狠过代孕，获资本追逐，“贝康医疗”即将IPO成“基因检测”独角兽

娱乐圈明星的瓜热搜上挂了一天。

其实，明星代孕早就不是新闻，选秀出身的小鲜肉MTY的“代孕门”、大花YM、AB，乐坛天后CHL……都因为代孕上过热搜。

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一头是因为非法代孕一身黑的遮遮掩掩，另一头却是基因检测公司大张旗鼓的上市，人类繁衍生殖这件事，拉动了健康市场的新赛道。

据天眼查消息，2021年1 月 17 日，苏州贝康医疗股份有限公司已经通过上市聆讯，更新了招股书。中信证券为其独家保荐人，贝康医疗计划集资总额2.5 亿美元（约 19.5 亿港币）。

上市后的贝康医疗，名副其实的港交所 NGS 基因检测第一股！

1 金鳞岂是池中物,一遇风云便化龙!

2013年，好莱坞女明星安吉丽娜·朱莉切除乳腺的事一度成为热点。

朱莉因为母亲罹患乳腺癌去世，所以通过基因筛查，确定她遗传了母亲的致癌基因，有80%以上的患癌几率，为了自己和孩子，她选择了手术，让发病风险降到了5%。

这是最近10年，最引人瞩目的基因医疗案例。

安吉丽娜朱莉，娱乐圈基因检测第一人

作为医学领域的“高科技”，生殖遗传一直是人类关注的重点，而NGS技术就是胚胎移植前基因诊断技术（PGD）的发展。

简单的来说，NGS就是基因诊断技术的迭代升级，在更短时间里对基因进行精准定位，一方面筛选着床率更高的胚胎，有人用它来做“无创产前检测”；另一方面通过基因筛查，对于遗传疾病及早预防，有人用它来做“肿瘤细胞检测”。

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人类的不同由基因决定。

一个小小的碱基变化，就决定是黑皮肤还是黄皮肤，是否有遗传疾病。了解碱基，就可以预测疾病发生的可能性。而NGS检测,属于高通量测序技术的简称,也被称为下一代测序技术。

金鳞的潜力主要体现在产品价值上，NGS是诊断性质的产品，诊断性产品的目标人群就是患者，患者的需求就是诊断。

国家关注、政策支持、专家达成共识，推动都使产品的受众——临床医生及终端受检者有了知晓率跨越式改变。

2017年至2022年，全球NGS市场预计以20.5%的年复合率增长。

NGS市场分布

据天眼查数据显示，在NGS市场中，包括“科研机构、高等院校及疾控中心”在内的研究所，占据了64%的市场份额；新兴的生物科技初创公司（类似贝康医疗）占据市场份额的17%；而“个体化治疗开启靶向药研究”的医药公司则占了市场的6%；剩下的13%被一些技术供应商所占有。

而这其中，32%用于寻找与变异相关的疾病；18%用于癌症研究；9%进行基础科学研究；仅有1%用于非编码的RNA研究。

据天眼查数据显示，国内从事NGS测序的企业，北京49家，上海46家，广州16家，深圳15家，杭州15家，苏州8家。

即将上市的贝康医疗就是苏州的8家之一。

贝康医疗招股书

2 贝康医疗上市前夜：机遇和隐忧

贝康医疗垂直在NGS细分市场生殖领域业，属于NGS市场中占17%的生物科技公司，方向是NGS在生育健康领域的研发和临床应用。 

贝康医疗这几年的发展也算搭上了行业的快车。

天眼查显示，2010年成立公司，2021年即将完成IPO上市，据招股书显示，贝康医疗是中国辅助生殖基因检测解决方案的独角兽公司，也是目前中国唯一有着覆盖全生殖周期的高通量基因测序产品线（NGS）的公司，说是一家独大一点不为过。

PGT-A试剂盒界

2015年，将PGT-A试剂盒界定为“三类医疗器械”申报国家标管中心监管；2019年，贝康医疗完成PGT-A临床试验大数据验证；2020年，PGT-A试剂盒获国家药监局批准，正式上市。 

同年5月，由博华资本领投，聚明创投、鹰潭金虎跟投，贝康医疗完成1.5亿人民币C轮融资。

来自：天眼查

可以说贝康医疗既赶上了生殖健康的快车道，又被资本青睐，机遇明朗前景大好，鲜花怒马，烈火烹油。

但是，这中间又充满了隐忧。

公开数据和招股书，对不上。

贝康医疗早先公开了融资规模，但与招股书中的数据不吻合，尤其是B轮、C轮融资。根据之前的公开报道，其B轮融资与C轮融资分别为1亿、1.5亿，但招股书中显示的分别为7000万元、1亿元。

融资造假在投资圈不是什么新鲜事，80%以上的创业公司都会虚报融资，从人民币变成美元，或者融资金额注水，把分阶段到位的投资变成一次性融资也很普遍。

贝康医疗融资出现数据差额的原因，目前不得而知。

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累计亏损18亿。

据招股书显示，贝康医疗2018年、2019年营收分别为3261万元、5568万元；2020年前三季度营收为5724万元。

根据财报显示，贝康医疗2018年、2019年期内亏损分别为1.58亿元、5.34亿元；贝康医疗2020年前9个月期内亏损为8.52亿元。

贝康医疗财报

研发成本占比过高，或成隐忧？

研发成本居高，贝康医疗绕不开的话题。根据贝康医疗招股书，研发成本分别占同期收入总额的57.7%、35.7%、34.4%与38.4%。

高科技企业具有新技术、新能源、新材料和新业态特质，大力投入研发已经成为一种常态。而一项研发活动只有到开发阶段后期，才能符合资本化条件。

商业活动到符合资本化条件时，研发差不多就接近尾声，后面的支出相对变少。

大多数高科技企业的研发支出资本化比例不会特别高，格力电器每年研发支出超过40亿，全球NGS的龙头Illumina，在2017年的研发投入达到5.46亿美元，占比19.84%。

后期，我相信这些公司不是没有研发成本了，而是把研发支出转到无形资产。这最大的好处就是利润表好看了。

所以虽然是重研发的科创公司，贝康医疗还是要注意研发成本的占比，曾经辉煌一时的乐视，三年来60%左右的研发费用资本化，这个比例是极其不正常的，最后结局大家也都看到了。

贝康医疗研发费用

盈利的关键是，商业化。

科创企业要想从经营中得到利润，取决于其产品组合的是否能成功商业化。

目前看贝康医疗，虽然只有一款产品上市，但是市场前景却很巨大。

根据弗若斯特沙利文的资料，2018年PGT在中国试管婴儿程序中的使用率只有3.5%，而美国这个比例是35.2%。专家预期2019年至2024年，PGT-A的覆盖市场，会以56.5%的年复合增长率，从目前的6.34亿元，快速增长到60亿元的超级市场。

市场这么大，资本当然会看好！

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3 基因检测市场的未来，也是人类的自我认知

电影《千钧一发》，描述的就是人类基因可以矫正的世界。

电影《千钧一发》

主人公文森特，出生在一个未来世界。在这个未来世界，人类已掌握了基因改造技术。孕育新的生命，不靠男欢女爱，而是先做人工受孕，再将胚胎里的“劣性基因”消除。

如此一来，新生儿不会得病，不会吸烟酗酒，不会近视，不会有违法暴力。甚至可以像游戏一样，“定制”新生儿头发、眼睛、皮肤的颜色，变成自己喜欢的样子。

这部电影，20 年前看是个离奇科幻故事。

然而2020年基因检测技术早已在现实生活中实现，很多人拿到自己的基因检测报告后，开始忧担心患上某种疾病的极大可能性；也有人因为结果预测了他们携带的某些基因，考虑是否要孕育一个孩子。

市场监管的正确规范，才是行业的催化剂。

郑小姐事件，全民一致抵制，就是因为代孕这件事违背了公序良俗。但是基因检测在健康赛道上要想稳步发展，前提必须也是严格的市场监管制度，毕竟检测只是一门技术，变成生意之后，背后肯定有不同目的的需求。

NGS细分市场

所以，在国内的基因检测还出去行业初期，政策监管、技术壁垒等因素，造成行业内公还很少。在天眼查中，以“基因检测”进行检索，全国企业也只有6000多家，而这其中大多很少涉及基因检测服务等业务。

值得注意的是，未经过国家药监局批准，企业不能出于商业化考虑，来销售生物遗传学试剂产品，这无疑对于贝康医疗形成了天然的行业壁垒。

但同时，贝康医疗的优势就在于，三代试管基因检测产品PGT-A试剂盒，是国内三代试管婴儿唯一有证产品，这简直就是武林高手的独门秘笈，一招天下鲜。

贝康医疗的优势就在于，三代试管基因检测产品PGT-A试剂盒，是国内三代试管婴儿唯一有证产品，这简直就是武林高手的独门秘笈，一招天下鲜。

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基因检测市场确实亿万级别市场的蓝海，但同时也应该引起大家的思考：我们了解基本用来做什么？是预防疾病未雨绸缪？还是像郑小姐一样，大胆“止损”?这不仅是商业话题，更是社会性话题。

就像电影《千钧一发》一样，我们通过故事感受到了主角对于改变命运、实现梦想的渴求。

在以往漫长人类岁月里，面对基因导致的致命疾病时，我们只能投降，甚至献出生命。但是人类与基因的关系在近年来发生的巨变，这对于人类的命运绝对是好事。

但基因产业的发展，却有多种可能，我们只希望所有关于性格、疾病、病理、行为、种族、身份的问题，将来都有新的答案。

《千钧一发》截图

参考资料：

1 《贝康医疗招股书》

2 秦丽娟：《NGS市场分析：拨开云雾见月明》

3 《贝康医疗冲刺港股：9个月亏近9亿 高瓴是股东》

4 罗永浩：《基因检测:我们真的想知道结果吗?》