歌尔股份是怎么变成“小立讯”的？

编者按：本文来自微信公众号“亿欧网”（ID:i-yiou），作者 听雨，36氪经授权发布。

本文核心观点

1.在2017年之前，歌尔和立讯发展节奏同步，但在卡位苹果AirPods代工的关键节点上，歌尔慢了一步，次于立讯成为AirPods二供；

2.最终呈现出的结果是在营收、净利润和市值上，歌尔都比立讯差了一倍；

3.在未来的增长点上，歌尔与立讯选择了不同的布局方向，立讯的布局空间更为广阔。

在消费电子界，立讯精密的地位如同白酒界的茅台，充满了传奇与财富的味道——

富士康“打工妹”逆袭；凭借着为苹果代工AirPods，三年内营收增长174%，市值最高冲破4000亿人民币，超越富士康母公司鸿海集团；亲获苹果CEO库克称赞......

而在离昆山一千公里的山东潍坊，另外一家苹果供应链企业——歌尔股份，同样凭借着为AirPods代工获得了高速增长，股价从2018年底的6元低位，涨至现在的44元，市值约1400亿，被称为“小立讯”。

然而回望两家公司的发展历史，在声学领域，歌尔才是那个先行者，是被立讯精密逆袭反超的行业龙头。

2017，关键卡位失误

2017年之前，歌尔股份与立讯精密的发展处于一种“相似的平行”状态。

歌尔股份与立讯精密成立的年份相近。

上世纪90年代，主营微型话筒的潍坊市无线电八厂倒闭，其中的一名车间技术员姜滨利用原来的技术，成立了小型私营企业潍坊怡力达电声，主营产品仍然是话筒。2001年，公司改名歌尔声学。

与此同时，1997年，在富士康从打工妹做到课长的王来春，也离开富士康，与其兄王来胜创立了一个工厂，初营业务是电视机后壳、电线插板等。2002年前后，富士康订单暴增，开始将PC转换器的订单交给立讯精密。

改名歌尔声学后，歌尔的业务拓展至MEMS传感器模组、微型扬声器、麦克风、天线、受话器模组等声学元器件的制造与销售，客户涵盖三星、索尼、谷歌、微软、思科等全球顶级厂商，并逐渐成长为全球声学行业龙头，于2008年上市，上市当年营业收入10.12亿元，净利润1.2亿元。

而这一时期的立讯精密，在拿到富士康订单后，业绩也获得了飞速增长，代工的产品从单一的PC转换器，逐渐拓展至笔记本、消费电子连接线。

立讯精密比歌尔股份晚两年，于2010年上市。上市当年的营业收入与歌尔几近相同，为10.11亿，净利润1.16亿。

二者切入苹果供应链的时间也相近。

2010年，歌尔股份切入苹果产业链，为苹果供应声学组件、有线耳机等。

晚于歌尔一年，立讯精密在2011年通过收购昆山联滔进入苹果供应链，成为苹果连接线的主要供应商之一。此后又相继获得了iPad内部线、MacBook电源线、AppleWacth无线充电/表带、MacBookType-C以及iPhone转接头等苹果订单。

受益于苹果手机出货量的行业性持续提升，两者在上市后至2017年的几年时间内都获得了飞速成长，歌尔从上市时的10亿元增长至2017年的255亿元，立讯增长至228亿元。

转折也出现在2017年。如今回头来看，正是这一关键卡位，导致了此后至今两家企业不同的增长速度和业务高度。

2016年，AirPods随iPhone7推出。起初苹果选定的供应商是台企英业达，然而英业达并没有意识到小小的AirPods将会有之后的千亿市场规模，反应迟钝。

空隙之间，歌尔也并未敏锐地意识到机会。2017年7月，立讯精密取得了苹果AirPods的代工资格，并凭借接近100%的良品率获得苹果青睐，逐渐成为AirPods主要供应商，占据60%的代工份额。

反应过来的歌尔于2018年进入AirPods供应链，最终成为AirPods的第二大代工厂，占据30%的代工份额，两者相差一倍。

慢一步，变成了“小立讯”

作为对大客户依存度很高的代工厂，在关键时间节点上的卡位，决定着代工厂的增长天花板甚至是生死存亡。正是这一快一慢的关键卡位，奠定了立讯精密和歌尔股份此后不同的增长速度和行业地位。

2017年起，AirPods销量大增，并推动TWS（真无线立体声）耳机产业链成为接下来几年内成长性好的赛道之一。据Counterpoint数据，2019、2020年TWS全球出货量将分别达到1亿副、1.5亿副，市场规模分别近75亿美元、110亿美元。

而这其中，以2019年为例，AirPods拿走了全球TWS市场50%的份额和71%的营收，牢牢占据着统治地位。

乘着行业的东风，歌尔股份和立讯精密都取得了爆发式增长，但增长背后，两者的差距也很明显。

从营收和净利润上看，2017年，歌尔股份和立讯精密的营业收入处于同一水平线上，分别为255亿元和228亿元。净利润上，歌尔的21.4亿元高于立讯的17.5亿元。

差距从2018年开始拉开，2018年歌尔的营业收入为237亿元 同比下降7.14%；净利润为8.68亿元，同比下降59.42% ；而这一年，立讯精密的营业收入同比增长57.06%至358亿元，净利润同比增长61.05%至27亿元。

在经历2018年的转型阵痛后，2019歌尔的营收增长至351亿元，净利润13.07亿元，同比增长50.59%；立讯精密则进一步把差距拉开，营业收入增长至625亿元，净利润47.14亿元，同比增长73.13%。

两者最新的可比财报是2020年上半年，歌尔的营业收入为155亿元，同比增长14.71%，立讯为364.52亿元，同比增长70.01%。相比之下，三年时间，两者已不是一个量级。

毛利率体现的是公司在市场上的溢价能力以及竞争力，在毛利率上，歌尔与立讯也处于不同水平。

2017-2019年，歌尔股份的毛利率分别为为14.73%、12.61%、12.66%，立讯精密的毛利率分别为19.46%、21.19%、19.99%。两者平均相差约8%

除了2017年关键卡位的慢与快，歌尔和立讯在研发投入上的多寡，或许也是造成两者差距的原因之一。

财报显示，2016年，两家公司的研发费用处于同一水平，甚至歌尔股份高于立讯精密，分别为10.24亿元、9.32亿元，而2017-2019的三年间，立讯精密的研发费用逐渐超过了歌尔股份一个量级。

这一时期内，歌尔的研发费用分别为：12.32亿元、16.18亿元、18.07亿元，三年合计研发投入46.57亿元；立讯精密的研发费用分别为15.42亿元、25.15亿元、43.76亿元，三年合计84.33亿元；两者也是相差近一倍。

同时，歌尔股份近3年研发费用资本化的比例约为30%，相比之下，立讯精密资本化比例持续为0，研发投入全部费用化。

这一切最终体现在市值上的差异是，2017年至今，歌尔的市值从400亿涨至约1400亿，而立讯精密则从440亿增长到了近4000亿。

大家都有光明的未来？

TWS行业的高速增长带给两家公司近两年内的爆发式增长。可以预见的是，在未来一两年内，TWS将依然是两家公司短期的增长立足点，但现有的差距，无疑将无法挽回甚至会越拉越大。

在中长期的增长上，歌尔和立讯也选择了不同的布局。

2018年年报中，歌尔将主营业务由原先的电声器件和电子配件两大项，重新划分为精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务。以VR/AR为主的智能硬件业务，是歌尔股份选择的长期增长点。

歌尔股份是国内较早进入VR/AR领域的企业之一。

早在2012年，歌尔就开始了在VR领域的研究工作；

2015年歌尔收购丹麦音频技术公司AM3D，获得了3D音效增强和3D环绕音效算法能力，为VR等穿戴设备的声学设备提供解决方案；

2016年，公司开始对Oculus和索尼两家公司独家供货，在国内，歌尔供货有国内第一VR品牌之称的Pico与华为。

截止目前，歌尔围绕VR/AR产品布局了光学、声学、传感器、结构件等核心技术，可以提供包括VR/AR相关的光学元器件、头显设备和外设产品在内的设计、研发和制造解决方案。

2019年，歌尔股份的智能硬件业务营业收入为85.13亿元。

立讯精密选择切入的赛道，则是通信领域和汽车电子领域。

2018年，立讯精密依托传统的连接器强项，切入前期布局的通信和汽车电子领域。

立讯的通信互联网产品主要包括电子线束、连接器、电缆和结构件，2019年相关产品的收入为22.37亿元。汽车互联网产品主要包括汽车线束和连接器产品，2019年相关产品收入为23.61亿元人民币。两者合计约46亿元。

目前来看，在长期的增长型业务上，歌尔股份的营业收入多于立讯精密。

在未来的市场规模上，据IDC估计，全球AR/VR支出在2019-2024年期间的五年复合年增长率为76.9%，到2024年将达到1369亿美元。

而通信业务背后则是5G、新基建的大势，市场规模千亿以上；汽车电子领域，据盖世汽车数据，预计到2022年，全球汽车电子市场规模为2.14万亿元，其中中国市场为9783亿元。

目前来看，通信+汽车电子的布局，市场规模大于AR/VR的市场规模，但最终，能否在下一个关键节点精准卡位，以及能否维持和持续迭代高端精密制造能力、技术快速迭代能力、严格管理能力和大规模快速出货能力，是孰优孰劣的根本。

结语

2017年之前，歌尔股份与立讯精密的发展几近同步，同样以单一元器件起步，相近的时间点上，相近的营收上市，同样的时间点进入苹果供应链。

而仅仅是在2017年的关键卡位上慢人一步，在研发投入上差了一点决心和勇气，在对精密制造上差了一点一滴的精益求精，最终呈现出的结果截然不同。

失之毫厘，差之千里。商业往往如此。