公司与行研 | 暴涨、垄断、内幕交易，“免税”凭什么让资本疯狂？

和牌照密切相关的免税行业有多赚钱？

一直以来，中免作为免税行业龙头老大，牢牢占据着市场的大头，2019年其免税商品销售业务的营收为458.18亿元，毛利率高达50%。

而在疫情推动消费回流的大背景下，免税店购物开始向主流购物方式靠拢。据海口海关统计，今年7月1日实施该新政以来，截至8月31日，海关共监管离岛免税购物金额55.8亿元，同比增长221.9%。

如今，随着利好政策持续出台，瞄上这门毛利极高的企业越来越多，资本市场也掀起了一波“狂欢”。

从6月王府井获得国内第8张“稀有”的免税经营牌照，到7月海南离岛免税新政实施，8月下发两张新离岛免税牌照，再到近期传得沸沸扬扬的第五张离岛免税牌照，新玩家加速入场、老玩家奋力扩大业务版图。

最先嗅到机会的投资者也在二级市场开始了动作。伴随异动、炒作、涨停等关键词，毫无疑问，免税概念板块是今年下半年以来A股最火热的板块之一。

想要分一杯羹的玩家们已经跃跃欲试，未来，免税行业格局会发生何种变化？

免税生意“诱人”至极

不得不说，最近的股市资金一度为“免税”二字疯狂。

以最新入局的王府井为例，自今年5月起，王府井股价一路上涨。尤其是在6月9日宣布获得免税品经营资质后，王府井连封五日涨停板，120日内累计涨幅逾320%，年初至今累计涨幅逾260%。7月9日，其盘中更触及79.19元的历史新高，与今年4月在11元左右徘徊的股价相比，足足翻了7倍。

来源：雪球

王府井的股价异常波动甚至引来了上交所的问询函，且涉及到内幕交易。

近期，证监会通报，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信息并大量买入“王府井”股票，获利数额巨大，涉嫌构成内幕交易。

毫无疑问，这一波疯狂的资金热炒，主因就在于王府井获得的那张免税牌照。

在牌照稀缺的背景下，免税行业更像是一门掌握在少数企业手中的“垄断”生意。此前全国仅存在7张免税牌照，其中可在全国范围内经营免税业务的国有专营公司也只有中免和中出服。

来源：天风证券

来源：中国情报网

这也意味着，中国全年高达400亿元的免税销售收入几乎全部流入了这7家公司的腰包，获利之大不言而喻。尽管牌照稀缺，但一旦拥有便能加入这场“分钱盛宴”。

因此，在众多政策红利下，国内时隔多年再颁发一张新免税牌照，极大地鼓舞了一批新玩家的信心。一时之间，众多公司扎堆申请牌照。据36氪不完全统计，仅在7月，就有至少10家上市公司宣布正在申请免税品经营资质。

2020年7月宣布正在申请免税经营资质的10家上市公司

这一边，追随着王府井的步伐，新手们挤破头地申请免税经营资质；另一边，已有牌照的老手们也在争夺新的标的——第五张离岛免税牌照。

据《21世纪财经报道》消息，有接近海南省政府的消息人士表示，第五张离岛免税牌照已有归属，海南省政府将于近期公布结果。而在争夺该牌照的企业中，珠免、深免、中出服和王府井被视为最有可能入选的四强选手。

中免垄断地位或难打破

目前看来，尽管在相关利好政策下，新入局者拥有一定机遇，但中国免税市场的寡头垄断格局短时间内应该很难被打破。也就是说，想要撼动中免集团中免一家独大的地位并不容易。

根据中信建投的统计，中免在2018年收购日上之后在中国免税市场占有的份额接近90%，运营免税店240多家，每年服务近2亿人次，是世界前八的免税运营商。

而在中免占有的绝大多数市场份额之外，还有海免、深免、珠免、中出服四家主要的免税企业，最终留给新入局者的市场份额或许仅有1%左右。

来源：中信建投

来源：中信建投

同时，在扎堆申请牌照的上市公司中，有不少公司的业务主阵地近乎相同。比如，鄂武商A和中百集团的主阵地均位于湖北地区等。这一现象也将在一定程度上加剧牌照申请的激烈竞争。

另一边，资本市场给出的反馈似乎也表明了这一点。

与获得牌照后连封五日涨停板的王府井相比，大多宣布申请牌照的上市公司在股价表现上都没能延续佳绩。比如，大商股份在7月20日宣布正在申请免税牌照后，仅连封两日涨停板，7月22日就开始股价下跌；步步高、友阿股份在官宣后一个涨停板都没有拿到。

而王府井股价在7月9日触新高后，也呈现出下行趋势，至今已累计下跌近40%。

免税生意能否拯救传统零售业？

值得注意的是，王府井是首家获得免税牌照的百货公司。在此之前，拥有免税牌照的公司多以旅游业为主。而在近期宣布申请牌照的公司中，多数是百货零售类公司。

在电商的冲击下，传统零售业陷入不景气多年，疫情黑天鹅的到来更是让行业变得一片惨淡。

从业绩上来看，多数实力雄厚的百货零售公司都深陷严重亏损。今年上半年，中百集团净亏损7257万元，同比下滑299.52%；南宁百货净亏损3782万元，同比下滑3937.69%。

传统零售的蛋糕越来越难分，而国内免税行业却在稳步增长。

2016 年，中国免税业销售收入 281.5 亿元人民币，超越英国和美国，成为全球第二的免税大国，据智研咨询测算，2023年国内免税市场预计将达到千亿的规模。

在传统零售业下行的趋势下，赚钱的免税生意似乎成为了百货公司瞄准的新方向，免税生意真的能拯救传统零售业吗？

国信证券认为，优质的国资百货龙头或许可以凭借一直以来的供应链、地段布局、品牌商合作基础等优势，分食到免税市场的蛋糕，其中不排除通过合作等方式。

天风证券分析认为，王府井、重庆百货、鄂武商A、广百股份、百联股份、小商品城、杭州解百和银座股份等上市公司有望受益，并率先因“免税+百货”转型之需，进而促进社会资本对传统业态的投资与优化。

理性来看，免税生意对传统零售来说最多只能起到“锦上添花”的作用。尽管利好政策不断释放，但对免税运营的运管政策约束已然严格，传统零售业争取免税牌照更像是对跨境商品销售、打通免税供应链布局的一个试探动作。