多次折戟终上市，流血的亿邦会是下一个“嘉楠”吗？

近日，在二度折戟港交所后，亿邦国际（NASDAQ：EBON）正式在美国纳斯达克挂牌交易，开盘后股价一度大跌27%，截至发稿前，股价收于4.5美元，当日跌幅达10%。这是继嘉楠科技登陆纳斯达克后，第二支与比特币矿机业务相关的中概股。

(图源：雪球)

回顾历史，亿邦国际曾于18年6月和12月向港交所递交上市申请，但最终都以失败收场。随后，公司于去年6月比特币大涨时传出了考虑赴美IPO，过了一年之后才最终实现挂牌交易，其IPO之路可谓十分曲折。亿邦国际为何由港转美谋求上市？

现金流不足，亿邦国际赴美筹资心切

亿邦国际是中国三大矿机制造商之一，主要定位为专用集成电路芯片设计公司和比特币矿机制造商。据招股说明书显示，此次上市后，募集资金将用于开发和引进新的采矿机、品牌推广和销售、拓展海外业务及满足运营资金需求。

亿邦国际此前多次在港上市申请失败，赴美寻求突破也算是无奈之举。IPO失败的核心原因在于公司在港交所不满足“上市适应性”。究其根本，一是矿机业务严重依赖虚拟货币交易价格，行情波动太大，因此导致主营业务不稳健，没有持续性；二是亿邦国际运营公司大多注册在中国内地，当前监管对虚拟货币市场并不认可，因此存在较大的法律不确定性。多次“折戟”之后，选择美股市场IPO成为了公司的第二选择。

冲刺美国纳斯达克本是一件好事，但如此急于上市，实际上是亿邦国际已面临着财务危机。据最新数据显示，18年和19年的经营活动现金净流量分别为-1.08亿元、-0.13亿元，亿邦国际近期的业务表现不理想，现金流也并不充沛。尤其在疫情爆发后，比特币价格下跌对业务的冲击加剧，这进一步加大了公司对新资金流的渴望，上市则成为了缓解目前资金压力的方法。疫情影响下，IPO依旧按计划进行，也从侧面反映出公司对上市筹资的急切。

亏损同比扩大317%，上市后仍潜藏多个风险 

在许多业内人士看来，即使成功上市筹资，亿邦国际要面临的问题仍不少。

1. 支出改善营收锐减，比特币行情拖累公司增长

据招股书显示，2020年第一季度净亏损同比大幅扩大至317%，19年整年净亏损同比扩大约248%，而19年营收较18年下滑约66%，亿邦国际在上市前就处于亏损的状态，并且业绩表现一直在逐渐恶化。作为一只上市前便亏损的中概股，如何扭亏为盈是摆在面前的一道难题。

对于大幅亏损的原因，亿邦国际在招股书中解释，“这主要是由于三个地方政府的某些非经常性税收返还大幅减少”。但除开这一个临时的因素，可以从数字货币行情和矿机需求两个方面去分析公司的盈利难点。

从比特币来说，从2017年底到2018年末，贬值超过84%，但随后快速回升至9000美元附近上下震荡。疫情爆发引起市场的恐慌抛售，使得比特币价格在2020年3月急剧下跌，随后又出现大幅的回升。比特币这样的走势极不稳定，加上近期比特币减半，矿工挖矿奖励减少，影响了矿机的需求。

比特币表现不尽人意，在此期间亿邦国际的矿机产品较同行却未表现出优势。亿邦国际推出的均为10nm矿机，同行均已推出7nm矿机，而且公司也很长时间未发布新的矿机产品。尤其值得注意的是，公司的研发费用急剧下降至1340万美元，而嘉楠科技在第一季度研发投入4180万元，同比增长了33.5%。研发脚步放缓影响了产品的更新迭代，产品的竞争力随之减弱，制约着公司的营收增长

实际上，亿邦国际第一季度的营收成本同比下降了3.9%，19年整年营收成本同比下降52.6%，19年营业费用同比下降63.82%。从数据中不难发现，亿邦国际的成本支出是有不少改善的。但最终净亏损却急剧扩大，也反映出亿邦国际的营收情况并不乐观。可见，数字货币行情和矿机需求不佳一直在拖累亿邦国际的营收，影响公司整体的财务状况，最终难以弥补成本而出现了亏损。

2.盈利结构单一，矿机销售停滞

2019年和2018年，亿邦国际的比特币挖矿机及相关配件的销售额分别占总收入的96.3%和82.4%，可见挖矿机相关的销售是该公司的绝大部分来源，并且盈利结构不平衡的问题并未得到改善。从销量的角度来看，亿邦国际在2018年有三种型号的矿机销售，售出了41.59万台，而2019年有四种型号的矿机销售，但只售出约29万台，出货量减少了30.3%，亿邦国际矿机的销量并不如从前，如果销量再次恶化，可能会大幅抑制亿邦国际的盈利能力。

实际上，这样的担心并不是空穴来风。随着比特币日趋火热，目前已有超过85%比特币被挖出，预计2040年99%以上的比特币都被挖出。随着矿源逐渐走向枯竭，人们将会愈加依赖矿机的性能和质量，意味着亿邦国际将面对更加激烈的市场竞争和更具挑战的市场环境，这无疑给亿邦国际带来更大的考验。

根据国际权威分析机构Frost&Sullivan的数据，2019年上半年，按全球出售的比特币矿机的总计算能力衡量，嘉楠科技占21.9%，全球排名第二，第一名为比特大陆，亿邦国际屈居第三。但它们的表现都并不尽人意，其中嘉楠科技2019年营收同比下跌47.41%，净利润由正转负，排名第一的比特大陆的财务状况也不乐观。不难发现，亿邦国际在市场竞争中并不占优势，并且在矿机行业整体不景气的前提下，亿邦国际可能很难在业务上实现很大的突破。

另一方面，如果交易所等下游企业加入其中，矿机业竞争赛道将日渐拥挤。业内人士表示，三大交易所币安、OK和火币拥有充足的资金，开发区块链后建立了自己的矿池，出钱研发矿机其实只有“一纸之隔”。因此，交易所的加入未来可能会给传统的矿机企业造成冲击，威胁到亿邦国际的市场份额。

3.监管政策制约，身陷诉讼纠纷

亿邦国际除了目前面临着大幅亏损的问题外，法律监管风险也不容忽视。亿邦国际潜在的服务对象是虚拟货币，而国内对于虚拟货币的监管日趋严格，可见这一块风险巨大。不仅如此，由于矿机工作耗费大量资源，当前多地均在对矿池相关企业进行打击清理。过去两年里亿邦国际来自国内客户的营收占比分别为91.4%和87.5%，所以，对于过度依赖国内客户的亿邦国际来说，国内政策的收紧对亿邦国际的影响将会非常大。

不仅如此，亿邦国际的业务并不清白，诉讼不断。前两年涉嫌互联网金融平台诈骗事件，有大笔资金资金流入亿邦国际，遭遇受害人上门追债。去年下半年，亿邦国际又陷入了矿机品质问题的诉讼，被索求巨额赔偿。这些讨债和诉讼纠纷必然会严重影响亿邦国际的形象，降低公司的商誉。

综上来说，诸多潜在的风险将会制约亿邦国际的成长，想要避免这些风险也不是易事。虽然亿邦国际在疲于融资缓和自身的亏损，但从招股书中我们仍发现了亿邦国际有着新的野心。

拓展第二业务，AI芯片能否开辟新的盈利点？

公司在招股书中表示，上市后将利用部分资金建立一个加密货币交易所，为加密货币社区提供与加密货币交易相关服务，业务将在海外开展。亿邦国际这一步实质是选择将业务拓展到区块链的上下游市场，以此来寻求找新的商机。这样不仅能够拓展自己的能力圈，在一定程度上也能缓和虚拟货币价格波动对公司盈利的影响。

亿邦国际设立交易所会为其带来新的盈利增长点，但是这项业务仍属于加密货币这一领域。亿邦国际作为一家矿机巨头，矿机业务成本的70%-80%来自芯片，其大量的投入是在芯片研发。所以，亿邦国际在芯片业务上具有天生的优势，发力AI芯片会是一个不错的选择。亿邦国际已经完成了三项AI芯片开发项目的初步可行性研究，也证明了其渴望在这一领域有所突破。

首先，单纯的AI芯片业务跳脱了加密货币领域，如果能有所斩获，能够缓解亿邦国际营收单一的结构问题，探索其他业务的商业化道路。其次，与成熟生态的传统芯片相比，新基建中的AI芯片属于新赛道，有全新生态值得去构建，提供AI算力支持的业务在国内也是完全合法合规，对于国内芯片公司是绝佳的机遇，如果亿邦国际好好把握，未来可能有更大的想象空间。

但改善单一营收结构能否成功仍需时间检验，AI芯片市场虽大，但这一赛道上已吸引了不同类型的参与者，包括传统芯片设计企业、IT厂商、技术公司、互联网以及初创企业等，具体企业包括英伟达、英特尔、高通、三星、华为海思、联发科、赛灵思等，而且其同行比特大陆、嘉楠科技均有发力AI业务的迹象。竞争对手早已跑到了前面，亿邦国际在AI芯片赛道上注定要面临不少强劲对手。

更值得注意的是，矿机企业的AI芯片目前难以与巨头抗衡是个不争的事实。上个月，嘉楠科技遭做空机构几度看空，有报告中称其AI业务在2019年收入占总收入仅为0.2%，难以与AI芯片制造商英伟达和AMD等公司竞争，AI转型面临失败。在这之后，嘉楠科技的股价便一直低迷，股价目前已缩水近八成。亿邦国际上市后也许会横向参考嘉楠科技的股价走势，这样的话，亿邦国际走AI芯片的这条路并不一定会受到市场的青睐。

对于矿机企业来说，走好多元化发展可能会是市场想要听到的新故事。在中概股被做空的余波之下，如果亿邦国际在技术方面能较嘉楠科技有更新的突破，公司的股价也许不会重蹈嘉楠科技的覆辙。未来公司能否给市场讲好这个故事，非常值得期待。

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