智氪 | 保险行业探底亟待改革 中国平安凭什么逆势增长？

文 | 吟游诗人

今年以来，股票二级市场中保险板块的表现略显低迷，主要的几大保险指数都跑输市场，而权益市场的表现映射了险企当下的基本面情况。

负债端的压力主要来自于新单销售不及预期，和大量的代理人离开保险行业。资产端，长端利率下行并处于历史低位，利差收窄与市场偏悲观的预期都导致估值中枢的下行。

然而，中国平安作为全球保险业的翘楚，在多年前就以综合金融服务为其核心经营策略。目前，当保险行业整体面临下行压力时，凭借其多元化的业务布局，成为了当下保险业不多的亮点之一。

1. 2021H1业绩：增长稳健，亮点多多

8月26日，中国平安（以下简称“公司”；证券代码：601318.SH，2318.HK）公布了2021中期业绩，整体经营稳健，增长预期向好。

截至2021H1，公司实现营业收入6356亿元，在可比企业中排名领先。同期实现归母营运利润818.36亿元，同比增长10.1%；年化营运ROE依然高达21.0%，也在可比企业中排名前列。

图1：中国平安2021H1业绩核心数据    资料来源：公司公告

业务方面，备受市场关注的寿险改革持续推进，随着代理人的清虚，寿险业务短期承压也在市场预期之内。

然而，在寿险弱势的背景下，公司还能保持一定水平的业绩增长，则主要仰赖财产险、银行、科技、投资等业务的强劲增长。

在数据上，财产险的同期营运利润107.91亿，同比增长30.4%；平安银行同期净利润175.83亿，同比增长28.5%；同期科技业务收入合计488.09亿元，同比增长14.2%。

总的来看，公司坚持多元性的综合金融发展策略，分散了经营风险，即便单个业务在短期内出现下滑，其他业务的强势增长依然可以对冲其影响，从而保障了公司整体的业绩增长。

2. 负债端：寿险改革成果初显

公司作为综合性的金融集团，寿险目前依然是公司的基本盘。按2021年中报计，寿险收入超过了公司收入的一半以上。

图2：平安保险收入结构    资料来源：公司公告，36氪整理

而寿险本身又是保险公司典型的负债业务，自然是公司负债端分析的重点。更为关键的是，目前正在推进的寿险改革对公司未来预期的影响巨大。

那么，关于寿险改革的观点，则是通过回答为什么要推动寿险改革？如何改革？改革后有哪些利好？这三个问题来向读者呈现：

关于回答为什么要改革的问题，首先就要看传统寿险的运行模式，及其存在的问题。

保险传统的展业方式，主要是通过代理人渠道（和其他渠道）向客户推售相关寿险产品。但是，首期的展业费用相对偏高，而保险本身的盈利又是长周期的。

因此，传统经营模式下寿险存在问题之一，是短期内收入与费用并不配比，尤其是新业务佣金、费用、提取保险责任准备金通常都会超过首年的保费，这便是常说的新业务压力。

此次寿险改革的核心目标就是构建新型的寿险经营模式，来逐步解决传统寿险经营模式中的痛点，以此助力公司继续保持全球领先的行业地位。

至于怎么改革，主要是从渠道与产品两方面入手，通过具体建设4个渠道和3个产品，形成一个“4+3”的格局。

渠道方面的改革，针对最关键的代理人渠道，首先是精简人员。根据2021中报数据，目前的代理人数约87.78万人，相比去年末减少了14.3%。

减少代理人的同时，还要进行结构的优化，主要通过提升队伍质量，目标是培养未来的钻石代理人队伍，提升服务质量，同时压降渠道费用，减轻新业务压力。

根据公司业绩发布会的信息披露，对4个渠道的改革除代理人渠道外，未来还将部署的三个渠道，分别是社区化网格、新银保和兼职队伍。

所谓社区网格化，是将城市网格划分，根据网格的客户人数，配置对应的人员，意在提升工作效率。

新银保则不同于以往的银行代销渠道，其关键是与公司财富管理、私财业务相结合，发挥综合金融服务的功能。

关于兼职队伍的尝试，不仅是为了顺应劳动法的改变，同时也有公司产险兼职代理人的经验可做参考。

公司产品端的改革，主要是以结构调整为主，即聚焦寿险+、服务+、综金+这三个产品，其中寿险+是本轮改革的核心。

关于寿险+，还是从综合金融的策略出发，让传统的寿险保障，再加上健康医疗管理和养老管理等服务，正好对接公司目前深厚的医疗资源，通过业务协同形成交叉销售，以助力业绩增长。

科技赋能也在本轮改革中扮演了重要角色，相关应用不仅体现在提升工作效率、完善风控系统、促进产品销售等方面，亦赋能于公司正在推进的生态建设上。

但是，改革客观上的长期性不可被忽略，尤其是代理人渠道改革中，人员队伍的优化不能一蹴而就。

所以，在短期业绩上，随着代理人的清虚，作为公司基本盘的寿险，其NBV必然会有所承压，影响了公司整体的业绩增长。

可喜的是，渠道优化、数字赋能的改革效果开始显现，比如今年上半年，代理人人均首年保费就同比增长了23.8%，而且部分试点营业部的业绩、服务均有改善。

长期来看，在我国经济转型、利率下移的背景下，保险产品保本保收益的属性本就极具吸引力，再叠加居民保险意识的提升，和居民收入向好的预期，都保障了对保险产品的强劲需求。

公司层面，通过对寿险改革，保证了公司代理人渠道长期健康的发展，对产品的科技赋能与创新，都有利于销售格局的改善，良好的销售反馈，亦有助于优质代理人团队的留存，以此形成正反馈螺旋。

总之，公司的寿险改革，不仅是为了符合当下的市场竞争趋势，而且更加突出前瞻性，为寿险业务的再次腾飞打开了空间，寿险改革因此被市场一致看好。

3. 资产端：风格稳健依旧，轻装上阵

关于公司保险资金的投资组合，截至2021H1，公司的投资资产合计3.79万亿，较去年末增长了约460亿。

在投资组合上，为了让资产端更好的与负债端久期、利率匹配，公司主要增配了大量的长久期利率债（国债、地方政府债等），不仅优化了组合结构，同时延续了公司一贯稳健的投资风格。

同时，考虑到当下的政策、经济和市场等因素，尤其是疫情后随着经济的修复，权益市场出现回暖，公司展开了灵活的权益投资操作。

同时依托综合金融平台的优势，增加了对优质另类资产的配置，与权益资产一起，在保证整体稳健风格、风险可控的前提下，适时地增厚收益。

投资收益方面，截至2021H1，公司年化净投资收益率录得3.8%，年化总投资收益率录得3.5%。短期的小幅下滑，主要是受了华夏幸福资产减值的影响。

长期来看，公司基于国际领先的科技型个人金融生活服务集团之定位，投资风格突出稳健的同时，投资收益水平在近年来的大部分时间都跑赢了同业。

图3：三大保险公司净投资收益率    资料来源：wind，36氪整理

而且，近年来公司的净投资收益率呈现年末高于年中的趋势。相信随着华夏幸福影响的剔除，轻装上阵后，公司在下半年的投资收益有望再次跑赢同业。

4. 展望：寿险预计持续复苏，医疗健康生态有望成为业绩新引擎

目前，公司的寿险改革还在稳步推进中，相关试点业呈现出了一定效果。随着改革的深化，代理人团队与服务质量双双优化的同时，公司寿险的持续复苏将会是大概率事件。

传统业务增长有后劲，创新业务则是公司增长的新引擎，尤其是在健康医疗方面的创新。当下的社会环境，是收入增长+老龄化的组合，同时还有政策利好，医疗大健康市场潜力巨大。

公司对医疗产业布局已久，相关业务具有较强的协同性。在这样的背景下，提出了医疗健康生态的战略，既有迹可循，又符合公司定位。

公司长期看好医疗健康赛道，在落地医疗健康生态战略的发展上，推出了金融+健康、金融+养老等服务模式组合，并积极拓展新的医疗资源。

其中，公司参与北大方正集团的重组，就意在获取北大方正集团颇为稀缺的医疗资源，通过自身业务与医疗资源的协同，打造公司有温度的金融保险服务。

目前，平安医疗生态圈已颇具规模，公司超过2亿的个人客户中，有62%已使用过了相关服务，而且客均合同数3.2个，客均AUM达4.1万元，上述数据均高于未使用医疗服务的客户。

展望未来，公司基于自身治理结构合理，对寿险改革上下一致，公司管理层对自身亦足够有信心，并加强了市值管理。

由2021中报披露，经董事会批准，公司拟在12个月内回购50~100亿中国平安A股股份，回购资金全部为自有资金。

因此，随着公司深化寿险改革，继续加大对创新的投入，在基本面改善的同时，股份回购将作为催化剂，预计下半年公司股票会出现相对确定的机会。

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