一度大跌10%，如何看特斯拉Q4成绩单？

编者按：本文来自“华盛学院”，36氪经授权转载。

18年Q4特斯拉电动车(TSLA)生产与交付创纪录新高，但Model 3季度交付数量逊于华尔街预期，因全美各档车型降价引发需求端的担忧，周三美股盘初跌超10%，一度跌破300美元，最终收跌6.81%，盘后继续下跌。

行情来源：华盛证券

交付全年翻倍

Q4特斯拉汽车总交付量为90700辆，较三季度创下的纪录高位增长8%，也比2017年四季度交付量29870辆翻了四倍。四季度汽车总产量为86555辆，也较三季度创下的纪录高位增长8%。2018全年，特斯拉共交付145846辆Model 3、以及99394辆Model S和Model X，几乎与公司此前历年交付的汽车数量总和相当，也比2017年出售的102807辆车翻倍。

Model 3分析

Q4生产交付数据不错，共生产61394辆Model 3，符合公司预期，比上一季度增长15%，不过比华尔街分析师预期低2000辆；季度交付数量为63150辆，限于美国及加拿大市场，较上一季度增长13%，且超过四分之三的订单来自新客户。

图中A(产量)、B(运输在途)、D(上期运输在途)、E(总交付)栏数据均会在财报列出，根据这些数字可推算出，Q4未售出待交付的库存为5282辆，且累积的库存为7042辆，分布在美国及加拿大市场，数量并不大，相当于约一个半周的产量。

资料来源：Donn Bailey，华盛证券

其中，值得注意的是，运输在途车辆数从Q2的11166辆大幅降至Q4的仅1010辆，此前Q2数字高是因税收返还优惠变动原因交付拖至7月1日之后，导致后两季积分保持高位水平。另外，公司宣布美国全部车型降价2000美元，和分析师对预期一致，市场预计Q1新订单交付数量将大幅减少。

关于预订量，公司称超过四分之三的订单来自新客户，看起来新用户渗透率很不错，不过问题来了，此前17年声称的45万5千辆预订流向了哪里？由于Q3开始才开放对非预定用户的销售，假设Q3一半的交付都是新订单，加上Q4四分之三是新订单，那么到目前其中仅有约7万2千辆车为旧订单，而且剩下38万辆旧订单还待交付，市场预期是其中一半都是美国地区订单，有可能意味着仍有15万左右的美国用户等待购买售价35000美元的平价版本Model 3。

Model S及X分析

Model S及Model X季度数据还行，季度共生产25161辆，交付27550辆，销售相对稳定，环比仅有小幅下滑，未售出的库存再度减少，为连续第二个季度下滑。

资料来源：Donn Bailey，华盛证券

从过去几个季度的变化趋势看，两款车合计数量已停止增长，实际上，尽管拓展了新市场，但季度同比交付量从上年的28425辆降至27550辆，同比下降3%。当前，过去三个季度中，Model S销售开始落后于Model X。

资料来源：Donn Bailey，华盛证券

降价促销？

公司宣布，由于在美国出售电动车的总数触及上限（20万辆），美国买家的电动车联邦税收返还优惠已在元旦后自7500美元砍半至3750美元，并将在2020年起彻底取消。公司将自1月2日起将Model S、X和Model 3的在美单价均下调2000美元，很可能运输在途的1010辆Model 3的折扣部分将达到370万美元。另外，网站TeslaMotorsClub有买家用户称公司大量使用折扣来提升销售，比如推出系统免费升级来吸引用户。

结语

公司Q4生产交付数据基本符合预期，其中Model 3产量略低于预期，全车型降价引发市场担忧，股价应声大跌，展望19年，业绩增长依赖Model 3的拓展销售。整体而言，公司至少19年上半年面临多个风险，一方面Model 3量产爬坡的成本提升值得关注，另一方面，平价款Model 3销售拉低利润率，潜在新品Model Y对提振销售业绩作用并不大。