围猎百货，宝能偏爱“地头蛇”

编者按：本文来自微信公众号：商业地产头条，（ID：Dtoutiao），作者： 苏珊、陈安琪，36氪经授权转载

“不差钱”的姚振华，再次杀入百货江湖。

近日，阿里拍卖网成交了一桩生意。标的“深圳北部湾电子持有的上市公司南宁百货4.21%股权”，买家宝能系下属公司南宁富天，成交价8385.91万元。

算上此前手中已持股份，此次交易后，宝能系总计持有南宁百货18.85%股份，成功超越南宁沛宁，“上位”第一大股东。

当险资大佬，遇上已过花甲之年的老百货，二者间擦出的火花，引来市场资金的热度追捧。12月4日开始，连续两天，南宁百货强势涨停。

宝能系的强势进攻，惊起了南宁沛宁(实控人为南宁市国资委）一阵“慌乱”，欲拉来南宁农工商（签署一致行动人协议，结成一致行动人关系）保住控制权。

接下来，资本的游戏会怎么玩？会是野蛮人的又一次入侵吗？值得玩味。但可肯定是，南宁百货不是第一块被资本盯上的肉，也不会是最后一块。

1. 宝能“上位”南宁百货第一大股东

南宁百货成立于1956年，以经营百货为主，1996 年成为广西省商业企业第一家上市公司。

作为广西规模最大的商业零售企业，南宁百货涉及主题百货、家电、超市三个业态。截止2018财年，有16家门店，经营面积超26万平方米，其中4家门店为自有物业。

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门店增速慢以外，南宁百货过去十几年间的盈利则是“过山车”式忽高忽低。2002-2011年零售黄金十年，南宁百货营收和利润增速CAGR分别为12.50%和11.09%，大幅低于行业平均30%以上的增速。

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营业利润在2015年达到顶峰后，则开始一路向下。虽然期间偶有波峰，但整体下滑趋势未改。引入资本，进行混改，是扭转困局的可行方式之一。

2015年，宝能来了。这年9月，通过旗下前海人寿首次举牌，增持南宁百货至2728万股，占上市公司股份总数的5.01%，随后，前海人寿不断增持，至2016年一季度末，持股比例达14.65%。

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今年4月，富天投资受让前海人寿持有的南宁百货7977.55万股股份（占总股本的14.65%），一跃成为南宁百货第二大股东。拿下“深圳北部湾电子持有的上市公司南宁百货4.21%股权”后，富天投资持股比例则升至18.85%，超过此前第一大股东南宁沛宁（持股18.26%）。

值得注意是，几乎在瞄上南宁百货的同一时间，宝能系北上入股了合肥百货。

同是2015年，前海人寿通过深交所集中交易三次增持合肥百货。截止2015年11月24日，前海人寿合计持有5244.6万股股票，占合肥百货现有总股本的6.72%。由此，宝能间接的持有合肥百货的权益。

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与南宁百货相同，合肥百货亦为区域百货龙头，是安徽省内唯一上市的商业企业，持有物业丰富。

合肥百货，前身是始建于1959年的合肥市百货大楼，于1996年在深交所上市，目前形成了两大产业格局——零售和农产品批发市场。

据2018年年报，合肥百货共经营百货、家电、超市三业态的233 家实体门店，营收同比增2.81%至106.8亿元，其中百货业态（含家电）营收占比60.84%，超市营收占比33.38%，农产品交易市场营收占比2.84%，房地产占比2.94%。业态结构也与南宁百货较相似。

资料来源 | 公司公告制图 | 商业地产头条 

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同一时间，同样操作，宝能系对百货的围猎透露了它的几点偏好：

• 区域龙头，股权分散，大股东持股比例不高；

• 上市平台，估值便宜，分红较好，股息率较高；

• 进行国企混改。

2. “围猎”百货，三股力量在厮杀

上世纪90年代以后，中国零售形成买方市场，百货公司开始以联营方式经营，进驻百货店的品牌形成了大区、各省、多级授权的经营模式，百货业由此形成区域格局。

至2013年，区域型百货的市场表现整体强于全国型经营的百货连锁企业，前者甚至一度登上了区域垄断性地位。对此，重庆市零售商协会秘书长李运杨曾指出，相较全国型连锁百货，区域型百货企业把握消费趋势能力更强，更利于其在商品和管理方面精耕细作。

但这样的高光时刻，并未持续太久。

在购物中心不断下沉、零售市场竞争激烈的局面下，2015年，区域百货不再领跑。过去靠着优越商业地段、区域集中规模建店、物流配送环境便利、较低的经营成本以及供应商支持积攒的优势逐渐流失。

相较之下，龙头百货企业则在过去5 年中不断进行着购物中心化、奥特莱斯化和品牌升级等举措，王府井、百联、鄂武商、天虹等头部百货公司均在2015 年左右调整了业态的重点发展方向，步入新一轮建设周期。

当下，百货行业，特别是区域百货正处于经济周期底部，也是估值的历史底部。兼并重组，成为它们“新生”关键因素。

一方面百货龙头企业可以通过并购实现重整、推广成熟的商业模式；另一方面地方龙头企业可以通过业内联动扩大竞争优势、实现资源配置效率的提高。

据不完全统计，2018年至今，发生在零售圈的重组并购案例，超一半与百货业相关，可预见未来该趋势还将继续。

 资料来源 | 亿欧制图 | 商业地产头条

上述案例，一定程度上证明了国海证券对合肥百货调研报告中的结论：中国的区域性的零售业非常多，从整合的角度的出发，有巨大的必要性和可能性。这种整合不外乎三种力量：

• 第一是政府的力量——但可能性很小；

• 第二个是资本的力量——资本的推动在一定程度上可能达到一定效果，但解决不了根本性问题，中国的区域格局很难把控；

• 第三就是互联网，马云他们有技术和手段，所有企业都能用，一能提供技术需要，二能整合供应链，这种整合是有可能的，他可能先整合一两家试试看，可以期待。

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目前，国内的百货公司第一大股东基本以国企为主，要依靠国企自身的力量来支持百货公司走出传统困境，这一任务耗时耗力也费钱。因此，依靠政府的力量，来促进百货行业整合，概率偏低。

2015年《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》出台后，可以引入更多“民间力量”来重构中国百货业。

2016年11月，国务院办公厅印发《关于推动实体零售创新转型的意见》，鼓励线上线下优势企业通过战略合作、交叉持股、并购重组等多种形式整合市场资源。

政策一出，资本们坐不住了，it大佬们亦是摩拳擦掌。出手阔绰的宝能，一下就瞄准了合肥百货、南宁百货；而阿里、腾讯、苏宁们则开始游走在银泰百货、步步高、万达百货等标的之间。

继续往下走，百货行业的结构性重塑是必然结果。但买到手，并不意味着“买到宝”。如何养活这些步履蹒跚的老百货，同时考验着互联网大佬马云，以及资本大鳄姚振华。

南宁百货在其理顺股权结构后，于2010年提出“368”发展战略，以期通过内生发展提高经营效率。

“368”发展战略是指，南宁百货着力发展百货、电子商务、商业物业“3”大主业，经过2010—2015年共“6”年发展，力争在2015年年销售额达“80”亿元，逐步发展称成立足南宁、布局广西、辐射东南亚的具有较强竞争力的区域性商业龙头企业。

战略提出后，公司斥资打造世贸西城购物中心等门店，以完成目标。但理想很丰满，现实很骨感，“368”计划，南宁百货并没有如愿以偿，至2015年其营收总收入同降5.24%，仅达23.7亿，距其目标“80”亿相去甚远，13.5%的综合毛利率更是自其上市以来跌至上市以来谷底。

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因此，就目前来看，姚振华入股南宁百货这桩生意尚处于前期投资阶段，赚钱还是后话。

对此，华讯投资资深分析师彭鹏表示：“百货行业受电商冲击，近年来普遍面临困难，不过百货行业一般在城市中心地带有大量物业，有大规模改造的机会，除南宁百货外，宝能系还持有合肥百货股份，公司在百货行业的持股布局，可能是对未来发展的一种准备。”

相较之下，被阿里“全副武装”后的银泰却活得风生水起。今年年中，据中国百货商业协会与冯氏集团利丰研究中心公布的调研结果显示，在90家中国百货企业中，销售同比增幅超过20%的只有9家，银泰百货年度同店销售额增幅增长37%。

以杭州银泰百货武林店为例，单柜美妆业绩在全国商场中排名第一的品牌专柜从2017年前的10个增加到2018年的21个；901个单品达到百万级别销售额。

按照新一轮国企改革时间表，明年国企尤其是地方国企综合改革将全面发力。这就意味着，上述三股力量在百货圈的暗战会愈演愈烈。