雅戈尔为什么要给奥运冠军送房？

在宁波姑娘杨倩为中国代表团拿下东京奥运会首金后，宁波公司雅戈尔单方面宣布，要送给杨倩一套房。这引发了热议：你一个做服装的企业，为什么送人家一套房子？

在许多人印象里，雅戈尔是个卖西服的公司。其实，这家公司早就凭借投资和房地产赚得盆满钵满，可以说是上市服装企业里面，资本实力最强、最有钱的一家。

靠投资中信证券，雅戈尔一度获得的投资收益超过96亿元。超高的投资回报率，让雅戈尔董事长李如成一度被称为“股神”。

而在2007年至2020年的14年间，雅戈尔房地产文旅业务，净利润累计约137亿元，占同期公司净利润总额的三成左右。

所以，《商业周刊》一度这样评价雅戈尔：“除股票和地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”

这让李如成深受打击。

当金融和房地产“水大鱼大”的黄金时代远去，不管是主观意愿，还是客观形势，雅戈尔必须回归到服装主业上。

对于李如成来说，不知道是值得高兴，还是需要悲伤？

1 服装起家

1980年，插队15年后，知青李如成拖家带口回到城里，进了一家名叫青春服装厂的乡镇企业工作。

在厂里，李如成学裁剪，老婆学缝纫。他当时的想法是，在厂里好好学技术，给自己留条退路，万一哪天倒闭了，自己还能和老婆开个夫妻店，不至于为生计发愁。

李如成的担心不是没有道理。当时的乡镇企业大都不稳定，他进去没多久，青春服装厂就面临倒闭的窘境。

这时，李如成的邻居给他提供了一个商业信息：东北辽源有个工厂囤了很多涤纶面料，想到南方找公司合作。

听闻消息，李如成立马赶到这家工厂，豁出命两天喝了5顿大酒，最后拿回12吨面料，做成女士罩衣。1982年冬天，衣服一上市就遭到哄抢，这笔订单也给工厂带来20万收入。

这是李如成第一次展露才能，也是他事业的转折点。挺过这次危机后，青春服装厂也渐渐步入正轨，并在接下来的几年，迎来两次发展的关键点。

第一次是1984年，青春服装厂开始和上海国企开开衬衫厂联营。开开衬衫是上海的老字号品牌，在上海乃至全国都很有名气。

和开开衬衫联营，让青春服装厂业绩翻倍增长。到1985年，工厂的净利润已经达到200万元，完成了最早的积累。

我国纺织行业和男装行业，也几乎是从这个时候发展起来的。青春服装厂所在的宁波，纺织行业历史悠久且发达。我国第一套西服、第一套中山装、第一家西服店，都是宁波人制作或创办的。

青春服装厂是国内发展最早的那批服装企业之一，也曾是国内第一梯队的服装品牌。但到了上世纪90年代初，随着皮尔卡丹、金利来等国外和香港品牌的进入，青春服装厂面临的市场竞争越来越大。

1990年，青春服装厂和澳门南光集团合作，成立了雅戈尔制衣有限公司，迎来第二个发展阶段。

我国男装行业可以分为三大板块，以雅戈尔和杉杉为代表的宁波企业，定位为中高端正装；七匹狼、利郎等“闽派男装”，主打商务休闲风；广东男装的特色，则在于牛仔服。

（七匹狼）

其中，雅戈尔和杉杉是发展和成名最早的品牌。1994年，雅戈尔就已经跨入中国服装工业八强，1998年还成功在上交所上市。

90年代的雅戈尔在男装行业有多强呢？拿“闽派服装”代表企业七匹狼来说，其2003年的营收为1.8亿元，而雅戈尔1995年的营收，就已达2.4亿元。

雅戈尔和老乡企业杉杉股份，就是那个时代的“宁波双雄”。

不过，和其他地方的男装企业不同的是，雅戈尔和杉杉股份都走上了多元化发展之路。1999年，雅戈尔第一次投资金融行业，之后便一发不可收拾。

公司从原来的服装企业，变成了横跨金融、服装和房地产三大行业的综合型集团。

2 真大佬，假“股神”

金融投资是雅戈尔在服装主业之外最先涉足的领域，也是对公司利润贡献最大的板块。

根据东方财富Choice数据，上市以来至2021年一季度，雅戈尔的投资收益累计高达397亿元，占同期净利润比重的80%以上。从投资业务对净利润的影响来看，雅戈尔几乎可以称作一家实力雄厚的投资公司了。

到底是什么支撑了多年的高投资收益呢？收益来源，以股权投资为主，根据股权比例和对持有公司影响程度不同，可划分为长期股权投资和可供出售金融资产，二者合计占总资产比重一度高达50%。

投资手笔之大，投资收益之高，让李如成似乎坐实了“股神”的称号。

市界梳理了近20年的公司年报后发现，李如成的投资技能，好像并没有那么神。

在所有投资标的中，雅戈尔投资最早、获利最突出的当数中信证券。而促成这笔投资的，不仅是李如成的眼光，更是他的“仗义”和“善良”。

上世纪90年代，雅戈尔已经是宁波知名企业，但我国的金融尤其是证券行业刚刚发展起来。当时，许多金融企业主动找到雅戈尔寻求投资，一堆堆资料被递到李如成面前。

1999年，成立四年的中信证券想要增资改制。公司董事长、总经理带着一个副总，亲自到宁波找到李如成，希望雅戈尔投资中信证券。

李如成被中信证券的诚意打动，于是雅戈尔斥资3.2亿元，投资发起成立中信证券，以9.61%的持股比例成为第二大股东。这一入股，就是15年，直到2014年才全部出售所持股份。

在此期间，中信证券可以说扛起了雅戈尔投资业务的半边天。尤其是2007年至2014年，据市界不完全统计，雅戈尔因出售中信证券股份，累计获得投资收益超过96亿元。也就是说，在那一段时间里投资收益的一半，都是中信证券贡献的。

但是，戏剧性的一幕很快就上演了。

2015年，雅戈尔将投资重点放在了中信股份上，依靠境外长期借款，认购中信股份新股并从二级市场购入14.55万股，投资成本高达170.6亿元。要知道，公司当年营业收入只有145亿元。

可惜，被寄予厚望的中信股份，不仅没有再次上演中信证券的高收益故事，反而还侵蚀了公司的利润。

2017年，因中信股份股价持续低迷，雅戈尔对这笔投资计提了高达33.08亿元的资产减值损失，直接导致公司当年净利润暴跌至2.94亿元，为近20年来最低值。随着股价的下跌和股份的出售，截至2020年底，雅戈尔持有的中信股份账面价值只余38.67亿元。

另一个让雅戈尔赚“嗨”的投资标的，是宁波银行。

2004年，宁波银行增资扩股的过程中，宁波市政府拉来雅戈尔和杉杉股份这两家当地的企业。在政府动员下，这两家企业都成了宁波银行的股东。

根据公告显示，自2020年7月下旬至2021年2月，雅戈尔以33.73元的均价，累计减持宁波银行股份2.96亿股，套现金额高达99.8亿元。截至2月2日，雅戈尔依旧持有宁波银行近5亿股，持股比例为8.32%。

3 回归主业

除了投资之外，上世纪90年代开始，雅戈尔就已经涉足房地产行业。与众多千亿房企相比，雅戈尔的房地产规模属于小而精类型的。

（雅戈尔香颂湾周边）

目前，雅戈尔房地产业务只有在宁波，以及周围的江浙一带布局。这次公司说要送给杨倩的雅戈尔江上花园住宅，均价约3.2万元/平米，算是宁波比较高端的楼盘。

自2002年被纳入上市公司，公司房地产业务收入最高的时候，也才100亿元出头。因此，这些年地产业务在总收入中的比重，普遍低于服装业务。

不过，房地产业务虽然规模不大，但却是赚钱的一把好手。2007年至2020年，14年间，雅戈尔房地产文旅板块净利润累计约137亿元，占同期公司净利润总额的三成左右。

金融和房地产比服装主业赚得还多，这让雅戈尔和李如成本人都面临了很大质疑。2007年，《商业周刊》撰文批评中国一些企业不务正业，其中对雅戈尔的评价是：“除股票和地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”

后来，李如成在接受媒体采访时说，这篇报道对他的打击很大。

投资可以赚“快钱”，但收益终归不稳定，而房地产行业也已经进入下行周期。经过多年摸索，李如成也逐渐认识到，金融投资并非雅戈尔的强项。

于是，2015年雅戈尔陆续出售了此前的投资，又开始聚焦服装主业。2016年，李如成还豪气地说道：“5年时间，再造一个雅戈尔。”

李如成的底气在于，他认为雅戈尔服装产业实现了全产业链布局，基础扎实。

就像当年进厂学技术给自己的生存留后路一样，虽然多元化经营多年，但雅戈尔的服装业务一直没丢。万一投资、房地产不行，还可以靠服装支撑。

不过，看似多年的“不务正业”，使雅戈尔成为了服装板块最有钱的公司。根据东方财富Choice数据，近三年，雅戈尔的货币资金规模位居行业首位。

同时，公司服装业务的盈利能力也领先同行。

（雅戈尔车间）

2017年至2020年，雅戈尔服装板块净利率维持在15%~16%之间。2020年为例，雅戈尔服装板块的净利率约为15%，同期七匹狼和报喜鸟的净利率为7%和10%。

再造一个雅戈尔的口号不是虚的，公司的多项财务指标都说明，对于主业的投入是在不断加码的。

早年，雅戈尔专注于服装产业时，品牌营销主要是靠在大平台上打广告，比如央视。虽然烧钱，但是效果好。随着投资业务的突飞猛进，公司的销售支出持续走低。直到2017年，投资失利，公司似乎又开始加大营销投入，销售费用率恢复至早期的20%以上。

与此同时，雅戈尔在硬件上的投入也加大了。2020年，公司的在建工程由4.8亿元上涨至19.96亿元。其中新增的10亿元，是服饰专卖店的购房款。同时，投入1.61亿元建设智能服饰仓，并不断加大对厂房工程的建设投入。

这里不得不感叹，雅戈尔财大气粗，新增门店不是用租的，而是买的。这也符合李如成给自己留一条后路的习惯，即便衣服卖得不好，也算是投资了房产。

曾经，在“天时地利人和”的加持下，雅戈尔靠着持有中信证券、宁波银行等公司原始股，收益颇丰；在房地产疯狂上涨的年代，公司也顺势捞了一把。

但，这些都是赚“快钱”。如今重新聚焦服装主业，雅戈尔就要从赚“快钱”，变成精耕细作赚“慢钱”。

李如成反思过去的经历，曾发出这样的感慨：“尽管一个房地产的项目利润动辄5亿、10亿元，但纺织服装是可以一直做下去的产业，靠一件件卖衣服赚来的钱更稳健、更长久。”

参考资料：

《第20届宁波国际服装节：专访雅戈尔董事长李如成》，中国服装网

《创新者》，深圳卫视

《雅戈尔董事长李如成：不再重复昨天的故事》，浙江在线

《李入成：青春不老雅戈尔》，经济观察报

本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：齐敏倩 王一涵，编辑：刘肖迎，36氪经授权发布。