证监会在习近平同志为核心的党中央领导下，将一如既往地大力支持行业发展。一是完善制度，健全规则。进一步完善《证券投资基金法》配套规则。会同市场各方面、政府有关部门共同推动《私募投资基金管理暂行条例》尽快出台，夯实私募基金监管法律基础，构建适应股权投资、创业投资基金规律的规范和制度体系。二是坚守监管本位，加快形成职权清晰、分工合理、标准统一的业务监管体系，全面加强监管，坚决查处触碰底线的行为，及时清除害群之马，强化扶优限劣导向，为行业管理创造良好的秩序。三是努力优化行业发展的外部环境，推动形成鼓励创新发展的政策支持体系。

我相信，在社会各界的大力支持下，在全行业的不懈努力下，中国的资产管理行业一定会抓住新机遇，创造新辉煌，以优异的成绩回报人民、回报市场，以更加优异的成绩迎接党的十九大顺利召开。

预祝大会取得圆满成功。谢谢大家！