上半年扣非后净利润仍亏损，顺丰控股股价腰斩

成本投入较高，及价格偏低的经济快递产品占比提升，是顺丰控股上半年净利润下滑的主要原因

作为A股快递龙头，顺丰控股（002352.SZ）近日交出了上半年成绩单。由于一季度表现较为糟糕，虽然二季度盈利环比大幅改善，但公司上半年净利润仍同比下滑79.8%，扣非后净利润仍处于亏损状态。

拟将快递行业从劳动密集型升级为技术密集型的顺丰控股，面临成本投入较高，及价格偏低的经济快递产品占比提升的难题，这也是公司上半年净利润下滑的主要原因。

今年一季度，顺丰控股净利润亏损近10亿元的表现，连累公司股价在二级市场持续低迷。2021年8月23日，公司股价跌2.33%，收盘于每股56.71元，相对于2月18日的115.88元每股收盘价，跌幅为51.06%，市值蒸发2695.79亿元。

业绩和股价的低迷，让部分机构将顺丰控股调出了十大重仓股。

2021年一季度持有顺丰控股1600万股的银华富裕主题混合，将顺丰列为当期第七大重仓股（占基金资产净值比例排序）。到了二季度，顺丰控股已经不在该基金的十大重仓股名单中。

“对原来重仓的快递业龙头进行了清仓，我们原来重仓这个行业龙头的原因是基于其日常生活的黏性，以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断，事实证明我们的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。”银华富裕主题混合基金经理焦巍在二季报中表示，“在一季报之后，我们发现自己对需要基于信息优势的投资标的处于先天劣势，因此本着亡羊补牢的态度予以了认错回避。”

亦有市场人士对顺丰控股前景表示乐观。一位快递行业研究人士告诉《财经》记者，公司上半年业绩表现不理想，主要是投入成本过高所致，随着公司管理层对节奏的把控，下半年业绩表现会有所好转。

“公司处于资源投入和经营转型升级期，短期面临一定的经营压力和业绩波动。”安信证券指出，随着公司资源投入逐步释放成效，竞争力将进一步夯实，参照海外快递物流巨头成长经验，顺丰有望成长为国际领先的综合物流服务商，持续看好公司长期发展。

净利润下滑

8月23日，顺丰控股发布半年报，公司营业收入同比增长24.2%至883.44亿元，净利润同比下滑79.8%至7.6亿元，扣非后净利润同比下滑113.85%至亏损4.77亿元。

相对于一季度净利润、扣非后净利润分别亏损9.89亿元、11.34亿元，同比下滑幅度分别为209.01%、236.28%的表现，上半年顺丰控股上述两项指标均有所好转，但仍尚未摆脱低迷的困境。

在计入当期损益的政府补助同比下滑12.65%的情况下，处置子公司高达9.43亿元的投资收益，成为公司非经常性损益增长的主要功臣，也是公司净利润为正的主要推手。

2021年上半年顺丰控股非经常性损益金额合计12.37亿元，相对于上年同期的3.17亿元，同比增长209.22%。公司上半年非经常性损益项目，主要来自公司将位于中国佛山、 中国芜湖、中国香港的三项物业资产的权益，转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益。

快递、快运、冷运及医药、同城急送、供应链及科技服务是顺丰控股五大业务板块。

成本投入增加及价格偏低的经济快递产品占比提升，仍是顺丰快递上半年净利润下滑的主要原因。

在上半年公司利润总额10.93亿元中，其中速运分部实现利润总额15.14亿元， 较上年同期下滑，一方面因整体网络资源集中于2021年加大投入导致成本增长过快，另一方面因定价相对偏低的 经济快递产品业务占比提升过快导致毛利承压。

同期，顺丰控股快运分部亏损总额为5.08亿元。对此，公司解释称，主要是因为推进四网融通、 加速快运网络建设 、加密干支线运力以提升陆运时效所致。公司快运分部上半年毛利率、净利率分别为1.25%、-3.99%。

2021年上半年，顺丰控股营业为794.21亿元，同比增速为37.26%，高于同期营收24.20%的同比增幅。对此，公司表示主要是业务增长引起成本增加，以及公司加大产能建设和新业务拓展等投入综合影响所致。

今年一季度，顺丰控股净利润亏损金额9.89亿元的表现，引起市场一片哗然。

对于一季度业绩变动，公司给出的解释，包括继续加大新业务的前置投入、网络融合调整的初期存在资源重叠投放导致成本提升、部分定价偏低产品的件量占比上升较快等。

在顺丰控股2020年度股东大会，董事长王卫表示：“首先跟股东做一个道歉，因为我认为第一个季度真的没有经营好。”在回答投资者提问时，他坦言在管理上有疏忽，类似的问题不会出现第二次。

从顺丰控股二季度扣非后归母净利润较一季度环比增加约17.91亿元表现来看，公司业绩环比确实得到好转。

对此，顺丰控股称，上半年公司续审视各业务线的资源投放，加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，资源利用率、营运效能等 指标第二季度环比提升，持续加强成本精细化管控，伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。

2021年二季度，顺丰控股营业成本为398.54亿元，相对于上年同期的296.89亿元，同比增速为34.24%，相对于一季度该数据40.44%的同比增速，下滑6.2个百分点。

值得注意的是，顺丰控股重点发力的供应链业务，上半年营收52.94亿元，同比增长79.02%，这一数据在公司分产品同比增幅中位居首位。

顺丰控股表示，建设数智化供应链服务能力是公司向综合物流供应商转型的重要一步，该项目不直接产生收益，项目建成后，将有力提升公司供应链一站式服务能力，提升客户黏性。

一位物流行业分析师对《财经》记者表示，顺丰为客户提供方案的深度，依赖于对客户数据的掌握程度，根本上取决于客户对其的信任度有多高，这种信任需要长时间的积累才能获得。

“从平台供应链方面来看，顺丰在供应链业务方面的竞争对手是京东和阿里，商流（消费端）、资金流、信息流、物流是供应链业务四大模块，顺丰拥有信息流、物流资源。”一位供应链行业人士曾向《财经》记者分析，但在消费端的商流，即如何把客户产品销售出去，是顺丰的短板，与京东、阿里都拥有庞大的销售平台相比，顺丰缺少这方面的资源。

多渠道融资

处于转型期的顺丰控股，对资金需求较大。

从公司2021年半年报的现金流来看，现金净增加额有所好转，同比由负转正。2020年上半年，顺丰控股的现金净减少83.74亿元，到了2021年上半年，顺丰控股的现金净增加7.77亿元。

分析现金流的构成可发现，公司今年上半年的经营活动现金净流入同比减少了38%；投资活动现金净流出减少了39%；筹资活动现金净流入增加188%。现金流的好转，更多是由筹资现金流所带来的贡献。

事实上，原本在融资方面保守的顺丰控股，近年来已开始改弦更张。

发行债务方面，2019年11月，顺丰控股发行了58亿元的可转债。从2018年开始，顺丰控股的下属全资子公司深圳顺丰泰森控股（集团）（下称顺丰泰森）每年都会在银行间债券市场发行3-4期的超短期融资券，每年募资总额在15亿-25亿元之间。

2021年2月，顺丰控股公告称，将通过顺丰泰森及SF Holding Investment 2021 Limited在境内外发行不超过等值人民币200亿元（含200亿元）的债务融资产品定增方案，2021年2月，顺丰控股披露非公开发行A股股票预案，拟定增募资220亿元用于速运设备自动化升级、湖北鄂州民用机场转运中心工程、数智化供应链系统解决方案建设项目等多个项目及补充流动资金。此次非公开发行的申请已于5月31日通过证监会审核。

顺丰控股还频频通过分拆子公司上市的方式，拓展融资平台。

6月30日晚间，顺丰控股旗下子公司杭州顺丰同城实业股份有限公司（下称顺丰同城）正式向港交所递交招股书。据顺丰控股公告，此次分拆上市将搭建顺丰同城国际资本运作平台，拓展子公司多元化融资渠道。顺丰同城所募得资金，将主要用于主营业务拓展及补充流动资金。

此前，5月17日，顺丰房托（2191.HK）在港交所正式挂牌交易，这是香港房地产信托基金市场首个物流REIT，以及首个快递企业赴港发行的REIT。

《财经》记者发现，目前顺丰同城一直处于亏损状态，且现金流承压，2018年-2020年，其经营活动现金流净额分别为-3.67亿元、-6.56亿元及-5.63亿元。

有观点认为，顺丰控股自身现金流也并不宽裕，顺丰同城赴港上市募资似乎是一个不错的选择，也是母公司在财务压力下的应对举措。

纵观顺丰控股近三年各报告期的现金流，筹资活动产生的现金流量净额全部为正值，金额在10亿元-75亿元之间；经营活动产生的现金流量净额只有2021年一季度为负，金额为-12.49亿元，其他各期均为正值；投资活动产生的现金流量净额全部为净流出，流出金额在90亿元-180亿元之间。

顺丰控股每年上百亿的投资支出，或与其2018年以来的多元化扩张策略有关，在2019年收缩战线回归主业之后，公司不断加码物流行业。

今年2月，顺丰控股发布自愿性现金部分要约的综合文件，宣布开始以175亿港元进行要约收购联交所主板上市公司嘉里物流联网有限公司（下称嘉里物流，股票代码：00636.HK）51.5%（按全面摊薄股本计算）股权。8月11日晚，顺丰控股和嘉里物流发布了该要约收购的综合文件，表示要约期12日正式开始，9月2日截止，收购溢价较最近三十个交易日平均收市价高56.22%。

顺丰控股在更加聚焦物流主业的同时，也砍掉了部分业务，比如保理业务。

8月4日，顺丰控股发布公告称，其持有深圳市顺诚乐丰保理有限公司、顺元商业保理（天津）有限公司100%的股权，基于公司自身战略规划，将于6个月内，通过股权对外转让、注销、或变更经营范围等方式，退出商业保理业务。而这距离顺丰控股的商业保理牌照到手不到1年。顺丰的保理业务是顺丰供应链金融中的一环，为其采购单位的上下游企业及其他优质企业，提供应收账款融资服务。

在此之前的5月12日，顺丰控股曾发布公告称：公司承诺在本次非公开发行募集资金使用完毕前或募集资金到位36个月内，不再新增对类金融业务的资金投入（包含增资、借款等各种形式的资金投入）。

有观点称，此次顺丰控股承诺退出商业保理业务，主要是由于其正在申请非公开发行股票。

证监会的再融资规定中，对申请再融资的上市公司的类金融业务做了明确的边界划定，重点指出，上市公司开展类金融业务应与主营业务密切相关，符合业态所需、行业发展管理及产业政策，应当有利于服务实体经济、推动行业发展或符合行业惯例。

本文来自微信公众号 “读数一帜”（ID：dushuyizhi007），作者：张建锋 王颖，36氪经授权发布。