巴菲特懂得，而苹果和特斯拉忽略的拆股代价

编者按：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），36氪经授权发布。

作者｜劳伦斯 · A · 坎宁安（Lawrence A. Cunningham）

编辑｜彭韧

请说出这五家公司的三个共同点: AutoZone、 Booking Holdings、 Cable One、 NVR 和 Seaboard。

第一，它们的股价是美国股市中最昂贵的，都是四位数；

第二，它们几乎从未拆分过股票；

第三，它们都拥有以长期视野和投资组合集中度来衡量品质最高的股东。

这些都不是巧合，然而，从苹果到特斯拉，越来越多的公司进行股票拆分，这种优良经验似乎已经消失了。

为了降低股价，这两家公司最近都进行了股票拆分。它们显然是在试图吸引那些同时也是顾客的股东。但是，尽管这可能是一个很好的产品营销手段，但绝对是糟糕的投资者管理方式，因为拆分股份会降低公司股东的品质。

管理者和投资者都应该关心公司股东名单上的股东是些什么样的人。在充斥着短期持股股东的公司，经理人也倾向于关注短期利益，而那些由指数基金投资者主导的公司则会让股东提议和投票与流行的社会和政治时尚保持一致。

有一些公司比其他公司吸引了更多耐心和专注的股东——沃伦·巴菲特(Warren Buffett)称之为“高品质股东”(high-quality shareholders，简称 QSs)。尽管所有上市公司的股东中都有短期股东和指数基金股东，但那些高品质股东密度较高的公司获得的战略跑道更长，业绩也更好。

公司通过数十种企业实践来塑造他们的股东基础。以股票价格为重点的行为倾向于吸引短期股东，而注重企业内在表现的行为则倾向于吸引高品质股东。股票拆分关联着股价，那些希望培养高品质股东的经理人会避而远之。

毕竟，股票拆分就像是把一角硬币换成两个五分硬币。它们不会产生经济作用，但会带来微妙的心理效应。副作用包括增加公司的市值，尽管基本面没有变化。之所以会出现这种情况，是因为拆股的消息和更低的每股股价都刺激了短期投资者的兴趣。 

相比之下，避免拆分和股价最高的公司拥有最高密度的高品质股东。例如，伯克希尔·哈撒韦的A类股票就是最好的例子，它的股价达到了6位数，迄今为止，高品质股东的比例比其他任何公司都要高。尽管促成伯克希尔数十年的成功故事有许多因素，但杰出的股东基础是其中一个重要因素。

以下是排在伯克希尔之后的高价股和高品质股东名单，包括前面提到的五家公司。这些公司的股东名单也让人们能够领会谁是当今领先的高品质股东——最有耐心和最专注:

汽车零部件零售商 AutoZone (AZO)，其股东包括机构投资者 AllianceBernstein、勃艮第资产管理公司(Burgundy Asset Management)、第一曼哈顿(First Manhattan)和特威迪•布朗(Tweedy Browne)。

Booking (BKNG)是一家旅游票价整合和搜索引擎，原名 priceline. com，自1998年以来就没有拆分过股票。其长长的高品质股东清单包括 Capital Research Global Investors，Dodge & Cox，Edgewood Management，富达投资集团（Fidelity Investments）和 Harris Associates。

NVR (NVR)是一家住宅建筑商和抵押贷款银行家，在房地产泡沫破裂前的十年里，其股价增长了十倍。自1940年上市以来，该公司股价一直处于高位，股票也从未拆分。招牌高品质股东包括钻石山资本(Diamond Hill Capital)、 Smead 资本(Smead Capital)和威灵顿管理公司（Wellington Management）。

Seaboard (SEB)是一家年收入60亿美元的企业集团，其77% 的股份由 布雷斯基（Bresky ）家族持有。自1959年上市以来，该公司从未进行过拆股，换手率极低。以历史标准衡量，其近期的交易价格也较低。著名的高品质股东包括 First Saberpoint Capital、 Khan Brothers 和 Knightsbridge Asset Management。

Cable One (CABO)是一家宽带通信公司，于2015年从格雷厄姆控股公司(接替自华盛顿邮报公司)分拆出来。其高品质股东包括 Capital International Investors、 D.f. Dent、 Neuberger Berman、 Rothschild & co. 和 Wallace Capital。 

想想当华盛顿邮报公司的董事会准备剥离 Cable One 时发生了什么。财务顾问们预计，该公司股票将以每股400美元以上的价格开盘交易，他们敦促董事会分拆该股票，以降低价格。

华盛顿邮报公司杰出的董事会拒绝了这个建议。由于巴菲特长期以来的服务，这个董事会一直致力于吸引高品质投资者。5年后，Cable One 的交易价格超过预期开盘价的4倍，并保持了高质量的股东基础。

乔治·华盛顿大学(George Washington University)的高品质股东计划(Quality shareholder Initiative)进行的研究显示，股价最高的公司往往享有最大比例的高品质股东。例如，在标普500指数前100个最高价格的股票中，超过三分之一的股票在高品质股东密度最高的十分位数中，超过一半的股票在前四分之一。

这两份名单中的主要公司都是美国企业的中坚力量，包括美国塔 REIT (American Tower REIT，AMT)、 艾芙隆海湾社区（Avalonbay Communities ，AVB)、 儒博技术公司（Roper Technologies ，ROP)、史赛克（Stryker，SYK)和 赛默飞世尔科技公司（Thermo Fisher Scientific ，TMO)。

三位数股价公司在高品质股东排行榜上位居前列的有: Equinix (EQIX)、Intuitive Surgical (ISRG)、Mettler-Toledo International (MTD)和TransDigm Group (TDG)。

评论人士预计，本季度还会迎来更多的股票分拆。在一些董事会看来，拆股这种障眼法太管用了。即使是拥有高密度高品质股东的公司也可能屈服，比如 McCormick (MKC)。但考虑股权拆分的董事，应该考虑其对股东名单的影响。

据说企业管理者将会得到他们所应得的股东。那些专注于内在表现的企业往往会拥有更高比例的高品质股东，而不是短期投资者或指数投资者，并因此更加成功。而那些专注于股价表现的管理者，由于会吸引短期的投资兴趣，并对投资者结构产生了相应效果，这一点也能从股票拆分中能得到证明。基金经理和投资者都应该关注高品质股东所认可的公司实践，以及他们在哪里投资。

作者简介

本文作者劳伦斯 ·A· 坎宁安是乔治 · 华盛顿大学教授，高品质股东计划的负责人。他拥有伯克希尔·哈撒韦的股份。坎宁安写了几十本书，包括即将出版的《高品质股东: 最优秀的经理人如何吸引和留住他们》(Quality Shareholders: How the Best Managers Attract and Keep Them，Columbia Business School Publishing，2020)。这篇文章最初发表在 MarketWatch 上。