IPO观察 | 双十一你们买买买，他们上上上

编者按：本文来自微信公众号“创业家”（ID：chuangyejia），作者：石海威、杨洁，36氪经授权发布。

一股浓浓的美元荷尔蒙的味道，又一次飘荡在2017年初秋的纽约、北京上空。

“印象中，纳斯达克指数上次上到6000点还是2000年3月。此刻的美国市场前所未有地乐观。”启明创投董事总经理甘剑平难掩兴奋。今年9月，由启明创投主导投资的再鼎医药登陆纳斯达克，首日涨幅超过55%。

“这在以往非常少见，”他说，“很多今年上市的互联网公司都是VC在2012-2014年集中投资的，经过四五年发展，VC到了退出期，且这些公司的利润收入都不错。”

创世伙伴资本创始主管合伙人周炜也有类似感受。最近，周炜主导投资的创新金融服务公司融360提交了IPO申请。在此之前，他投资的京东和宜信旗下子公司宜人贷，分别在2014年和2015年于美股上市。

不过两年时间，中概股情势已发生了扭转。从今年4月打响赴美上市第一枪的互联网金融公司信而富，再到敲钟当天股价狂飙又发生戏剧性波折的趣店，以及十四年磨一剑的搜狗，继2014年之后，一轮新的赴美IPO潮汹涌而至。

三年一轮回，这是第五波

第一波由2000年左右的新浪、网易、搜狐掀起，之后是2003年到2005年的携程、艺龙、盛大、百度。2010年，记录了中国科技公司赴美上市华丽的一页，当当网、优酷、易车网、搜房网等40家公司在美上市，以“工具类”网站和软件公司为代表，TMT股全面爆发。

相比于之前海外上市公司价值常被低估的情况，第三波上市的中概股，在海外资本市场受到了追捧。优酷上市当日，开盘价27美元，较发行价大涨了111%；今非昔比的当当网，当年也是以24.5美元开盘，较发行价上涨了53%。那轮热潮在2010年底前达到高峰，并一直延续到了第二年上半年——在2011年，包括奇虎360、人人网、世纪佳缘等在内的11家国内炙手可热的互联网公司在美上市。

但随后，2011年第三季度，成为中概股春天与寒冬的分水岭。随着全球经济发展速度放缓，以及互联网泡沫的存在，多家国内公司遭到做空机构质疑，中国公司赴美上市遇冷。2011年下半年，仅有土豆网一家公司上市。

第四波赴美IPO潮在2014年出现。经历了两年的低潮期，随着美国经济的复苏，上市窗口重启。虽然这一波的公司数量少于2010年，但是它却显示出新的变化：集中在电商、社交和游戏等领域，都是高估值、高融资额，虽然多数处于亏损阶段，但是都具有业务创新性。

电商界的两大巨头阿里和京东，都排在这一年IPO的队伍中，融资额分别达到了250.31亿美元和30.91亿美元。前者的融资规模更是超过了Facebook，成为史上最大规模的IPO。社交工具微博和陌陌、游戏公司乐逗游戏，都在这一年登陆纳斯达克。

中概股私有化回归浪潮暂停后，2017年，第五波赴美IPO潮来临。

阿里和百度今年以来抢眼的股价表现预示了大潮将至。在最新上市的中概股中，尽管趣店的商业模式在国内受到了质疑，但10月18日上市当日，趣店股价经历了大涨是不争的事实，盘中一度上涨超过40%。9月底在美上市的红黄蓝教育机构，上市首日股价上涨40%；今年5月上市的博实乐教育，股价已经累计上涨超过了80%。

潮水为何来？

“和2010年相比，这一次的上市潮，已经能看到很多的中国创新了。”周炜说。“而且过去中国互联网创业公司收入和利润来得比较慢，现在不同了，用户付费意愿明显增强，付费金额也在持续增长，新创公司可以更快地表现出好的赢利能力。”

周炜认为，互联网公司收入爆炸性增长时代已经来临，一家优秀企业用三到四年的时间上市很正常。易凯资本董事总经理宋卓告诉创业家&i黑马，易凯资本刚刚帮助ofo单车完成了最新一轮融资。他注意到，传统互联网公司做到日均千万订单，成长曲线往往很漫长，淘宝、美团、滴滴都是如此。但在共享单车浪潮之下，ofo从走出校园到突破日均千万单只用了半年时间。

“在资本和巨头的共同作用下，中国企业成长速度显著加快。”宋卓说，相比五六年前，中概股背后的投资人结构发生了巨大变化。前者的投资人以传统美元基金为主，对上市退出的节奏把控有一套完整打法，今天的资本来源更加多样化，除去个人天使和机构投资者之外，腾讯和阿里也扮演了重要角色。

“现在这个时机非常好，我们认为在美国资本市场这个环境下，有越来越多的中国企业会加快上市进度。”一位投资人告诉创业家&i黑马，与2010年那一波上市潮不同，当时中国互联网在美国只是一个补充，赴美上市要对标美国公司，今天中国互联网有了自己的发展方式，很多创新，在之前的上市潮中很少看到。并且，“阿里和腾讯早已成为世界范围内极具影响力的公司”。

不只年轻的创业公司，搜狗等互联网“剩者”也相继上市。一位熟悉美股市场的FA从业者告诉创业家&i黑马，尽管美股市场对巨头的分拆无过多限制，但这些顶着巨头子公司帽子的互联网“老大难”企业，过去几年日子并不好过。“因为业绩没有充分释放，市场格局也没有完全敲定”，眼下能够上市是“抱着股东利益最大化的想法来操作的”。

接受创业家&i黑马采访的多位业内人士表达了一个相同观点：2014-2015年间美股市场低迷，中概股估值波动很大，很多企业开始积极回归A股。而两年之后尘埃落定，人们发现和美股相比，国内资本市场仍有诸多限制，比如对新兴行业的控制、对盈利和股权结构的要求。

自去年下半年起，道琼斯、纳斯达克、恒生指数一路上涨，互联网、高科技公司的涨幅又远远超过了市场涨幅。部分中概股和阿里、腾讯的良好表现为国内企业海外上市照亮了道路。香港资本市场对新兴行业的接纳程度也在逐渐加强，美图、众安、阅文纷纷登陆港股。

外部市场环境和创新供给决定了中概股的上市周期。经过将近三年的估值下调，美国市场已经基本消化了中国概念股。接下来，以滴滴、美团为代表的O2O领域，以快手、秒拍为代表的内容网络，都将源源不断丰富美股市场的供给。

集中互金和教育

在今年上市的十几家公司中，互联网金融和教育，是最为显眼的两类。K12教育领域中，博实乐、红黄蓝和瑞思学科英语等上市后，在本周，又有一家中小学教育培训机构四季教育在美IPO。

互金企业赴美上市正在形成趋势。继信而富、趣店、和信贷后，拍拍贷和融360已经向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO招股书，11月10日拍拍贷也将正式敲钟。与此同时，乐信、量化派、点融网等超过10家互金企业，也传出即将赴美上市的消息。此外，“三马”的众安在线，也在香港上市。

然而，互金类中概股的股价，也正在经受动荡。市场对现金贷等业务仍然争论不断，监管是否会进一步收紧也成为投资者关注的话题。在周炜看来，大浪淘沙，不尊重金融本质的公司被淘汰很正常。但是从大趋势来看，他认为今后五年内，至少还可以看到十几家超过十亿美金的创新金融公司上市。“这个行业有足够多的痛点，市场足够大、离钱足够近，而且并不是赢家通吃的竞争格局。”

“上一轮中概股估值被严重低估、退市、回归，曾一度让美国资本市场对中概股产生怀疑，” 宋卓说，“因为这些前车之鉴，这一轮的新兴企业就需要更加谨慎，通过搭建更成熟的管理团队，经过更完整的周期验证，从各个方面完善自身，这样才能最大程度减少企业面临的风险。”