最前线 | 施乐“砸锅卖铁”收购惠普又被拒绝，今夏将为董事会提名展开激战

3月5日，惠普公司（HP Inc.）又一次拒绝了施乐控股公司（Xerox Holdings Corp.）的收购要约，并要求股东不要响应出价。

这次报价比上个月提高2美元，到24美元，收购总金额则达到350亿美元。惠普在声明中表示：这一报价有意低估了惠普，并给施乐公司带来不成比例的收益。施乐公司发起收购要约的紧迫性表明，它渴望收购惠普以解决自己业务持续下滑的问题。

施乐公司的市值为67亿美元，惠普公司则是308亿美元，两者市值差距过大，是不折不扣的“蛇吞象”。惠普董事长奇普·伯格（Chip Bergh）曾提醒投资者，施乐收购惠普的资金大部分是来自融资，即使两家公司合并，未来也会因大量的债务承受巨大压力。

惠普是全球最大的打印机制造商，而施乐则是最大的复印机制造商。问题在于，用户对办公和消费打印的需求一直在下滑。

根据2月24日惠普Q1财报，其隶属于PC的个人系统部门营收98.92亿美元，同比增长2%，打印部门的营收为47.24亿美元，同比下滑7%。而施乐的2019年营收为90.66亿美元，同比下滑6%，其营收大部分来自为企业生产、租赁和维护打印机和复印机。

因此施乐提出，如果两家公司合并，能产生协同效应并每年省去20亿美元开销，利润将大幅度提升。为此施乐在2019年11月开出了335亿美元的收购报价，高于惠普当时市值280美元。但惠普认为自己价值被低估，伯格反驳说，“这种不切实际、无法实现的协同增效会危及整个公司。”

与董事会协商不成，施乐启动了恶意收购，将报价直接报给惠普股东。施乐当时公开称，“施乐将直接与惠普股东接触，征求他们的支持，以督促惠普董事会作出正确选择，抓住这一千载难逢的机遇。”

双方的收购角力一直持续到今年。2月20日，施乐宣布将向惠普董事会提名11名新董事，以推动这次收购。而按照计划，惠普在4月将把董事会席位从12人减少到11人。这相当于要求换掉惠普整个董事会。为此，施乐需要自己提名的候选人拥有合计50%以上的惠普股份，为此还拉上了持股惠普11%的激进投资者卡尔·伊坎（Carl Icahn）。

而惠普方面也毫不示弱，立即启动“毒丸计划”：给每股已发行的普通股分配一股优先购买权。毒丸计划是指公司为防止被恶意收购，大量低价增发新股或给特定股东认股权证，摊薄恶意收购方的股权，使收购难度增加，收购成功后拿到的资产和投票权的大大减少。

目前，双方还在继续拉拢惠普股东。施乐表示，惠普祭出毒丸计划，是因为施乐的报价获得压倒性支持，并重申了对自己提名董事的期望。惠普则在2月24日发布财报当天，宣布了一项《价值创造战略与财务计划》，即2022年从股东手里回购160亿美元股票，并调高了每股收益目标，以吸引股东持股。

对于收购的结局，分析师普遍认为对施乐并不乐观。蒙特利尔银行资本市场的分析师Tim Long表示，相比每股24美元的收购价格，这项股票回购计划是个很诱人的替代选择。德意志银行的分析师Jeriel Ong则称，按照双方资产负债表，即使惠普有意合并，也会将施乐视为目标而不是收购方。多家分析师对惠普的目标股价都高于24美元。

从长期来看，惠普股价还在上涨，从半年内低点15.79美元涨到21.54美元，相较2016年初则翻了3倍。其背后原因在于，惠普的PC出货量和平均售价仍在增长，打印机业务也有望通过重组和裁员15%提振业绩。如果收购继续僵持，可能对施乐的难度会越来越大。