对比特币的看法，最能反映巴菲特的投资思路

编者按：本文来自微信公众号“锦缎”（ID:jinduan006），作者：愚老头，在雪球设有同名专栏，36氪经授权发布。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

伯克希尔·哈撒韦(NYSE:BRK.A)56周年度股东大会，就在今年五一假期第二天的凌晨1:30举行。 

台上的两位老搭档，巴菲特91岁，查理·芒格97岁，真的是看一年少一年。

我们从头到尾听完了这次股东大会，目的在于知道，什么是真正的价值投资。

01 什么是价值投资？

一开始我们好像知道。我们似乎可以举出一大堆的关于价值投资的理论、实践，结果现在却越来越模糊。

巴菲特在股东会上，比较了1989年世界前20大市值的公司与2021年3月31日世界前20大市值公司，两者基本没有重合的地方。在1900年到1911年的这十几年中，美国有2000多家公司进入了汽车行业，到今天就剩下三大巨头，其中2家还破产过。

通过这个历史，巴菲特告诉我们，找到一个伟大公司，其复杂度远远超出我们的想象，还告诉我们，哪怕选对赛道，选对龙头，最后也可能血本无归。

我们学了很多的理论，满满的套路，这些理论这些套路在某些时间是有用的，但归结到最后还是一条：世界唯一不变的，就是一切都在变。

02 航空股卖错了么？

巴菲特曾经说过，带轮子的生意不要买。汽车和航空属于重资产、周期性行业，这不符合巴菲特长期投资的逻辑。但他还是买了不少航空股，并且在美国疫情期间的最低点剁了出去。

好多人把这当成巴菲特马失前蹄的证据之一。

是的，如果从结果看，巴菲特确实是卖错了，卖了之后的航空股普遍都回到了疫情前的起点，涨幅超过50%的比比皆是。

可如果你换一个角度看，巴菲特做出的这个决定，不管结果如何，都是一个最合理的选择。

巴菲特在这次股东会提到，查理·芒格是公司的首席文化官，而他，是首席风险官。对于美国的航空公司来说，碰到大的风险事件直接破产清零重新开始，是一个常见的选择，在这个过程中，对于公司的员工和客户，都没有特别大的损害，代价就是股东和债权人，股价可能直接被清零，债权人可能只能收回相对债务总值忽略不计的残值。资本主义社会资本说话，但资本自身其实也是赤裸裸的，受不到什么保护。

巴菲特面临的，是航空公司因为疫情直接破产，自己持股价值清零的可能性。他当然知道，自己可能正卖在低点。但这个不重要了，安全要紧。

A股的股民容易把自己在A股的经验套到美股上。实际中美的制度和文化差别非常大。A股的公司很少出现破产，而美股上市公司破产是家常便饭，很多时候更是公司处理风险事件时的标准处理方案，因此，有瑕疵的股票，跌到任何程度都是可能的，抄底是让自己快速破产的路径之一。

我们在2020年3月写过《高盛喊抄底，波音可以抄么？》讲过这么一个道理。波音当时也处于一轮暴跌中，如果那个时候抄底，现在盈利也有50%+。原理也一样，波音确实不能倒，可并不等于股东和债权人不能被放弃。

“波音现在跌的只剩下三分之一个茅台了”，总有人用这个来调侃我们的大A股。也有人用这个理由去炒军工股，或者在股灾的时候用赌国运的理由来抄底。用家国情怀、赌国运的态度来投资A股，是一件尤其神经错乱的事情。

价值投资，大家对公司的估值，所处赛道的成长性有争议，这当然是能力高低的问题，可如果掺杂进所谓的赌国运，家国情怀，这属于感情频道的内容，连投资都不是，跟价值投资就更不搭边了。

03 如何认识比特币？

巴菲特没有对比特币做什么评价，但查理·芒格没有掩饰他对比特币的厌恶，“整个发展令人厌恶，与文明的利益背道而驰”，就像王尔德讽刺英国人猎狐，“一群令人无语的人去追逐一群无法下咽的猎物”。

任何的虚拟资产，都需要挂钩一个底层的实体资产，实体资产价值提升，虚拟资产价格就涨，实体资产灭失，虚拟资产价值也归零。

而比特币，恰恰是这么一种，完全与现实脱钩，没有与任何底层资产挂钩的一种资产。在产生比特币的过程中，消耗了一个中等国家所需的电力，但却不创造任何价值，更多的是为洗钱等地下经济提供了工具，所以查理·芒格说，“与文明的利益背道而驰”并没有错。

对比特币的看法，最能反映巴菲特的投资思路。股票的投资，是建立在底层实体资产价值的基础上的，也就是我们常说的公司的内在价值，安全边际、现金为王，步步为营，这是价值投资所追求的锚。不管时代社会如何变化，研究底层资产的价值，是价值投资所要努力的方向。

对比特币，对技术投资当然可以秉持任何态度；但对个人来说，不投资自己不了解的东西，是投资的基本原则。