狂赚769亿，小米奇迹背后的隐忧

编者按：本文来自微信公众号“资本星球Planet”（ID:zibenxingqiu），作者：唐飞，编辑：贝尔 沈石，36氪经授权发布。

一向顶着“低利润率”标签打天下的小米，似乎正在摆脱这种刻板印象。

5月26日发布的一季度财报显示，小米集团净利润率达到10.1%，远高于去年同期的4.35%。其中，手机业务毛利率大幅上升至12.9%。

这不禁让人疑惑，小米不再是雷军口中那个“硬件利润率不超过5%”的“中国苹果”了？

资本星球分析发现，小米利润率的提升，主要得益于手机市场的“量价齐升”。一方面，竞争对手华为在欧洲市场受挫，小米迅速抢占市场份额。另一方面，小米自去年发力高端手机市场，手机平均售价有所提升。

但问题是，小米的利润率会持续向行业对手靠拢吗？

1 手机业务高歌猛进

整体上，小米一季度实现营收768.82亿元，同比增速高达54.7%，是过去两年最快增速。调整后净利润61亿元，同比大增163.8%。

智能手机依然是公司收入的绝对大头，占到67%的比例。AIoT（物联网）与生活消费产品、互联网服务分别占23.7%和8.5%。

其中，一季度智能手机业务分部增速强劲，同比增长69.8%，显著高于其他两块业务的增速。

公司方面表示，得益于“在线渠道的优势不断巩固”，根据第三方数据，中国大陆地区智能手机在线市场份额近翻倍增长——从2020年一季度的18.5%上升至今年一季度的38%。

而在海外，市场调研机构Counterpoint统计显示，小米在一季度保住了印度智能手机市场的霸主位置，同比增长4%。欧洲市场份额已经超越苹果，首次排名第二。在西班牙手机市场已连续五个季度第一。

一个令人印象深刻的数据是，一季度小米在欧洲市场手机出货量同比增长了85.1%。

要知道，海外市场、尤其是海外手机市场的强劲增长，对小米而言意义重大。财报显示，一季度，小米境外市场收入为374亿元，同比增长50.6%，占集团总收入48.7%。

小米手机短期内为什么如此畅销？

以欧洲市场为例，小米在当地之所以“高歌猛进”，很大程度上是迅速拿下了华为留下的市场份额。据Counterpoint近日发布的4月市场数据，小米在欧洲智能手机市场已经拥有21%的市场份额。OPPO和一加手机也闯进前五。

而在Canalys最新一季报告中，华为在2021年第一季度欧洲市场的新机占有率只有3%，同比下滑81%。

外界也有分析认为，华为在欧洲市场的“蛋糕”被打落后，很大一部分被小米接手。这种“接棒”带来的红利一直延续到今年。

不仅如此，在市占率走高的情况下，小米高端化策略得以顺利推进。

数据显示，一季度小米手机的ASP（平均售价）为每部1042.1元，而去年同期为1038元。

小米方面还给出了更为具体的数据：一季度，小米集团中国大陆地区定价在3000元或以上智能手机、以及境外定价在300欧元及以上手机，全球出货量超过了400万台。

此外，根据第三方数据，中国大陆地区定价在人民币4000元至6000元区间的智能手机市场份额，小米由去年同期的5.5%提升至本季度的16.1%。

总体而言，销量提高、手机售价上升，再加上优惠活动减少和互联网服务毛利提高，整体拉升了小米的利润空间。

最终我们看到，小米集团一季度毛利率由去年同期的15.2%提高到18.4%；净利率则达到10.1%，较去年同期上升5.75个百分点。

多年来以“薄利”模式生存的小米，这样的关键变化自然会为自己赢得更多认可。

摩根士丹利近日在研报中指出，目前市场数据反映小米在欧洲市场占有率有上升，将成为今年利润增长的主要动力。这家投行还认为，即使次季度出货量减少10%至15%，对利润仅影响2%至4%。

不仅如此，彭博调查的50位分析师中，有44位对小米给出买入评级，4位给出持有评级，2位给出卖出评级。

2 利润率难以继续提升

自2019年Google不再向华为提供GMS授权起，华为（包括荣耀在内）的新机上市一度处于停滞状态，这也让华为失掉了以欧洲为主的海外市场。

与此同时，苹果、三星、小米、OPPO等迅速吃掉了华为留下的空白市场，华为消费者业务CEO余承东就曾在朋友圈吐槽“海外市场让给了苹果三星及国内同行”。

图片来源：Counterpoint

不过，在近两年的“交接期”内，这部分市场已经被瓜分殆尽，小米等品牌仍需要靠过硬的质量才可能站稳脚跟。否则，这种高增速也只是昙花一现。

这种“华为走了，小米来了”的现象背后，国产手机在这些市场的核心优势仍然在于性价比。而在经历疫情冲击后，国外消费者对电子产品的价格敏感度有所提升，以“性价比”为标签的小米“接棒”后，就再次陷入了如印度市场争夺战一样的局面。

因此，小米在海外，尤其是欧洲市场的高速增长能否持续，可能还要打上一个问号。

目前，三星依然稳居欧洲市场第一名。它具备芯片、屏幕等核心部件的研发制造能力。尤其在高端产品线上，三星多年来一直具备与苹果抗衡的实力。第三名苹果拥有独特的iOS系统和完善生态体系，这是小米这样的对手所不具备的。

反观小米，在智能手机核心部件上主要依赖合作伙伴。如今全世界“缺芯”的窘境，就像是悬在小米头顶的达摩克利斯之剑，不知何时会落下。

摩根士丹利就指出，近期市场传出原材料供应短缺的消息，个别半导体供应商二季度智能手机感测元件订单削减10%至15%，或影响到小米、OPPO、vivo等客户的全年出货量。

如果这种情况发生，小米产品供应可能难以跟上，甚至陷入无货可卖的尴尬局面。到时候即便有再多消费者追捧，恐也难做大销量。

何况，欧洲手机市场这块 “肥肉”，已经引来了众多对手虎视眈眈。

据Counterpoint公布的数据显示，今年4月，OPPO、一加手机在欧洲的市场份额为6%和2%。虽不及排在前面的三星、小米等，但年增速高达314%和749%，成为国内手机在欧洲市场增长最快的品牌。

随着欧洲消费者对价格越来越敏感，利用低价策略冲杀进来的OPPO和一加手机（未来可能还有vivo）可能更占优势。

至于欧洲高端机型市场，小米与苹果和三星等大牌的尚有差距，绝不是一蹴而就就能拿下的。

目前已有机构对小米海外的高增长神话表示担忧。

华泰证券就预计，小米2021年和2022年经调整净利润分别为174.46亿和221.88亿，增速同比下滑6.3%和6.1%。同时，预计今年和明年的调整后净利润率将回落到到5.2%和5.5%。

截至5月26日收盘，小米股价报收28.25港元。相较于今年一月份35.9港元的最高点，小米在过去近五个月里已经下跌了6.5%。