万国数据启动招股：豪华明星股东阵营，港股IDC第一股

编者按：本文来自微信公众号“格隆汇新股”（ID:ipopress），作者 保尔，36氪经授权发布。

全球IDC龙头万国数据-SW(09698.HK) 10月21日已启动招股。公司将于10月27日结束招股期，并计划在11月2日挂牌上市。万国数据将以不超过86港元每股发售，一手100股，入场费约8686.66港元。J.P.Morgan、BofA Securities、CICC及Haitong International为联席保荐人。

万国数据是第八只选择回归香港资本市场的中概股。从美股表现看，万国数据市值远超过美国数据中心企业CyrusOne（CONE.US），成为全球市值第三的数据中心供应商。

值得注意的是，万国数据是高瓴布局IDC赛道的第一股，也是港股IDC第一股，稀缺性凸显。

第三方中立IDC“一哥”来袭

外行人看热闹，内行人看门道。但无论是短期还是长期投资逻辑，首先要关注的，还是公司的基本面。

对于IDC企业而言，机柜数量及未来储备、地理位置、客户结构，是最关键竞争要素。

首先，规模优势是长期竞争的最稳固的护城河。按收入计，万国数据是2019年中国最大的运营商网络中立IDC，市场份额为21.9%。截至2019年底，万国数据运营中的机柜规模达9.03万个，行业排名第一。此外，万国数据还拥有约323,014平方米的可开发数据中心面积，约等于6.6万个机柜规模。

一线城市的区位资源稀缺，区位资源优势进一步放大。万国数据现有及规划中 IDC 项目主要集中在北京、上海、广深、成都及相应周边地区，具有中心集群的卫星辐射效应。根据中金公司研究部按机柜数测算，2019年万国数据在北上广深的市占率合计15.8%，比世纪互联、宝信软件、光环新网、数据港的市占率总和还高，市场领先地位凸显。

此外，万国数据与头部云服务商、互联网企业以及金融机构深度合作，有望直接受益于数字经济的高速发展。这些头部企业有着严格的服务评估标准，并基于高转换成本的考虑，往往只与少数符合资格的数据中心建立长期合作关系。万国数据目前已经进入阿里、腾讯、百度、网易、微软等龙头的供应商清单。

图：公司超大规模客户逐年增加

资料来源：公司公告，中金公司研究部

高确定性的成长股

除了拥有宽大护城河这一点加分项，万国数据还具备引人注目的高成长性。

回顾过去，公司的收入增速显著高于可比公司，基本保持在行业前三的水平。2017-2019年，公司净收入分别为16.16亿、27.92亿元、41.22亿元，复合年增长率达59.71%；调整后EBITDA分别为5.12亿元、10.47亿元、18.24亿元，复合年增长率高达88.75%。截至2020年6月30日，公司取得净收入为25.83亿元，同比增37.59%；调整后EBITDA为12.05亿元，同比增长约48.52%，疫情下实现了逆势快速增长。

资料来源：招股书

值得注意的，市场上有投资者担心万国数据的净利润情况。目前，净利润的表现主要受高额的折旧摊销费用拖累。这是高速扩张带来的必然结果。而计提高额的折旧摊销费用，主要是对会计上的利润造成影响，但既不影响现金流，也不影响真实的运营成果。美股市场的投资者针对IDC的分析体系更为成熟，历年来更重视EBITDA这一指标。今年以来，A股投资者对IDC的评价体系明显向美股市场切换。预计港股市场亦会向美股及A股靠拢。因此无论是从估值体系还是业务层面，都不需太担心净利润指标。

从短期来看，收入增长趋势十分强劲。根据中金公司研究部，2020年Q3万国数据预计实现收入为15亿元，同比增长40.6%，环比增长11.7%；经调整EBITDA为6.89亿元，同比增长42.5%，环比增长8.8%，业绩增长加速。

从中长期来看，公司成长确定性强。衡量IDC收入的三大因素，分别是机柜规模、上架率、机柜价格。

·机柜规模：按中信建投测算，2016年-2019年，万国数据机柜数量分别为2.44万个、4.05万个、6.41万个、9.03万个，年平均复合增长率高达54.68%，行业首屈一指。目前储备充足，预计会进一步提速。

·上架率：当前IDC行业的机柜上架率在40％至55％之间。2019年万国数据的平均上架率为69.0%，在行业中名列前茅。另外，公司预签约率较高。截至2020年H1，94.1%的运营中总净机房面积已经获得客户签约，62.3%的在建总净机房面积获客户预先签约，未来上架率爬坡确定性强。

·机柜价格：一线城市IDC需求旺盛，因此定价稳定。万国数据的机柜资源高度集中于一线城市，预计下行风险较小。

三因素共同驱使，预计万国数据会长期处于增长快车道。

总体来看，万国数据兼备高增长性和高确定性，成长股属性彰显。

明星股东背书，打新怎么看？

有细心的投资者会发现，此次万国数据上市未设基石投资者。这是否意味着没有上市保障？非也。

首先，差的企业没有基石，往往是因为没有实力；但基本面较好的标的没有基石，则可能是有信心不需要基石护盘。更值得注意的是，虽然万国数据并未设基石投资者，但从股东架构来看，万国数据已经被多家明星投资机构加持。

根据招股书披露，万国数据的股东阵容豪华，包括高瓴资本、新加坡主权财富基金淡马锡旗下的STT GDC、中国平安、软银集团等知名投资机构。

2019年3月，中国平安旗下平安海外控股对万国数据进行1.5亿美元股权投资，万国数据与平安的战略合作伙伴关系进一步深化。2020年6月，高瓴资本认购4亿美元的股份，万国数据成为高瓴布局IDC赛道的第一股。同期，第一大股东STT GDC继续增持1.05亿美元的股份，在招股前合计持有万国数据33.8%的股份。值得注意的是，STT GDC同时也是全球IDC龙头Equinix的最大股东。

从保荐机构的角度，摩根大通、美林、中金及海通为联席保荐人。第一保荐人摩根大通的表现是最重要的参考标准。今年以来，摩根大通担任保荐机构的四个项目，全部都于暗盘和首日实现上涨。

总体来看，IDC行业是高速行驶的赛道。在新基建推动下，IDC龙头将获得高性价的并购标的，掀起第二轮高速增长潮流。未来龙头价值将持续提升，因此普遍拥有较高溢价。从当前的趋势来看，万国数据在向全球IDC龙头Equinix靠拢，可上升的空间仍很大，是一个高确定性成长股。

参照过去多只二次上市股票的经验，招股期的定价区间并不具有很大的参考价值。上市公司制定的招股价格区间，往往相对美股价格有溢价，但最终定价往往是相对于美股有所折价。因此，当前可能是布局万国数据的好机会。