头顶“会员电商第一股”，云集赴美挂牌将迎何种命运？

编者按：本文来自“每日经济新闻”，（记者 刘洋 编辑 王丽娜），36氪经授权转载。  

北京时间5月3日，“中国会员电商第一股”——云集在美国纳斯达克成功敲钟上市，股票代码为YJ，开盘价13.42美元，较发行价11美元上涨22.02%。

截至《每日经济新闻》记者发稿，云集上涨38.64%，报15.25美元，市值超30亿美元。

据了解，云集此次IPO共发售1100万股ADS，并设有15%的绿鞋机制，融资资金将主要用于拓展公司业务运营、建设技术基础设施，以及提升平台的服务能力。

成立不足四年，云集“火箭”般上市，吸引外界一众目光。不过，在一路高歌凯奏之下，云集也暗藏毛利率下滑、亏损等挑战。与此同时，在一众大小电商巨头环伺之下，头顶“中国会员制电商第一股”的云集在顺利挂牌之后，又将迎来何种命运？ 

“火箭”上市背后 危、机并存？ 

“最重要的时刻，一定要和最重要的人分享，所以我们特意把主会场放在了杭州，放在了西湖边。”北京时间5月3日晚间，云集创始人、CEO肖尚略在上市致辞中表示。

《每日经济新闻》记者注意到，IPO后，肖尚略持股43.5%，拥有88.5%的投票权。

今年3月，云集正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，其主承销商为摩根士丹利、瑞士信贷、摩根大通和中金公司。招股书显示，此轮融资主要用于拓展公司业务运营、建设技术基础设施，以及提升服务能力。

在不足四年的时间里，云集之发展可谓“火箭速度”。

根据云集招股书，2016—2018年，其GMV分别为18亿、96亿和227亿。相比2017年，其2018年的GMV同比增速达136.46%；三年间，总订单量则分别达到1350万、7580万和1.53亿。在财务数据方面，2018年云集总收入达130.15亿元，相较2017年64.44亿元的全年营收，同比增速达101.97%。在巨头环伺的电商市场，规模增长可观。

同时，其用户增长亦可圈可点。招股书显示，云集的付费会员数量，从2016年的90万，增长至2018年的740万，且用户的复购率高达93.6%。根据云集近期递交的补充文件显示，截至2019年3月31日，云集的付费会员已经达到了900万。

肖尚略表示，消费升级依然是未来中国的主旋律，服务一亿有消费升级需求的家庭，同样也是云集的主旋律。伴随着消费升级，类似Costco和Amazon Prime的会员服务需求愈发旺盛，云集所代表的社交化会员制零售服务将大有可为。

电子商务研究中心主任曹磊曾对记者表示，在线上获客成本高企的当下，以拼购（拼多多）、分销（云集）等为典型的社交电商模式，成为电商平台快速吸引客流的新方式，并成为

继传统平台型电商、自营型电商外，零售电商行业不可忽视的“第三极”新锐力量。

值得一提的是，在“魔性”增长的背后，云集似乎依然要面对毛利率下滑、亏损以及库存大幅增加等方面的挑战。

根据招股书，云集三年商品毛利分别为1.5亿元、7.39亿元、6.81亿元，商品毛利率分别为13.29%、12.50%、5.98%，有明显下滑趋势。

而在净利方面，从2016年到2018年，云集分别实现净亏损2466.8万元、1.06亿元和5632.6万元。尽管在2018年时亏损已有所收窄，但已连续3年亏损。

此外，从2016年至2018年，云集库存量分别为9744.3万元、3.33亿元和6.76亿元。显著的库存增量，一方面显示出云集的交易规模扩大，但另一方面也给平台带来了高库存的风险。 

能否长成“大树”？

一方面，云集IPO速度之快，堪比同出微信生态的拼多多；另一方面，其商业模式一度颇受争议，甚至被质疑为传销，即便是当下，似乎也依然拥有一定的法律风险。2017年，云集就因被质疑为传销，而被开出958万元罚单。

在质疑声中，近年来，云集向主打S2B2C的会员制电商转型。

S2B2C最早由阿里参谋长曾鸣提出。S即供应商；B为企业方；C则是顾客。值得注意的是，此处的企业方，更倾向于小B。因此，整个模式，便是供应商给小B提供货源、技术等支持，小B需要把商品分享给顾客并持续服务。也因此，传统零售的直销企业对此也有所涉及。

曾鸣本人曾公开表示，云集是成功的S2B2C新型电商模式代表。

不过，即便是这一新的商业模式，云集也在招股书中坦言，“新的法律、法规或政策也可能在未来颁布，但并不能保证我们目前的商业模式将完全符合新的法律、法规或政策。如果我们的商业模式在未来被发现违反，我们将不得不做出调整我们的商业模式或停止我们的某些商业活动，有关政府当局可以没收任何非法收益并处以罚款，这将对我们的业务产生重大不利的影响。”

与此同时，无论是会员制，抑或是S2BSC，似乎并无太高门槛。

电商分析师李成东就曾对记者指出，从结构上来说，复制云集模式的企业很多，包括贝店在内，约有几百家在做同样的事情。不过，好在云集的优势在于先发优势，毕竟很多用户在此付费之后，便不会考虑其他家的服务，同时，云集还具有供应链优势。此外，在这一模式下，目前还谈不上差异化和技术积累等优势。

成立不足四年，虽遭受争议，但风头正劲，这一主打新模式、新路径的电商平台，究竟在现有的江湖中扮演何种角色？

“不太可能颠覆大的巨头，也不太可能长成京东那样的公司。”李成东对记者表示，云集更多是一类“小而美”的公司，做几百亿甚至上千亿尚有可能，但突破千亿难度将非常大。