资本管制松动，跨境投资并购受益几何？

编者按：本文来自微信公众号“晨哨并购”（ID：MW-Group），36氪经授权发布。

4月19日，彭博援引《南华早报》报道称，中国上周已放宽人民币资本外流管制，银行可以自由处理对外人民币支付，以及企业和个人客户的汇款要求。从事海外投资并购的人们不禁疑问：资本管制的寒冬要结束了？

即将结束？——放松 ≠ 结束，与投资并购关系不大

在《金融时报》近日的一篇文章中提到，中国人民银行通知各金融机构，处理跨境人民币支付时不必再保证流入大于流出。欧盟商会中国区会长Joerg Wuttk透露，这项政策上周三开始实施，但是不涉及往外汇美元。并且他说，央行目前只是口头下达指示，有关人民币支付的书面政策将在六月公布。

4月20日，国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英在国务院新闻发布会上介绍2017年一季度外汇收支数据有关情况，重申“中国不会再走回外汇管制的老路上”。她提到，外汇管理政策有几个基本内涵：第一，“打开的窗户”不会再关上。中国外汇管理不会走回头路，不会再走到资本管制的老路上。第二，审慎有序推动中国资本账户开放。第三，构建跨境资本流动的宏观审慎管理和微观市场监管体系，维护健康、稳定、良性的外汇市场秩序。第四，进一步完善汇率形成机制，增强汇率弹性。

资本管制是不是要松动了？

就这两个事件来看，是的，确实松动了。但是尽管中国资本管制上有所松动，位于香港Locke Lord律所，从事海外并购业务的合伙人Greg Burch并不认为这样会对海外并购的审批有实质性作用。在一则采访中，他说道：“这项举措对现实的并购交易并不能产生什么帮助…就好像虽然制动器没被锁住，但是刹车板上仍有一只脚在紧紧地踩着。”

走出去智库经过研究表示，所谓央行的放松也只是贸易付款基本放开，投资付款仍会掌握宏观审慎原则，总体上只是一些柔性政策在掌握尺度上的调整。

资本管制为何松动？有人说归功于“习特会”，因为两国老大已经在汇率问题上达成共识。最直接的证明就是，特朗普对中国的称呼从“汇率操纵国”改口称“汇率偏差国”。也有人说因为5月中旬要开一带一路的峰会，这次的监管松动在为峰会做铺垫。

众说纷纭，与其刨根究底，不如来听听外管局原司长管涛博士的演讲《汇改、人民币国际化愿景与中资海外投资并购》，为您进一步剖析人民币汇率和汇改思路。

资本管制前路如何，目前各方说法不一。但历史中往往存有未来的影子，晨哨君为大家重新理一下整个事件的起始和发展。

起始——海外投资总量上升 vs 人民币汇率下跌

2016年是中国在海外投资市场上创下历史新高的一年。根据商务部的数据统计，2016年，中国非金融类对外直接投资金额达1701.1亿美元，同比增长44.14%。一时之间，海外媒体分分吹捧中国买家们在国际投资并购市场上的“壕”气，也因此，诸如海航、安邦等活跃投资方逐渐被世界各国所认识。

然而，那边海外投资如火如荼，这边人民币汇率却每况愈下。2016年的第一个交易日，外汇市场就掀起一场保卫战：1月4日人民币离岸汇率大幅下跌600个基点，拖累在岸汇率从6.49跌至6.52，加上当时国内股市接连下挫，央行不得不祭出了收紧离岸人民币流动性的大招力挽狂澜。6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌导致美元被动升值，人民币的贬值压力再度来袭。国庆长假后，人民币继续年内第三轮的贬值，其背后的最主要推手就是一路不断走高的美元。10月10日国庆节后的首个工作日，人民币中间价跌破6.70关口。11月11日人民币对美元中间价跌至6.8115，从6.70到跌破6.80关口，只用了24个交易日，11月24日正式跌破6.90。

如此天悬地隔的差异让监管层把人民币下跌的矛头直指海外投资。12月6日，国家发改委、商务部、人民银行和外管局四部门负责人就当下对外投资形势下加强对外投资监管答记者问中提到：监管部门也密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。

至此，人们口中的“资本管制”拉开了序幕…

发展——中资海外投资频受挫 vs 监管“打开的窗户不会再关上”

2017年至今，中资海外并购总量如期下滑。根据晨哨集团研究部的数据，2017年第一季度，中国投资方发起的海外并购交易共138宗，同比首次出现负增长，减少21.14%。其他并购数据统计机构如路透、Dealogic等亦出现负增长趋势。中国资本监管效果立竿见影。

期间，因资金出境难，多起在谈的海外并购交易受到直接影响或而告吹，或而前路坎坷。例如，万达集团10亿美元收购“金球奖”制作公司Dick Clark Productions的交易宣告胎死腹中；乐视20亿美元收购美国第二大电视机厂商Vizio的交易因收到监管方面的障碍而宣布失败…

另外一起中资海外并购，李勇鸿控制的企业收购AC米兰，本应同样因资金出境问题而失败的交易，却在最后不惜从对冲基金Elliott以高达11.5%的年利率借款约3亿欧元才使收购顺利完成。虽然应该夸一夸买家的执着，但晨哨君更担心伴随着高利贷的买家最后能走多远。

俗话说：上帝关了你的门，却给你留了扇窗。这话用在监管身上同样适用。

1月6日，商务部副部长王受文在召开的国务院政策例行吹风会上表示，中国资本外流管控是暂时的。2月13日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在接受第一财经专访时表示，不会重回资本管制的老路，“打开的窗户不会再关上”。3月10日，央行行长周小川在国务院新闻发布会上表示：跨境对外直接投资有跟风、过热、盲目的现象，导致交易量增长较快。比如投向体育、娱乐、俱乐部行业的对外投资，对国家没有好处。所以我们要进行政策指导。总体上继续支持鼓励企业走出去，发展有助于研发、行业进步的对外投资。这一点没有变化。

从这些监管负责人的表态来看，中国资本正常的海外投资前路并不渺茫。3月20日，潘功胜在中国发展高层论坛上进行了题为“跨境资本流动：挑战与应对”的发言，再次强调，中国的外汇管理不会走回头路，不会再走回资本管制中去。同时，外管局在外汇管理政策的制定和执行方面会考虑两个基本因素。

首先，是坚持外汇开放，支持和推动中国金融市场的开放，提升跨境贸易可投资的便利化程度；第二是防范跨境资本流动的风险，防范跨境资本的无序流动对宏观经济和金融稳定带来的冲击，维护外汇市场稳定，为改革开放创造良好的市场环境。

结语：这一次的资本管制放松，虽未能直接对海外投资并购产生作用，但或多或少给向往出海并购的中国企业增添了信心。一带一路峰会过后，中国对外投资政策势必又有新的动向。如何平衡企业正常的海外投资需求和人民币汇率问题，中国的监管机构也正面临着巨大挑战。