这只今年回报近20%的基金为什么看好哔哩哔哩和优步？

编者按：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者 莱斯利·诺顿，编辑 彭韧。36氪经授权发布。

我们不追随潮流或地理，我们也不受宏观限制，无论是汇率还是国家。我们寻找商业模式和管理质量的优胜者，这比看哪个国家有吸引力要好。

当形势变得艰难时，坚强的人会知难而上。想想帕特里克•福蒂尔(Patrick Fortier)和布赖恩•托尔斯(Brian Tolles) ，他们是旧金山杰克逊广场合伙公司(Jackson Square Partners)两位熟练的选股人。福蒂尔，托尔斯 和他们的同事克里斯·博纳维克（Chris Bonavico） 管理着杰克逊广场价值30亿美元的全球投资组合，在过去10年里，该组合的表现全面超过了 MSCI ACWI 指数基准。

他们的投资策略也可以通过一个小型机构基金，1400万美元的杰克逊广场全球增长基金(股票代码: JSPTX)获得。这只成立4年的基金今年迄今为止已累计上涨19.6% ，超过全球股票型基金和股指平均水平逾9个百分点。

福蒂尔和托尔斯很少对媒体发表意见，因此与他们在线上聚在一起，了解他们在疫情肆虐全球经济期间买进的股票，对人们很有启发。不过不要问他们世界市场会发生什么，或者他们喜欢什么国家，他们不会分享对于宏观经济的看法。

相反，他们可以告诉你关于他们所持有的35到40只股票的详细信息，包括成长驱动因素，详细的商业模式，以及对各个行业颠覆性因素的讨论。他们持有的一些公司股票，比如维萨卡 （Visa ，V)和万事达卡（ Mastercard ，MA) ，已经成为超级巨星，其他公司也正在发展之中。想要更多了解他们最近把钱投到了哪里，请阅读以下经过精简编辑的对话。

《巴伦周刊》：美国股市连创新高。现在全球投资的主题是什么？

布莱恩 · 托尔斯: 有一些伟大的公司正在成为美国以外以及美国国内占据主导地位的全球性平台。在许多地方，人们越来越渴望拥有在自己国土上成长的本土企业，本土企业在全球范围内变得非常成功。我们在美国历史上看到过这种情况，中国和欧盟也希望如此。也就是说，我们不追随潮流或地理，我们也不被宏观左右，无论是汇率还是国家。我们寻找商业模式和管理质量的优胜者，这比看哪个国家有吸引力要更好。

帕特里克 · 福蒂尔: 我们不知道公司的旗帜在哪里飘扬。我们努力寻找具有可持续竞争优势、能够产生显著资本回报和自由现金流的优秀企业。

《巴伦周刊》：你运营着一个集中的投资组合，现在这样做难吗？ 

托尔斯: 集中式的风格更有意义。市场变得更集中了，头部公司的主导地位更强了。

福蒂尔：我们只需要找到35到40个公司名字，而且考虑到我们的换手率很低，每年只需要这个数字的一小部分。总是会有创新，总是会有颠覆，创造价值的企业总是有的。

《巴伦周刊》：投资组合经理也是你们公司的分析师，你们公司没有人专门研究特定行业。这是如何运行的？

托尔斯: 这让我们能够为看待不同的公司和部门带来新的视角，并关注真正重要的核心变化。我们不会陷入到对细枝末节的关注和相对价值的争论中。我们有一个强大的团队辩论方法论。

福蒂尔：我们寻找在三到五年内具有竞争优势的公司。我们持有一些股票已经10年了。(在这段时间中) ，企业可以利用这些优势，进入新的纵向和横向业务领域。我们从第一天开始就拥有万事达卡。万事达和维萨卡最终将渗透到 B2B 支付市场，这是一个尚处于萌芽阶段的巨大机遇。

《巴伦周刊》：你什么时候卖出你的股份？

福蒂尔: 如果我们认为一只股票不再被低估，如果有更好的主意能让我们更兴奋，如果我们的投资理论依据出了错，或者公司基本面恶化，我们就会卖出。如果你是一个长期投资者，很大一部分价值将决定于最终价值，这意味着可持续性绝对是企业价值评估的关键。

我们更愿意拥有多年的业务，并与管理团队合作。因此，我们也分析了在环境、社会和治理或 ESG 框架下的风险和机遇。我们非常专注于成为资本的好管家。

《巴伦周刊》：让我们来谈谈能证明你们风格的股票。今年，你收购了总部位于伦敦的电子商务公司 Farfetch （FTCH）。在不到一年的时间里，它的价格涨到了三倍。

福蒂尔: Farfetch 是在线购买奢侈服装趋势的受益者。它聚集了分散的奢侈品精品店，并允许他们开发全球客户。它通过为客户提供服务，以及作为流动性提供者来处理和履行订单来产生收入。

在过去一两年里，线上购买奢侈品的普及率为10% 。Farfetch认为，到2025年普及率将达到25% 。在新冠疫情之下，这个数字还会更高。这个领域竞争不算太激烈：实体精品店很难接触到世界各地的顾客。这是我们喜欢的模式的一个完美例子: 处于早期阶段，破坏性创新，长期增长，管理优秀，以及有一个好的商业模式。

《巴伦周刊》：Farfetch 现在有收入吗？

福蒂尔: 它一直在投资寻找新的品牌和精品店，并增加新的消费者。在未来12到24个月内，它将至少实现息税折旧摊销前利润转正。从那时开始，这家公司就应该实现规模化，并产生可观的自由现金流和良好的资本回报。

《巴伦周刊》：具体来说，你期待什么样的投资回报？

托尔斯: 如果你的目标是找到一只像万事达这样的股票，你可以持有十年或更长时间，如果你的目标价格固定下来，你就会提前很多年卖出。我们的目标是围绕几个不同的情景建立一个估值框架，目标是实现健康的两位数回报率。

福蒂尔: Farfetch 还太早期了，而且它的渗透率很低，所以我们的模型从根本上来说可能会出错。对于这样一个颠覆性的模式，不需要大量的现金来发展业务，就可以实现规模化。在不到一年时间里，该公司的股价从10美元涨到了近30美元。这种势头没有理由不能持续下去。

《巴伦周刊》：Adyen的情况怎么样？

托尔斯: Adyen （ADYEY）是一家支付公司。他们正在取代支付网关、处理器和商业收购者，现在他们也在发行产品。它从零开始建立了一个涵盖在线支付和店内支付的平台。优步(Uber)、 Spotify、麦当劳(McDonald’s)、赛百味(subway)等许多真正的大公司都在世界各地以不同的货币进行线上、线下交易。

Adyen 有一个更好的产品: 它有更精确的处理技术，能够更好地检测欺诈，你可以使用更多的支付类型。而且它比竞争对手更快地创新，因为他们灵活地构建了自己的平台，而他们许多竞争对手是建立在一堆不同的代码库之上。

去年，Adyen 的支付额增长了50% 以上。它也非常有利可图，营业利润率超过40% 。很明显，这家公司是依靠产品质量取胜，而不仅仅是价格。

Adyen已经表示，中期内复合支付额可以达到30% 以上。我们认为这是可以实现的，而且还可以远远超过这个目标。

《巴伦周刊》：你们对于中国企业有什么投资吗？

托尔斯：一个新的相对较小的持仓是哔哩哔哩（ Bilibili，BILI），我们过去在腾讯和阿里巴巴集团上拥有较大的仓位。哔哩哔哩是一个在线视频平台，类似于 YouTube，用户在上面生成内容。它在中国的Z世代中非常受欢迎，用户基础和内容广度都在迅速增长。

它的货币化方式也更加多样化: 不仅仅有广告，还有一些相关产品的线上搭售和直播视频。哔哩哔哩的用户都在中国，如果哔哩哔哩需要在美国退市，我们可以在中国持有股票。

《巴伦周刊》：你还喜欢什么？

托尔斯：网站开发平台WIX. com （WIX）。它的总部设在特拉维夫，市值150亿美元。它在新冠肺炎病毒环境中表现良好。它允许任何企业轻松地创建一个网站，不管你是一家律师事务所还是一家电子商务公司。它采用的是免费增值模式，所以你可以从免费开始，然后如果你想增加更多的功能，你就需要每月支付订阅费用。如果你想接受付款，它也有一些交易收入流，收费就会越来越多，而且这项业务一直在快速增长。

信不信由你，在新冠肺炎流行之前，世界上一半以上的小企业还没有网站。有一个线上的存在方式几乎将是不可避免的。这是一个非常大的市场，仍然还有很长的渗透跑道，它的管理团队也非常强大。作为衡量收入增长的最重要指标，新用户预先缴纳的现金已经加速增长超过30% 。Wix.com可以继续扩大利润率，并以相当快的速度增加现金流。虽然它已经盈利，但它仍然处于投资阶段。

《巴伦周刊》：你最被误解的持仓是什么？

福蒂尔: 优步公司。它以前糟糕的治理方式已经在媒体上得到了充分报道，但它引进了一位新的首席执行官和新的首席财务官，他们都很优秀。他们在两个不同的基本背景下领航。一方面，新冠肺炎病毒已经粉碎了驾驶行业，另一方面，Uber Eats 正在以令人难以置信的速度增长。有了Uber Eats，我们认为消费者行为的改变将是持久的。

一旦人们真正使用这个产品并开始订购，就会出现粘性。由于显而易见的原因，驾乘行业将陷入周期性低迷。但最终，人们将走出家门，再次使用搭乘服务，优步应该是一个直接受益者。它的定位非常好，并有一个围绕共享搭乘的强大商业模式。从长远来看，这是一个绝佳的投资机会。