A股终结30年遗憾

编者按：本文来自微信公众号“华商韬略”（ID:hstl8888），作者 徐艳丽，36氪经授权发布。

10月21日晚间，证监会正式对外发布通告，同意蚂蚁科技集团科创板IPO注册。这意味着蚂蚁集团赴A股上市进入倒计时。

这同时也意味着：一直遗憾于缺乏“世界级互联网巨头”公司的A股即将终结遗憾。

2018年8月22日，一个平淡的周三，美国标普500指数悄然突破1990~2000年由第一次科技股热潮推动的牛市纪录。一个长达113个月、共3543天的新牛市纪录诞生了。

当天收盘后，特朗普发了条推特：史上最长牛市，祝贺美国！

这样的火热场面，让十年徘徊在3千点的A股股民好生羡慕。

2009年美国陷入金融危机、标普触底666点后，美股开启一波超长反弹，至2018年最长牛市诞生时，标普涨幅达到320%，纳斯达克指数暴涨了507%。相同周期内，香港恒生指数也涨了146%。

相较之下，上证和深证的涨幅仅为25%和8%。

股市被称为经济的晴雨表。金融危机后的十年，中国进一步成为提振全球经济复苏的重要增长极，GDP以年均7%左右的增长率前行，美国才2%左右。

按理说，中国股市应表现更好，身在其中的投资人也应分享到更好的回报。失望的股民们因此想不通：中国经济增长速度，大幅超过美国，为何股市却大幅跑输了？

问题在于：与美股、港股不同，A股没能及时反映中国经济的实质，没跟上中国经济的进度。

最近20年，全球经济加速转向由科技主导驱动，中国和美国是两大火车头。美股本轮创纪录牛市，也正是靠了互联网科技股。

其中，2009~2018年增长最猛的前十只股票，科技股就占了七只，单是全球互联网五朵金花FAAMG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google），就贡献了42400亿美元市值，折合人民币28万亿元。五家市值超过2018年时A股总市值的一半！

在回报率方面，苹果十年间涨幅13.7倍，率先突破万亿美元市值；亚马逊涨了30倍，站上万亿。这一对美股“双A”王炸，折射了过去十年美国的二次科技兴国。

就连中国香港股市，也都靠着中国新兴科技独角兽的助推，在过去十年拿下7个全球新股融资冠军。腾讯更成为恒生指数的定海神针，持续引领整个港股向好。

港股近几年，也以美团、小米的上市，阿里、京东的回归，日新月异。

互联网科技引领美股，支撑港股。但作为互联网科技最活跃、经济成果也最丰硕的中国内地，其股市主导板块，却依然在能源、金融、地产之间风水轮流转。

眼下最值钱的依然是2万亿市值的茅台，涨幅最猛的板块之一是医药股，人称“喝酒吃药”组合。

A股市值排名前十，没有一家互联网公司。中国互联网巨头们都去哪儿了？

去年，工信部发布了一份中国互联网公司百强榜单，榜单前十的公司，阿里、百度、京东、网易、新浪等都在美股，腾讯、美团在港股。阿里去年也在港股二次上市。

把这份榜单拉长到前20名，也只有苏宁和用友等几家在A股上市。

中国并非没有可与“FAAMG”比肩的互联网巨头，只是要么万里赴美，要么南下香港。

散落在外、价值庞大的中国互联网军团，被美股分走了6~7万亿元市值，港股分走了4~5万亿元，留给A股只有2万亿元左右。

最有前景和动能、最被市场看好的互联网科技公司，纷纷都在境外上市，相当于把过去十几年信息科技的发展成果红利，都拱手与境外市场共享。

这不利于证券市场吸纳先进生产力带来的增值溢价并为经济服务，同时，投资内地市场的国民也无法获得切实的回报。

而国家经济要繁荣，需要证券市场积极发挥资金蓄水池、创新助推器和风险缓冲带的作用。

美国经济年增速约2%，美股的表现远远好过美国经济的增长，就是因为美股牢牢吸纳了市值巨大的苹果、微软等互联网公司，还有阿里巴巴等全球掐尖的一批科技公司，具备很强的投资价值，吸引了全球投资者长期持有并一起积极做多。

美股因此出现了长期牛市格局，再反哺美国，创新出更多的大牛公司。

借鉴美股经验，A股要助推中国经济，也需要一批能引领未来新经济走势，具有长期增长价值的互联网科技股，而且越多越好，越有产业集群号召力越好，这样才能吸引更多海外上市的优质科技公司回归A股，吸引全球资金进入中国。

但可惜，A股自1990年开市至今30年，上市公司4000多家，总市值将近80万亿元，跻身世界第二大股票市场，却一直没有一家世界级科技巨头，甚至互联网独角兽企业都罕见。

为什么，我们明明有一批领先世界的互联网巨头，却没能让这些果实被本土资本市场分享？为什么，BAT这些公司的业务核心都在中国，他们的经营成果却不能被A股市场分享？

这份遗憾的背后，是中国A股对互联网行业在内的新经济、新趋势反应较为迟缓，以及因为这份迟缓，导致国内证券市场的制度发育，也滞后于新经济需求。

西方证券市场起步于18世纪末，最具标志性的美国纽约证券交易所则建立于1811年。相比之下，上海和深圳两大证券交易所诞生于1990年，晚于西方近两个世纪，还有很长的路要走。

最初的沪深两市，分别只有“上海老八股”和“深圳老五股”公开发行，都是本地企业。后来虽然地域上扩展至全国，仍有很长时间以国企和传统产业为主。

摸着石头过河的A股，就这样迎来了千禧年前夜的第一波互联网热潮。

当时国内没有专业的风投资本，A股估值也不高，中国初代互联网公司——中华网、网易、新浪、搜狐等门户网站的缔造者们，只能去国外融资，也都选择依赖国外机构的辅助赴美上市。

那是A股第一次与互联网擦肩而过，也是中国科技股第一次在纳斯达克集体亮相。而已经运转了190多年的美股，在第四次信息技术革命的催发下灿若群星，前有微软、思科、英特尔等IT巨头，后有亚马逊、苹果、谷歌、脸书等展露锋芒。

受到纳斯达克创新热的感召，错过了门户网站的中国证券市场，开始筹备国内创业板，希望能针对性帮助更多初创科技公司上市。

不料，一场世纪之交的互联网泡沫破灭，计划搁浅。最终，一波三折的创业板直到2009年才开市。在此期间，A股企业从几百家扩充至数千家，出现了一个持续28个月的牛市，总市值站上3.3万亿美元，一举超越日本成为全球第二大股票市场。

这个牛市，给原本就慢了互联网经济半拍的中国股市一个错觉：好像没有大科技公司，市场里的资金也越来越多了，能源板块涨完地产涨，地产涨完白酒涨，股民也都热情高涨。

中国的股市就这样与中国新兴产业经济遗憾脱节，21世纪的中国股市，装的还是20世纪的中国经济基本面。

而那些代表21世纪新方向的好公司，要么如华为一般不上市，要么上演“境内赚钱，境外上市”的剧情，A股痛在心里，却无法挽留。

A股为何总是错失好的互联网公司？问题在于证券发行制度和配套体制，落后于中国的新经济需要——制度没跟上发展的步伐。

曾经，在A股主板上市，三年盈利是铁律，且累计利润要超过3000万元。创业板降低了利润门槛，但依然要求盈利。

但很多互联网公司，上市时还在年年亏损，最典型的是亚马逊，长达二十年都是负利润，上市八年烧光了30亿美金。京东也一样，上市前亏了五年，上市后又亏了五年，直到2019年才实现年度盈利。

还有这两年上市的中国互联网公司，美团、拼多多、趣头条等，几乎都是在前期剧烈烧钱的紧要关头，谋求上市融资。拼多多成立第三年就赴美上市了，趣头条成立两年，就去了纳斯达克IPO。

除了盈利，为了规避风险，国内上市还要求同股同权，也就是股权与表决权要按照1:1等比例性配置。

与之对应的是双层股权、同股不同权。很多互联网企业，就采用这种股权结构。经过多轮融资后，股权被稀释，创始人为确保对企业的控制权，会设置双层股权结构协议，来获得绝对表决权。

因此，携程、百度、小米，都被股权问题挡在了A股门外。

6年前，港交所也是因为股权问题，而错失了阿里。直至2018年推出IPO新规，打破同股同权的限制，“港股之憾”阿里终于回归港股。

最后，即便是股权合规，盈利也达标，想上A股也还需要熬过漫长的排队期。

鉴于我国信披和审计机制不成熟，A股曾实行准入严格的审核制，从提交资料、过会到IPO，需走过漫长严格的流程。企业要想上市，至少要等上一年，最长要等两三年。

相比审核制，美股实行的是前松后紧的注册制。美股由于后期监管、审计手段严密，所以前期上市十分宽松，只要提供的材料不存在虚假、误导，最短半年就能完成注册，成功率99%。

纳斯达克更是“Any company can be listed（任何公司都可以上市）”，不仅允许不盈利，而且只要2年经营史、1年财务报告，甚至无需审计师提供证明就能上市。

无疑，面对飞速向前的互联网企业，需要资本超前的眼光，更需要制度的宽容与耐心。

看得见的问题和挑战之外，A股其实一直在努力，无论监管层还是更高层，都在努力推动更健康可持续，也更与经济同频共振的资本市场。

2019年7月，继创业板之后，实行注册制的科创板正式在上海开板，给中国股市带来一股清新之气。

▲科创板缩写为“STAR”寄寓着一颗颗冉冉上升的新星

这个被视为“中国版纳斯达克”的新板块，不仅摒弃了复杂的审核制，免除盈利和营收红线，而且在股权架构、上市辅导上，给创新企业大开了便捷之门。

这些改革，为蚂蚁这家备受瞩目的新兴科技巨头在中国上市，也为更多优秀的互联网企业登陆A股，扫除了制度障碍。

对A股来说，蚂蚁来的正是时候。一家高用户、高增长，在技术竞争上又叫得响的科技龙头公司，无疑对带动整个股市，能起关键作用。

去年11月，阿里回港股上市，市值一天内站上4万亿港元，总市值跃至全球第七大公司，拉动整个港股交易量提升约10%。当时的港交所行政总裁李小加，就用了“非常感恩”四个字表达心情。

▲港交所总裁李小加

马云常说：不要等时机成熟了再干事。有条件要上，没有条件也要上。关键时刻“为港护盘”的阿里巴巴做到了，这次蚂蚁集团又为A股做了马前卒。

在当前复杂的国际局势下，蚂蚁选择在A股上市，既是对承诺的实现，也从侧面反映出其对国家经济的自信，以及对凭借自身科技优势实现持续上升的自信。

对缺少互联网大企业的A股而言，蚂蚁是稀缺且重要的。

商业模式上，蚂蚁是一家基于云计算、区块链、人工智能，提供支付服务、金融服务、数字生活服务的科技公司。

为什么蚂蚁是能填补A股30年遗憾的、满足A股对顶级互联网科技股期待的公司？

在为全国10亿用户提供服务的背后，我们需要看清：蚂蚁并非一家金融公司，而是一家专注技术，用技术支持金融机构、商业合作伙伴服务用户的科技公司。

这是一家用AI技术，高效提升从支付、智能风控、信贷决策等金融行业全链条服务效率的人工智能企业。

这还是一家让网购、水电费缴纳、休闲娱乐、出国签证等衣食住行所有环节，全部变成指尖上一键办理的生活服务企业。

64%的技术人员构成，三年超200亿元的研发投入，且投入力度逐年加大，这些都透露着蚂蚁在科技领域保持绝对领先，持续创新的决心。

关于技术实力的一个侧面印证是，2017~2019年蚂蚁连续三年拿下区块链专利数量全球第一。最夸张的2018年，蚂蚁在国内区块链、人工智能、网络安全、物联网、云计算领域提交的专利以平均每天7件的速度增长，累计申请量突破1万件，远超Facebook和亚马逊。

2019年，毕马威（KPMG）发布全球金融科技100强榜单，蚂蚁集团位列金融科技领域第一。

过去三十年，中国境内资本市场上始终缺少一家真正具有互联网彻底性、国际影响力和全球知识产权壁垒的企业，蚂蚁来得正当其时。

不论从利润规模、超越同业的技术储备，还是2万亿元的市场估值看，蚂蚁都是一家既能自己赚钱，也能给股东回报，同时还能创造社会价值，拉动整个金融科技与互联网经济成长的动力引擎。

这样一家企业登陆A股之日，意味着A股将诞生第一家市值过万亿的互联网公司，第一块A股金融科技“压舱石”，第一支可以对标世界级互联网科技股的高科技蓝筹股，第一支真正意义上在境内创业、生长、在境内挂牌的A股“互联网第一龙头股”。

在错过一家又一家中国科技巨头后，蚂蚁上市，让国内投资者终于有机会直接分享一家中国互联网科技巨头的发展红利。

另一方面，蚂蚁A股上市，也在股权结构、审核流程等方面，给后来者打好样板，开了一个好头。

这有利于激励越来越多的中国优秀互联网企业回国上市，让海内外投资者更加关注A股科技板块发展，为中国新经济势力的集群化崛起，提供更好的软环境。

以蚂蚁集团上市为起点，中国A股拥有了第一家真正能推动行业、引领经济、创造价值、面向未来的互联网科技+实体巨头。

我们希望看到这样的未来：有一天，以蚂蚁上市为起点，A股诞生中国版的“FAAMG”，一起帮助中国股市，回到与中国新经济同频共振的轨道上。