改革者李小加

编者按：本文来自微信公众号“格隆汇”（ID：hkstocks），作者沽民，36氪经授权发布。

如果说1986年“四所合并”开启了港交所的当代史，那么1992年的“李业广上书”，则翻开了港交所与内地经济相互连接的篇章。

四所合并。1986年3月27日，香港证券按交易所、远东交易所、金银证券交易所以及九龙交易所四间交易所停业，4月2日由四所合并而成的香港联合交易所（联交所）正式开业。图片来源：香港交易所

但是，港交所自建立以来的制度改革与创新最密集的时期，却是在2010年之后。 2010至今接近10年的时间里面，港交所实现的“里程碑”式创新高达21项（1986-2009之间只有14项），例如与A股建立“互联互通”，以及“同股不同权”等上市规则创新。 今天，港交所正在发展成为连接东西方的全球金融资产交易中心。

毫无疑问，这些一系列根本性的制度变革，都是在港交所现任CEO李小加先生的带领下，一步步实现的。

时势造英雄

李小加祖籍东北，1961年生于北京，后父母赴甘肃支边，遂在甘肃长大。

李小加人生的第一份工作，是中海油的石油钻井工人。70年代的时候，在渤海的石油钻井平台上与自己同年龄的“小伙伴”同处一室的时候，不知这位生于北京城南的少年，可曾会想过有朝一日会南下香港。

港交所CEO李小加先生。图片来源：香港交易所

那个红色年代，同龄的小伙伴在工作闲暇时间背毛选，而李小加却在背英语字典。

命运机遇，终究是眷顾有准备的人，正是有了做工人期间打发闲暇时间背单词书的英语底子，在恢复高考之后，李小加顺利被厦门大学录取，主修英国语言文学专业，毕业后进入刚创刊不久的国家级英文报纸China Daily（中国日报）成为一名英语记者。

80年代，春风吹起，在这片古老的土地上，一切都萌发着新的生机。

能够接触到全球财经最前沿的，无疑是英语以及一切具有涉外属性的工作了。

作为英语记者的工作，使得李小加能够“开眼看世界”，恰逢彼时中国出国留学热潮正在悄然兴起，于是李小加便积极地申请美国大学。最终，他与妻子一同被阿拉巴马大学录取。

留学期间，李小加逐渐认识到，在美国从事语言工作，中国人具有天生的局限性；经历了思想斗争，李小加决定改行，选择了法律专业。

递交申请，收到多份offer之后，由于囊中羞涩，李小加不得不放弃哥伦比亚大学的橄榄枝，而选择学费最便宜的印第安那州。

也许是命运之神的眷顾，李小加在给哥大发信说明因无法支付学费而放弃Offer之后，一位哥大教授打来的电话，他答应给李小加读法律系博士学位的全额奖学金，另外还有一年15000美元的生活费。

“他真是我的恩师，在关键时刻给我机会，改变我的一生。要不我现在就在加州某地做移民律师，帮助中国餐馆的工人做绿卡申请了。”多年以后，功成名就的李小加回首往事时，如是说。

李小加非常感激这位老师带给自己的机遇，后来专门为这位教授成立了爱德华教授终身基金，让哥大资助像自己当年一样的人。

“朝发轫于天津兮，夕至于乎西极。”

屈子《楚辞》里面这句话，像极了李小加这代“六零后”的人生机遇。此时此刻，你永远不知道命运之神为你的下一刻准备了什么，就仿佛十年前的自己不会知道十年后身处何方。

哥伦比亚大学，是美国金融界的黄埔军校，进入者，意味着获取了跻身华尔街的入场劵。

从渤海上的石油钻井工人，到被哥伦比亚录取，于一般人来讲，已经是tremendous achievement了。然而于李小加，这却是新的起点，新的开始。

历史的车轮

进入90年代，这片土地上的空气，仿佛已经脱去了80年代的料峭寒意，大江南北，长城内外，春风浩荡，万象更新。

面对历史大势，中国的车轮究竟是加速，还是停滞，1992年给出了答案。

这股春风，香江的那一边，也深深地感受到了。

1992年，时任联交所主席李业广向国务院和中国人民银行“上书”，提出“优质国企”来港上市的方案。这一建议获得时任国务院副总理朱镕基的支持。但是，由于当时中国的企业绝大多数都是国有（集体所有），因此上市之前需要在组织架构上进行调整（即“H股”与“红筹股”），使之符合国际标准。

这次事件史称“李业广上书”。它不仅改变了港股与港交所的命运，也改变了李小加的命运，更为李小加执掌港交所，埋下了草蛇灰线。

青岛啤酒H股上市。 1993年7月，青岛啤酒作为第一家H股，在香港上市，图中前排左三（除最左背对镜头者）为李业广。 图片来源： 香港交易所

就在内地企业以红筹股与H股架构赴港上市的历史大幕拉开之际，李小加正值于哥大法律系毕业。 在凭借优异成绩以及实习时的出色表现，李小加成功进入华尔街最大的Davis Polk&Wardwell律师事务所，负责证券及兼并与收购。

刚刚步入职场的李小加，就参与了中国财政部首次面向海外发债的案子，发债的主承销商正是大名鼎鼎的美林集团合作。李小加的表现，得到了美林集团的赏识。不久后，受美林的邀请，李小加转如投行。

这一年是1994年。

在美林工作的九年里，李小加牵头完成了中海油、中国移动、中国电信等多个国有企业，以及江西铜业、凤凰卫视等大型民营企业的IPO与债券融资项目。

显赫的业绩不仅使李小加在投行业内获得了声望与影响力，也为其后来的事业发展积累了坚实与深厚的人脉。

2003年，李小加决定加盟摩根大通，并担任其中国区主席兼法人总裁。他的加入使得摩根大通在中国市场异军突起。

据统计，在2006年的中国股票交易账簿管理人名单上，摩根大通的排名从11位跃升至第3，成功超越摩根士丹利和老东家美林证券。在中国IPO市场，让摩根大通从没有存在感到成为市场举足轻重的玩家，也只用了三年的时间。

加入摩根大通后的第七年，2009年6月，李小加被任命为港交所CEO，转年1月，李小加走马上任。

仿佛投桃报李，又像是一次轮回。

当年推出内地企业“H股”与“红筹股”上市的港交所，给了李小加在投行成就自身价值的机会；这一次，轮到李小加带领港交所前进，实现更大的交易版图。

的确，李小加需要比单独一家投行大得多的舞台，去接受更大的挑战，实现更高的追求；而港交所同样需要李小加，因为当此之时，只有李小加能够最好地整合资源，帮助港交所在既有的基础上实现突破。

H股上市二十周年志庆。图中锣左方第四位手执红锤者为李小加。图片来源：香港交易所 

就这样，从2010年起，在李小加的执掌之下，港交所的改革与创新在加速。

十年磨一剑

2010年李小加出任港交所CEO，在短暂的蛰伏之后，从2012年开始，几乎每年都有重大的制度改革与创新落地。

如果说H股上市为全球资金找中国货主，符合了90年代与21世纪头一个十年的全球金融大气候，那么当21世纪进入第二个十年，中国居民的资产配置与财富增值，就是时代的新主题。

洞悉这一历史大势的李小加，在积极推进A股与港股“互联互通”方面的努力，从未停止。

尽管2014年11月沪港通刚刚开通的时候一度出现成交清淡，然而随着后来深港通的开通以及税收政策的逐步落实，“互联互通”开始被股民与机构“玩转”。

先是2017年港股大牛市之中南下资金的“买买买”。到了2018年，随着A股纳入MSCI指数，外资借道“北向通”持有A股，已经蔚然成风。

互联互通每日平均成交金额统计。2018年平均每日北上资金成交量超过200亿，而同期南下资金每日平均成交量也大约在130亿左右。与刚刚开通每日几亿元的成交量已不可同日而语。（图表单位：百万港元）资料来源：香港交易所

由于是股市范围内的创新，所以关注面极为广泛，但李小加任内推进的其它方面的改革，却远远不止“互联互通”，事实上2018年的上市规则“新政”，对于港股具有划时代的意义。

提到2014年阿里巴巴赴美上市，李小加总是充满惋惜。尽管他说丢掉一家公司对于港交所也许不是什么大事，但是如果因此而错过整整一代科技创新型公司以及新经济公司，那就是重大损失。

不接纳“同股不同权”的公司、以及“尚无盈利史”的公司上市，成为了阻挡在新经济公司赴港上市路上最大的绊脚石。但这两点来自港英时期陈腐老旧的规则，早已无法适应当今时代的最新变化。

2018年4月，港交所宣布了新的《上市规则》，允许同股不同权以及生物科技公司上市。为港股市场迅速带来了新鲜的血液，小米、美团、映客等新经济公司上市，掀起港股市场IPO的小高潮。

2018年7月12日，修葺一新的港交所上市仪式大厅里，屏幕下方摆了四面金色大锣——这一天，8家公司同时香港上市，八位负责人，每两人同敲一面锣。

锣不够用了。

小米IPO。小米集团是港交所实施上市新规以来首家上市的新经济公司。图片来源：香港交易所

尽管纵观历史，公司上市扎堆往往出现在市场行情顶部附近，毕竟这是受资金成本与公司标的质量的消长关系所决定的；

但任何公司的IPO就一次，对于交易所来讲，你抓住了就是抓住了，没抓住就只好寄希望于第二上市等其他形式，但其影响力与实际效果会远远逊于首发。

这一波上市潮，将毫无疑问为港股市场积累下许多有潜力的公司，也将为更多公司赴港上市或“退美回港”做出示范。

“互联互通”与“上市新政”这两项改革，无疑是李小加任内最大的成就，也是港股历史值得彪炳的制度创新。

事实上，除了股市方面的改革，最近10年之间，港交所在大宗商品与人民国际化等方面，也都做出了实质性的突破，收购LME、发行人民币衍生工具、建立离岸人民币利率定价系统、以及与内地债券市场启动互联互通。

港交所正在从一个单纯只有股票和少量股指期货的股票交易所，向着连接中国与世界的金融资产交易与定价中心发展。

数“风流”人物

纵观过去十年港交所的发展，李小加最大的贡献，可以说是为这个脱胎于港英制度下的交易所注入了“中国基因”以及“创新基因”。

就在本月早前时候（9月11日），港交所公布对伦敦股票交易所提出了收购要约。

尽管两天后，伦交所就发表公告声称拒绝，但这丝毫不会阻挡李小加和他的团队带领港交所锐意进取的脚步。港交所2019-2021的三年规划中，以“立足中国”，“连接世界”，以及“拥抱科技”为三大主题。

在去年出版的新书《互联互通的金融大时代——小加随笔》中，李小加谈到了香港在未来的中国与世界关系中的定位，已经从过去几十年的帮助外资引进中国，转变为帮助中国居民的实现财富配置，以及帮助中国资金实现海外配置。

这既是香港的定位，也是港交所的历史机遇。而只有站在这样的高度和远见上，才能为港交所带来持续性的创新和改革。

交易大堂告别使用。2017年10月27日，拥有31年历史的港交所交易大堂正式关闭，这标志着承载一代证券人记忆的“红马甲”彻底成为历史。事实上，随着科技的兴起以及电子化交易的广泛普及，场内交易的数量已经非常稀少。2018年交易大堂用作展览馆重新开放。图片来源：香港交易所。

一个能够从石油工人做到全球数一数二的投行的高管，再转型成为全球排名第四的金融交易所的掌舵者，其自身的际遇与成就，已经足够解释港交所发生的这一切了： 洞悉大势，与时俱进，勇于尝试，不设限。

正如李小加自己说的：

“变化，大概是这个世界唯一不变的趋势。与时俱进，我们就能立于不败之地；稍有疏忽，我们就可能被这个时代边缘化。对于香港金融市场来说，尤其如此。

“不是我不明白，这世界变得太快。”