一场“挪款”13亿的闹剧，便是半部乐视帝国融资术

编者按：本文来自微信公众号“秋源俊二”（ID：QYJEQYJE），作者秋源俊二；36氪经授权发布。

当下，乐视进入战略收缩期，最为难受的时候。

各种负面，离职的、欠薪的、挪用的、卖地的、停止收购的等等，这些无一例外，都是差钱的问题。

细细品读了周航那份乐视挪用了13亿易到款项的文章，别有一番滋味。不过考虑到目前周航加盟的雷军旗下的顺为资本，这份看似为人请命的申诉文，更像是一份“投名状”。

当然，乐视和易到的联合声明，更是深有韵味。

当然，分析动机，不是本文的重点。蛇打三寸，这次周航出手之狠，恰在大规模的司机和用户的钱，被挪用走了，涉及大规模的群众利益问题。

欠资本家的钱，是小事；可欠人民大众的钱，关系社会稳定，这是大事。

这是问题的关键。

不过，这从财务融资的角度也说明一个问题，乐视系开始挪用“预付款项”了。

本文梳理一下，这些年，乐视创始人的都用那些的资本腾挪手段，为自己融到资金。

一

贾跃亭，90年代入读山西财专就读于财务管理专业，笔者查阅了一下，这是一所山西非常好的财经类专科学校。那个年代，财专在各地比较受欢迎，属于没考上大学的人，完美选择。

但这已经非常不错了，类似的潘石屹也是一所河北大专——中国石油管道学院毕业的。

这些年创业后，入读了长江商学院EMBA。随着企业成长，贾跃亭经常展现他财技惊人的一面。

二

在前面的一文中，我总结了乐视这些年的乐视融资术：

１、股权抵押融资，先前的各种股权融资：
２、压挤供应商的资金，前段时间的供应商欠款风波；
３、挪用控制子公司的资金，这次易到用车；
４、其他外力注资，如孙宏斌的投资；
５、战略性收缩，例如裁员、卖地卖资产等行为；

最开始，贾跃亭通过运作，让乐视网上市，在度过“令XX 案件”静默期后，“王者归来”，开始疯狂融资，尤其是2015年那波牛市。

贾跃亭承诺，将股票套现的钱，无息贷给乐视网。而且一套现就是100亿元，当时说的非常好听，“五年免息100亿元”。

这是直接来自股市融资。

三

随着牛市结束了。乐视系，各个业务也顺利展开。随后对旗下的乐视手机、乐视体育、乐视影业、乐视汽车等等，去风投机构那里融资。

比如来个A轮什么的，在牛市之后，运用的是股权融资。

除此之外，还积极开展乐视网股权抵押融资，贾跃亭将股票抵押给金融机构，换来资金。

这基本是第一阶段的融资手段，以股权融资为主，债务融资为辅。

四

其实正常的创业者，如果企业还没有产生稳定的现金流，将是非常难受的。

也就是说，如果企业发展到现在，应该产生一个小小的现金牛，但是无奈，乐视没有cash cow 这样的核心发动机苗头。

大部分到了这个时候，创业者面对如此，都会让出控股权，继续让企业发展下去。

当然也有很多企业，和机构签订对赌协议，换来继续发展资金。

例如当年的土豆，由于没钱，最后只能合并，让出控股权。类似的例子，国美合并永乐电器，但陈晓后面搞出“国美事件”。

当然，也有对赌赌赢了的，例如蒙牛、京东，这些都是胜利者。

此阶段，企业的非常脆弱，很多企业都死掉了。

五

除此之外，剩下的继续坚持的，多半依靠强大的业务现金流，通过挤占供应商的资金，变相获得资金。

例如早期的京东，依靠电商行业账期的问题，由于强大渠道能力，疯狂的推迟账期，获得无息资金。

明显，乐视手机也是类似，欠这个供应商的屏幕前，欠那个供应商的钱。账期一拖再拖。

学过波特的五力模型都知道，能够挤占资金，源于你企业自身的竞争力，对上游和下游的掌控力。

显然，京东能够挺过那个阶段，是因为电商３Ｃ大家电行业，就此一家。而这个渠道非常重要。

乐视手机呢？显然不是这样的。小米、华为、魅族、ＯＶ，等等，说白了，乐视不具备强大的挤占能力。

危机爆发迟早的事情。

六

除了上游供应商的资金，还有下游消费者的资金啊。

如何挤占呢？答案就是预期消费和卖期货，两种手法。

预期消费：乐视的各种充值活动、办会员等；

卖期货：乐视的超级汽车；

假如乐视没发生什么危机，我估计乐视的超级汽车，又给乐视续命一波。

很多创业公司，例如特斯拉也是这样的，产品成型后，开始卖期货。现阶段很多产品众筹，都是这个模式。

预期消费和卖期货，获得资金。

七

其实，发展这里，都是合法合理的。剩下的就是涉嫌违法法或者完全出局的情况。

涉嫌违法的主要有四种：

１、挪用准备金模式；

２、把类似预付金等存款性质的资金，挪走；

３、收购产生大量现金流的公司，即使挣钱很少；

４、随意掏空旗下子公司的资金；

针对第一种：

准备金，比如股民放在券商的准备金。以前上海首富，周正毅收购过富友证券，获得股民的买股票的准备金。再比如，去年频频举牌的险资，估计很多都违规操作了。

当然，这个模式不是说一定有问题，只要不肆意扩大，不挪走必要资金。问题不大。

这笔资金，相当于永久无息贷款。巴菲特不也是保险的“浮存金”吗？关键在于人心。

现阶段，最可能挪用的创业公司就是——摩拜单车和ofo。

针对第二种：

预付金和存款性质的资金，挪用走也很多。

这一次，易到用车显然就是挪走了打车客户的预付金。虽然官方申明，说是贷款14亿元，只是借走了易到13 亿元。

当然，我这里提一下存款，是因为乐视有一个乐视金融，互联网金融板块，说实话，就是卖理财产品。

我相信乐视金融，主观上不会自融或者是挪走客户的存款金，但是就怕贾跃亭，贼心不改。

但是申明一点：

由于金融的严肃性，如果以上分析，导致乐视金融，大规模体现，产生挤兑风波，即便乐视金融没有问题，也会死掉。

任何机构，都经不起挤兑。

希望，大家理性思考与投资。记住，写的这的意思，不是说乐视金融违规。我相信他们按照银行的稳健来运营。

注：俊二没能力让丁进行股权融资，甲水果店不可抽走营运资金给丁【类似于乐视网（300104）不可被抽走资金，违法】

针对第三种：

就是收购现金流公司，把公司资金掏空。

这个方法，尤其适用于零售业。

至于具体收购现金流的企业案例，由于本人积累有限，记得以前看过类似案例，但想不起来了。模糊的印象中，黄光裕时期的国美，干过这些的事情。

（欢迎大家提供案例）

目前，乐视在这块，没有动向。

针对第四种：

掏空旗下的子公司，本质上母公司是有这个权利的。由于不是学法律的，这种法律技术细节，不予讨论。

比如以借款名义，非常常见，这一次，易到用车和乐视的，除了备付金，恐怕不少运营资金，都挪走了，但是这个没人能说得清楚。

曾经的德隆，德隆的三驾车，新疆屯河、湘火炬、合金股份，就是这样的。

当时为了应付长期大量收购投资、以及支撑股价的问题，都是一旦把公司的控制权弄到手，立刻把资金通过关联交易（包括借款），挪出来，支撑集团岌岌可危的资金链。 

甚至是运营资金，也掏出来。 用这些资金，支撑德隆的三驾车，股票在2002——2004年熊市期间，还能够持续上涨。

这些系统总结出来，其实不是最严重的。

我最担心的是乐视真的成立互联网银行，大家还记得山西省副省长的喊话吗？

王一新对贾跃亭表示，“家乡的父老会支持你的。你想在家乡山西申请办互联网银行，今天我在这儿说，我也分管金融，我们支持你！家乡永远是你温暖的大后方。王一新还表示希望包括贾跃亭在内的所有的晋商兴旺发达。

你怕不怕，贾跃亭的银行，提高存款利息，比银行高，比马云爸爸的活期高，甚至接近固定理财收益。

我相信，这才是最恐怖的。

八

贾跃亭最后一招，就是认输，把公司该卖的都卖了。

周航的在公开发文中，有这么一段话：

期待乐视团队能够清晰看待当下的危机，接受外界合作伙伴已经提出的建设性方案，迅速、彻底地解决好易到面临的现实问题。我们也相信乐视最终会做出明智的选择。

“外界伙伴，提出建设性方案”，这词汇的意思，是有买主，但是贾跃亭不卖，估计嫌弃价格低。

先前，乐视已经卖了一部分资产给孙宏斌了，接下还会不会卖，难定。

总结：

不管如何融资，也不管如何发展，企业终究需要一个产生现金流的机器，没有这个，泡沫破裂是迟早的问题。

融资，只是一种用空间换发展时间的手段而已。

当然，据了解，乐视视频、乐视电视和金融板块，这几块也是挣钱的。

（这个信息，来自我在乐视财务的同学前一段时间提供，大学和她经常一个自习室学习）

其实，说实话，爆出来的坏消息越来越多，我一直在思考乐视的最低落的底部在哪里？

或许不久以后，或许还有一段时间。

总之，这家公司，是学习的案例。我个人的判断，乐视战略收缩的拐点快到了。