黄金4月月报：黄金四月涨超100美元、警惕五月回落

编者按：本文来自“艾德证券期货”，作者艾德证券期货研究部，36氪经授权发布。

摘要：

四月份黄金表现强势，单月涨超100美元/盎司，黄金的大涨最本质的原因是美国十年期国债的实际收益率的下降，黄金的上涨吸引了大量资金买入黄金,黄金ETF大幅加仓，导致黄金可能会出现多单拥挤的风险，另外五月美债供应量增加和美国部分区的复工，可能会导致美债名义收益率上行，警惕五月黄金大幅调整。

 

黄金单边上涨、ETF持续大幅加仓

经过三月份全球市场的大幅波动和美联储极限的宽松政策，四月全球金融市场表现相对平稳，主要股票市场均录得上涨，VIX指数快速下滑，美元指数维持在100左右上下震荡，黄金则走出单边上行的走势。整个四月一共有21个交易日，其中仅有8个交易日录得下跌，其他交易日均录得不同幅度的上涨。四月第一个交易日，黄金盘中最低跌至1566.53美元/盎司，随后便快速上行，一举突破1600美元/盎司，四月中旬伦敦金最高涨至1747.74美元/盎司，四月下旬，伦敦金持续围绕1700美元/盎司左右震荡。从月线看，四月黄金开盘价为1575.01美元/盎司，最终收于1684.80美元/盎司，全月涨近110美元/盎司，涨幅高达6.9%。

图 1四月黄金单边上涨

 

数据来源:WIND

伴随着黄金价格的持续走高，投资黄金的资金也跟随入场，其中iShares黄金持有量持续增加，已经创出历史的新高，实际上iShares黄金持有量已经增加至1367.5万盎司，黄金持有量较2016年底已经翻番，而SPDR黄金ETF持有量4月份明显快速上升，2020年4月1日SPDR黄金的持仓量为3114.64万盎司，至四月月底SPDR黄金ETF持仓量已经升至3396.75万盎司。两个ETF基金的持仓量一个月增加近400万盎司，从增幅看，已经创出了金融危机以来的新高。

黄金的做多热情仍然较高，但黄金ETF加仓过快，可能会导致黄金多单拥挤，实际上从黄金ETF加仓速度看，仅有2009年2月份可以与本月相提并论。但伦敦金的走势却是，2009年3月出现了大幅的回落，这和四月国际原油的表现颇为类似，当时大量的资金抄底原油，但原油却跌出了历史上首个负值，市场的走势往往与一致预期相反，目前需要警惕五月黄金出现大幅调整。

图 2黄金ETF四月大幅加仓

 

数据来源：WIND

全球四月经济数据大幅衰退、关注美国复工情况

欧洲和美国三月份疫情开始大幅蔓延，对应的封锁措施也是在三月份开始实施的，所以欧美地区三月份的经济数据均出现了大幅回落，法国、德国和英国的3月Markit制造业PMI均远低于荣枯线，法国仅录得43.2，欧元区录得44.5，德国录得45.4，美国3月Markit制造业PMI终值录得48.5，而对应4月Markit初值更是进一步下行，欧元区主要经济体制造业PMI初值均处于40以下的极低水平，对应的第一季度的GDP增速均录得不同程度的下滑，其中欧元区第一季度季调后GDP季率为-3.8%，而美国第一季度实际GDP年化季率初值仅仅为-4.8%，为经济危机以来的最差值。

表 1：四月重要经济数据已经开始回落

 

数据来源：WIND

美国GDP环比萎缩负向贡献度主要来自家庭服务消费下降，其次为耐用品消费、非住宅投资以及出口收缩。从时间来看，实际上疫情对1~2月的经济活动基本没有影响，3月随着欧美疫情爆发，3月中下旬疫情对于经济的冲击开始加大，所以GDP增速的大幅下降，主要来自于三月份经济活动的影响。

本次经济的衰退与一般经济衰退不同，疫情控制需要减少人员流动，大部分的经济活动在同一时间收缩冻结。因此它对经济各行业的冲击是同时的，所有的经济数据表现出骤然剧烈的下降亦在合理范围内。这样金融危机而导致的经济危机有巨大差异，当前的经济数据的巨大波动和经济本身的机制健康与否无关。若疫情能够控制，经济活动也会逐步恢复，经济数据也会较快的恢复到一定水平。而经济真正的挑战是在第一轮刚性复工后，经济能否依靠内生机制的运行复苏到疫情之前。

往后看，Q2经济数据大概率将更差，因为3月中旬开始美国各州陆续发布居家令，以遏制疫情扩散。且当前美国及全球的疫情数据仍然为真正出现拐点，尤其是美国，当前每日新增数据仍然居高不下，四月份几乎所有美国人都被要求待在家里，美国经济活动骤然停止，很多工厂、餐馆和其他社交场所等非必要企业不得不关停或进行低位运营。Q2很可能会创下二战以来最低的经济增速记录。

近期特朗普持续表示将逐步复工，当前美国部分州已经开始复工，如果美国陆续解除封闭隔离措施，逐步恢复正常的生活和生产秩序，美国经济有望在Q3反弹，但是美国实现V型反弹的可能性较小。现在越来越多的组织和机构认为，新冠肺炎被各种公共卫生措施根除的情况基本不会发生，新冠病毒的传播更像季节性爆发的大流感。如果新冠病毒在今年冬季或者明年春季复发，将会对美国经济再次造成较大冲击，因此美国甚至是全球经济复苏可能呈W型。

表 2全球疫情仍未有效控制

 

数据来源:WIND

注：以上数据截止2020年5月5日

通胀变动影响实际收益率，收益率曲线变陡

黄金的走势和美国十年期国债实际收益率相关度极高，主要是因为，无风险收益实际上是黄金的持有成本，一般而言，在美债实际收益率持续走高的时候，黄金一般会持续下跌，而美债实际收益率持续走低的时候，黄金一般会走出牛市。

图 3美国十年期国债实际收益率四月震荡走低

 

数据来源：WIND

四月份，美国十年期国债实际收益率震荡走低，2020年4月1日，十年期国债的实际收益率为-0.29%，四月上旬国债实际收益率持续走低，4月15日，十年期国债实际收益率跌至-0.56%，暴跌27个基点，四月下旬，十年期国债实际收益率维持震荡；实际上美国十年期国债收益率整个四月并没有大幅波动，导致实际收益率和名义收益率走势差距较大的原因是通胀的变化。3月因为疫情影响，全球大宗商品价格暴跌，市场中通缩预期升温，导致美债实际收益率大幅飙升，随着市场恐慌情绪消退，大宗商品的波动也开始减小，美债实际收益率开始下滑。从名义收益率和实际收益的走势看，实际收益率的变化仅仅是通胀变化引起，而并非是名义收益率变化引起，所以随着疫情持续常态化，大宗商品的价格波动率有望下降，从而导致通胀预期相对稳定，换句话说，未来一段时间的实际收益率的变化将更加依赖名义收益率的变化。

美联储疯狂释放流动性对于债券市场的影响显而易见，2019年上半年，因为美联储持续加息，市场对于未来的经济前景预期相对悲观，收益率曲线出现倒挂，2019年下半年，随着美联储不断释放流动性，收益率曲线持续下移，收益率曲线倒挂现象逐步缓解，且收益率曲线开始走平。

2020年因为疫情的影响，美联储迅速降息，并开启“无限QE”，收益率曲线迅速下移，由于短期债券收益率下降幅度更大，收益率曲线倒挂的风险基本解除，且收益率曲线开始陡峭化，从收益率曲线看，市场对于未来的预期已经发生改变，即市场并不认为未来会有更大的危机。

图4收益率曲线变得相对陡峭

 

数据来源：WIND

收益率曲线变陡，倒挂现象解除，表明市场对于未来的经济预期已经由过去的悲观转为乐观，十年期美债收益率已经跌至历史的低位，且整个四月持续震荡，当前仍然处于震荡下箱体的下沿，而未来美国加大财政刺激可能会供应大量的美债，另外美国总统特朗普已经开始持续释放复工的预期，若这两件事发生，美债名义收益率大概率会上行，从而打压黄金。

作者：艾德证券期货研究部

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