对手来了！港交所欲推“港版”新三板，争抢下一个阿里

本文来自“读懂新三板”

在不算遥远的港交所，新三板的一个竞争对手正冉冉升起。

6月16日，香港联交所公布了两份文件，就一系列拓宽香港资本市场上市渠道及完善香港上市机制的建议方案展开谘询征求公众意见，两份文件名称为：

1. 创新板框架谘询文件；

2. 检讨创业板及修订《创业板规则》及《主板规则》的谘询文件

这是港交所近年来最重大的改革，改革目的直指内地的公司资源。而读懂君看到，此次改革中，港交所新设立的“创新初板”，无疑就是“港版”新三板。

曾经错失阿里巴巴的港交所，希望赶在内地资本市场对中小微企业服务制度成熟之前，分一杯羹，并直指挂牌企业破万家、正处于制度变革期的新三板。

未来的竞争主要是制度的竞争，市场对新三板制度红利的期待欲加迫切。

一、港交所设立“港版”新三板，争夺下一个阿里巴巴

港交所大张旗鼓地改革，目的很明确：把内地公司吸引过来。而这次改革，最引起读懂君注意的，是要设立类似于新三板的创新初板。

港交所倒也不避讳，在创新板框架谘询文件中，把这次改革目的讲的很清楚：争夺内地大型新经济企业来港上市。这并不奇怪，过去几年，港交所就错过了阿里巴巴。

港交所的文件中写到：

近年内地交易所及监管机构已采取一系列措施提高在内地市场融资的吸引力，包括以新兴及创新型公司为对象，分别在2009年及2012年推出的深圳创业板及全国中小企业股份转让系统（新三板）；近期更公布由新三板升级至深圳创业板的方法；并计划推出注册制的改革，改进上市流程。

总体而言，内地市场这些向潜在发行人扩大服务、精简上市流程的措施极可能对香港市场带来日益严峻的竞争压力，尤其是考虑到内地市场估值比香港市场更高。

除了来自内地上市渠道的竞争压力不断上升外，香港在争取内地一些炙手可热的资讯科技公司上市时，亦要面对来自美国的激烈竞争。

从文件中可以看到，港交所对于新三板等市场接受非盈利公司，好生羡慕，特别是对新三板市场。

过去十年，内地有逾6000家公司因未能通过香港主板盈利测试或创业板现金流量测试而转到新三板、纽约交易所或纳斯达克上市，其中市值至少达2亿港元（香港主板的最低要求）的公司占1502家。

当中，42家在纽约交易所或纳斯达克上市，其馀1460家均在新三板挂牌，涉及集资额分别为72亿美元及78亿美元。

港交所创新板的设立，主要针对三类公司：

(a)  尚未有盈利的公司；

(b) 采用非传统管治架构的公司；

(c)  拟在香港作第二上市的中国内地公司。

根据建议方案，港交所创新板分为创新初板及创新主板。

（1）创新初板：对象为未符合创业板或主板财务或营业纪录条件的初创公司；

（2）创新主板：对象为已符合主板财务及营业纪录规定，但由于采用非传统的管治架构，目前并不符合在港上市条件的公司。

创新初板将只开放予专业投资者，因此首次上市规定较为宽松；而创新主板将开放予散户参与，因此会采取更加严格的监管方针。

也就是说，创新初板像是新三板的一个翻版，借鉴了新三板合格投资者制度，采用了严格的投资者准入制度+宽松的公司准入制度。

二、港交所大规模改革，市场期待新三板改革政策尽快出台

港交所此次大规模改革，与其如今的尴尬位置有很大关系。

沪深交易所IPO加速、新三板迅速扩容，近几年来内地资本市场对于上市公司的服务能力大幅提升。但这一切都和远在香港的港交所无缘，阿里巴巴转投纽交所，港股市场被边缘化的的声音越来越强。

可能你不太了解香港创业板，读懂君先介绍一下这个市场。

只有少数非常专业的投资者了解香港创业板，这是上世纪末为新设立企业与增长型企业开辟的独立市场。中信证券新三板研究部门统计数据表明：今年三月份，香港创业板市场共有上市公司272家，占香港股票市场上市公司数量的13.62%。但创业板市场市值占比始终不足1.55%，创业板市场上市公司平均市值仅为12.2亿港元。

没有知名公司、融资难、估值低、流动性差是香港创业板市场最主要的特点。

简单的说，这是一个失败的市场。中信新三板研究团队认为，香港创业板市场的问题是由其制度设计不完善导致的，具体表现为：

（1）独立市场到预备板市场的定位转变，使投资者无法对创业板上市公司价值形成正确认识。

（2）主板融资与交易功能上的优势使得优质创业板上市公司通过转板制度离开创业板。

（3）创业板市场发行制度使股本过度集中、发行价偏高、股价波动大。

（4）退市制度不存在数量化要求。

值得注意的是，这几个问题几乎也同时存在新三板市场。但是现在，港交所自知走了弯路，吃了亏，打算改变了，要对这个市场进行重大变革。简单的说就是几条：

1、 把港股创新板从香港主板的过渡板块重新定义为独立市场。

2、 强制要求公开发行至少10%，分散股东，提高交易和定价能力。

3、 严格上市和退市制度。

在实行公开发行制度，是新三板一直在讨论的改革方向。从这一个层面来讲，香港创业板的改革走在了新三板前面。

这个方案的一些详细内容包括：

(a)取消创业板转往主板的简化转板程序；

(b)为现有创业板上市公司及已提交创业板上市申请（及其后获批上市）的公司提供3年的过渡安排，以降低取消简化转板程序对他们的影响；

(c) 创业板申请人预期最低市值要求由1亿元增至1.5亿元，创业板公司的最低公众持股市值要求也相应由3000万元增至4500万元；

(d)主板申请人预期最低市值要求由2亿元增至5亿元，主板公司的最低公众持股市值也相应由5000万元增至1.25亿元（5亿元的25%）；

(e)创业板申请人现金流规定由最少2000万元提高至最少3000万元；

(f)强制规定所有创业板首次公开招股须包括公开发售，占比不少于总发行量的10%；及

(g)创业板控股股东的上市后禁售期由一年延长至两年；如适合，主板亦作同样修订。

港交所这样的改革，算得上是奋力一搏。

A股市场的生态环境做得好，沪深交易所1亿股（韭）民（菜）加持，地位不可撼动，连恒大集团和万达集团这样具有代表性的港股上市公司，都在吵着要回A股。

和主板的竞争，港交所已经看不到胜利的希望。所以我们看到这次改革，重点在于新设创新板和修订《创业板规则》，对于主板市场甚少提及。

但是，还有新三板。

此次港股的改革，创新初板相当于港交所新设的“新三板”，港交所创业板强制“公开发行”，走在了新三板前面。但是港交所远在香港，区位优势并不占优，最终效果如何尚不可知。

新三板，该轮到你表演了，加油。