快递涨价纸箱上涨是推手，新三板纸业公司谁最受益？

新三板在线研究中心 · 文/陈睿

研报要点：

1、六大快递公司纷纷宣布运费上涨，纸箱价格扶摇直上是背后的重要推手。

2、供给侧改革下，不合规的小型企业退出市场，为大中型造纸企业腾出了更多空间。纸箱生产企业从3000余家减少至2000余家。新三板造纸企业的业绩跟随纸箱的涨价潮，一路直上，瓦楞纸企业营收和增速均名列前茅。

3、作为细分领域的龙头企业，华英包装、利民纸品、南王科技和宝艺股份值得关注。

一、引言

10月12日又一家快递公司宣布涨价了。

根据相关媒体报道，圆通速递在10月11日在内网发布《关于圆通网络旺季市场提价的通知》，据通知称，圆通速递总部研究决定：即日起，全网各网点对客户收取的快递费，在原有的价格基础上进行上调，指导价1KG(含)以内上调0.3元/票，超过1KG部分上调0.3元/KG。

无独有偶，韵达快递和中通快递也在不久前通过《告客户书》宣布运费涨价的消息。

据悉，推动本轮快递涨价潮的主要因素是运输成本、人工成本、耗材成本的轮番上涨。

从终端角度来讲，快递派送本质上仍属于劳动密集型的行业，而近期崛起的外卖行业对快递行业来说无疑形成了一种人力资源的争夺，两个行业为了保住各自的员工，提高用工成本也就在所难免了。据统计，今年已经有包括中通、申通、圆通、韵达、百世汇通、天天快递在内的六大加盟型民营快递宣布提高快递员的派送费。

快递员的人工成本上涨是一方面，然而另一个不容忽视的成本是快递过程中用到的主要包装材料——瓦楞纸箱。

作为快递行业不可或缺的包材，瓦楞纸箱的价格与去年同期相比已经上涨了7成左右，即使涨幅已经很大，但从今年9月以来的价格看，纸价的上涨势头仍没有刹车的迹象，一时间“洛阳纸贵”的情景再现。

纸价上涨不仅仅倒逼各大快递公司竞相上涨运费，还同样反映在了新三板造纸企业的业绩上，根据新三板在线研究中心的统计，与造纸有关的70家新三板企业，2017年中报实现营收合计超过67亿元，平均增速超过25%。那么到底哪些新三板造纸企业最值得关注呢?下文中让我们拭目以待吧。

二、造纸行业概览

(1)市场表现

9月行情，A股造纸指数整体涨幅8.52%，分别跑赢上证指数、创业板指数8.87及7.57个百分点。除了8月份涨幅偏小外，其余月份均跑赢两大指数。

个股方面，山鹰纸业、太阳纸业、中顺洁柔、晨鸣纸业、博汇纸业五家龙头公司的业绩和股价双双走高。最近4个月表现最好的晨鸣纸业，股价涨幅超过79%。其次是山鹰纸业和博汇纸业，股价分别上涨60.7%和58.55%。太阳纸业以51.29%的涨幅紧随其后。中顺洁柔虽然近4个月涨幅仅有18.66%，不过考虑到其股价已经突破2015年牛市最高点，所以表现依旧可嘉。

除了股价可圈可点外，上述公司的业绩同样表现靓丽。

根据晨鸣纸业三季报业绩预告，2017年前三季度公司归属上市公司股东净利润为26.5-27.5亿元，同比增长71%-77%;其中第三季度归母净利润9-10亿元，同比增长46%-63%。

博汇纸业三季报则显示，前三季度实现收入63.4亿元，同比增长19.7%;实现归母净利润6.1亿元，同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿，同比增长837.8%。其中第三季度实现收入22.8亿，同比增长15.7%;实现净利润2亿，同比增长394.6%。

从历史业绩来看，造纸业于7、8年前就已经进入一个相对平稳的发展期。但是如今却突然再次爆发，推动本轮纸价疯涨的背后究竟又有哪些隐情呢?其背后的基本面又发生了哪些变化呢?

(2)基本面变化

◆环保限产

近年来，国家相继出台去产能、供给侧改革、水十条、大气十条等产业政策，通过提高排放标准、严格限制企业规模与结构等措施加大对造纸行业的约束，迫使落后造纸产能主动退出市场。

2017年1月5日，环保部印发《排污许可证管理暂行条例》，重点对污染治理设施、污染物排放浓度、排放量以及管理要求进行许可，并要求从今年7月1日起，全国火电、造纸行业企业必须要持证排污。

纸箱生产是个高污染产业，随着现行环保政策趋严，许多环保措施不过关的企业选择退出行业或者主动限产。根据统计，由于环保因素，国内纸箱厂已经从2010年的3300多家减少至目前2000家左右，纸箱供应大大减少。

今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸、化工等重污染行业多次推行排污合格企业轮休，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。

◆禁废令

从2013年开始全国海关出台《绿篱行动》，旨在打击禁止非标进口固体废物的走私行为，导致废纸进口量大幅下降。

此举的直接后果除了废纸进口量下降外，还引发对国内废纸需求的猛增。据统计，今年初废纸收购价格还仅有每吨1000元左右，而现在价格已经超过每吨2000元，直奔3000元大关而去。

根据最新的进口废纸指标的使用进度，提前透支明显，2017年至今审批进口指标2102万吨，比去年下降748万吨。此外，2018年30万吨以下产能的项目进口废纸指标将可能禁批，废纸紧张缓解不容乐观。

总的来看，未来进口废纸的限制只会越来越严。

◆库存因素

随着电商双十一节临近，造纸行业的旺季已经到来，购物潮引发纸品需求增多。特别是在包装类用纸上，供应价格持续居高不下。而就目前上下游企业的库存来看，造纸企业基本处于零库存，而下游企业囤货的积极性则非常的高，此消彼长之下，造纸企业对价格的话语权越来越重。

◆原料涨价

供给侧改革不断发力下，大宗原物料的价格普遍上涨，加之环保政策严格落实，造纸上游原材料也不可避免的出现供应紧张和涨价潮。

一方面纸箱主要原材料瓦楞纸和白板纸价格仅在8月份就调价了3到4次，每吨上涨300-900元不等。其次，商品纸浆的货源也持续偏紧。在两者因素叠加之下，加速了原材料价格的上涨。而且从目前发展态势来看，并没有出现逆转的迹象。

在众多因素的相互影响下，纸价已经完全倒向造纸企业，是一个实实在在的卖方市场。那么我们回过头来看看新三板造纸企业中，哪些企业在本轮纸价上涨中获益最多呢?

三、新三板造纸企业分析

(1)营收排行榜

我们在70家新三板造纸企业中选取了中报营业收入最高的10家企业，按细分行业，以瓦楞纸为主营业务的企业数量最多，占了3席。其余企业涉及的细分行业比较杂，既有与日常生活密切相关的用纸，也有工业专用纸。

从具体营收金额来看，华丽包装和中纸在线的半年度营收均超过4亿元，处于第一梯队。营收排名在3至8名的，营收集中在2-3亿元，包括2家瓦楞纸生产企业和包装纸、阀口纸袋、特种纸、涂布白板纸各1家。

(2)营收增速排行榜　

根据上表统计的营收增速数据，2017年中报营收增长最快的10家企业中，瓦楞纸企业的优势更加明显，从此前营收排行榜中的3席扩大到现在的7席。

瓦楞纸企业的营收之所以表现出如此高的增长，一方面由于·淘汰落后产能·为正规企业腾出了市场空间。另一方面，瓦楞原纸出厂价格不断飙升，也是提升业绩的重要支撑因素。

春节结束到进入二季度，废纸和瓦楞纸的价格率先出现拐点开始向上，此后瓦楞纸价格便进入上升通道，并且从最近3个月的走势来看，大有进一步加速的态势。根据新三板在线研究中心的统计，7月下旬瓦楞原纸价格在每吨3400元左右，而到9月底，瓦楞原纸价格已接近每吨5200元，3个月涨幅55%。

(3)净利润排行榜

根据新三板在线研究中心的统计，新三板70家造纸企业中半年度净利润超过500万元的企业共有26家，占比37%，仅从净利润指标来看，年度净利润超过1000万元的企业理论上都具备冲刺IPO的资格，可予以重点关注。

而在26家净利润表现较好的企业中，排名前十的企业如上表所示。净利润第一名艾录股份，主营阀口纸袋，半年实现净利润3246万元，同时艾录股份在营收榜单中排名第6，表现也不俗。

此外，经过研究发现，净利润排行前十的企业中，包装纸和瓦楞纸均分天下，各占三席，表现出较好的盈利能力。

(4)ROE和负债率

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本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿。

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