饭碗支在苹果脚背上的欧菲光们，是时候进行价值重估了？

出品｜公司研究室

文｜曲奇

这两天，随着欧菲光被踢出苹果产业链的传闻坐实，消费电子行业是否需要进行价值重估这一话题，引起热议。私募基金管理人梁宏直言，过于依赖单一客户的公司，给20倍PE都很高了。

行业景气度高的时候，欧菲光等公司靠着苹果的光环，市值水涨船高，其自身举债扩张、资产质量差、客户单一等风险都被市场无视了。即便现在，欧菲光股价较2020年高点跌去了60%，仍有26倍估值。无论是市场还是公司，都应该审视一下，除了苹果这样的大客户，自己还有哪些价值。

过度依赖单一客户，20倍PE都很高了

有些时候，市场上的“谣言”都是预言。

3月16日晚，欧菲光称，近日收到境外特定客户通知，该特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从该特定客户取得现有业务订单。

根据欧菲光的公告，2019年欧菲光来自该特定客户的收入为116.98亿元，占公司总收入的22.51%，与2019年公司年报中的第二大客户数据吻合。

欧菲光曾在一场策略会上表示，2019年前三大客户是华为、苹果和小米。对此，外界认为，其公告中的那个境外特定客户就是苹果。在这则公告影响下，3月17日，欧菲光一字跌停，封单超105万手。

2020年7月，欧菲光被美国列入“实体清单”，9月市场上就有传闻称，欧菲光将被踢出苹果产业链。尽管公司多次否认，但市场早已用脚投票。截至2021年3月18日，欧菲光股价8.93元/股，较2020年7月高点23.62元/股，跌幅超过60%，市值蒸发超200亿元。

随着欧菲光的传闻坐实，苹果产业链上的公司价值都面临重估，过度依赖苹果的公司，须趁早重新审视自己的处境。

对此，梁宏表示：“消费电子行业里，我认为过分依赖单一大客户的企业，估值角度只能给低估值。我从来不会给过分依赖单一大客户的公司高估值。20PE已经很高了。”

2019年，欧菲光前3大客户收入占比73.31%，依赖度极高，现在丢掉百亿大单的客户，对欧菲光短期业绩造成的冲击不言而喻。Wind数据显示，3月18日盘后，欧菲光动态市盈率26.2倍，仍高于梁宏给出的20倍PE估值。

客户依赖度高，是几个“果链”公司的共性。

2019年，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技的第一大客户收入占比分别为55.43%、40.65%、43.07%。Wind数据显示，上述3家公司的动态市盈率分别为41.6倍、33.0倍、26.2倍。

举债扩张现金流紧绷，高应收高存货资产质量很差

欧菲光、歌尔股份等“果链”公司，还有其他的共性，诸如高应收账款和高存货。

2020年9月末，欧菲光应收账款91.10亿，占总资产23.17%，占净资产78.10%；存货62.45亿，占总资产15.88%，占净资产53.61%。

消费电子行业的产品，生命周期短，迭代速度快。而且欧菲光采用“以销定产”的经营模式，以苹果等公司的需求指导生产，既要提前备货，又可能因苹果等公司产品不畅销，导致库存积压。2018年，欧菲光计提存货跌价准备为15.60亿，导致当年亏损5.30亿。

为了满足苹果的需求，近年来欧菲光的固定资产一直在增长，2011年末还只有7.08亿，2019年末达到110.63亿。市场景气度高的时候，不断扩张的资产会让公司营收高速增长，但景气度下降时，或者被苹果踢出供应链名单后，固定资产的摊销和减值对公司来说会十分致命。

2020年12月，欧菲光发布公告称，计提资产减值准备9327.36万元，预计净损失329.05万元，预计将减少2020年度上市公司净利润人民币329.05万元。或许，这只是预演。

欧菲光的资产质量差，负债端也不安全。2020年9月末，其短期借款48.91亿，一年内到期的非流动负债43.59亿，短期有息负债合计92.50亿。但期末，欧菲光的货币资金只有35.21亿，资金缺口高达57.29亿，现金流非常紧绷。

2020年前3季度，欧菲光收入370.59亿，毛利却只有39.47亿，毛利率只有10.65%，净利润8.26亿，净利率2.23%。欧菲光做着华为、苹果、小米的生意，看似光鲜，其实是巨头们的打工仔，别人吃肉他喝汤。

借着苹果的光环，欧菲光在2018年前走出一波超牛行情，其举债扩张、高应收账款、高存货等风险都被市场无视。如今，欧菲光被踢出苹果产业链，其他和欧菲光可能面临同样问题的“果链”公司，也应该反思一下自己是否过度依赖苹果，如果下一个被苹果除名的公司是自己，接下来该如何做？

市场是时候对“果链”公司进行价值重估了。