徐传陞：投不投和季节无关，只关乎胆识和眼界

编者按：本文来自经纬创投（微信号：matrixpartnerschina）。原文是《第一财经日报》对经纬创投管理合伙人徐传陞的采访文章，本文是经由经纬创投增减后的版本。

“季节”变化背后是技术的翻云覆雨手

超过十五年的投资经历，经纬中国管理合伙人徐传陞在这些岁月中参与并见证了资本市场的风起云涌与起伏涨落。他曾伴随8家公司在海内外上市，包括百度、瑞声声学、博纳影业、康辉医疗，恺英网络等，同时他也是滴滴快的的董事会成员。

在徐传陞看来，对于创业公司，几乎每隔三年左右会是一个技术革新和模式创新的波段，如2005年到2008年、2010年到2011年、2013年到2015年这几个节点。有意思的是，技术的周期基本都与资本变化的周期有一种微妙的结合。

2005年之前，网络信息经历了早期的荒芜，在论坛、门户等模式下完成了初始积累。搜索引擎的出现使得信息的获取自由度和便捷程度大幅提升。

2008年起，随着iPhone和安卓手机的面世，智能移动终端开辟了全新的战场，而在PC端，电商等模式的产生进一步提升信息分发效率。同时，软件的迭代为人们开启了娱乐新时代，视频网站诞生。

2010-2011年，智能终端低价化，开始大量普及，全方位提升民众生活水平的商业机会大量出现。AppStore和Google商店的发展，导致创业可以进入“个人英雄”时代，直接为移动互联网爆发与百家争鸣埋下伏笔。

2013-2015年，是智能移动终端红利期，新技术开始改造经济生活，大量非结构化的信息产生，已经非搜索引擎就可以完成解决用户对于信息的需求。人工智能、大数据初露头角，人们对于信息的需求不仅仅只停留在获取，还在于预测，智能硬件、移动医疗也开始进入人们的视野。

你会发现这几个技术周期是和资本周期联系得非常紧密的，技术的进步会产生需求，反之技术过剩就会带来市场转冷。回过头来看在过去的八个季度里，企业融资风风火火，机构投得猛，估值涨得快，也加速了很多新基金的设立和募资，一直到今年的五六月达到了巅峰。

与此同时，A股市场从去年一路向上，直到6月的最后一周，市场突然变冷。

“去年是过去十年的历史高点，一年的天使项目就有四五千个，而在过去两年，天使轮和A轮的估值大致上升了50%，B轮、C轮之后的倍数甚至会高到五倍、十倍，现在总体估值已经明显往下调，但是否会回调到两三年前并不知道，总之是买方议价能力越来越强。”徐传陞说。

美国也在面临中国类似的话题。

中美独角兽公司分布一览

“从2004年到2014年，美国的科技创投热潮也维持了十年左右，产生了100家左右的独角兽，直到去年到了一个非常高的高度，美国的秋天似乎比中国来得更快。”徐传陞认为，100家估值超过10亿美元的独角兽可能最终也只有30%会成为赢家，这30多家企业仍然要回归到企业自身的发展和运营中。

“其实美国公司也有很多是完全免费，商业模式中完全没有收费的，而估值已经到了过去十年的一个高点，后面是否还会积极看好?其实到了去年总体上大家都更理性谨慎了。”徐传陞说。

反观国内，徐传陞认为，在“全民天使”的热潮下，很多人只是“喜欢投资”，觉得被投公司下一轮融到钱就是成功了——其实那还非常远，只有被投公司在几年后发展为行业领头羊，投资方才能真正获取最大利益。

“我们做早期其实是非常长线的投资，如果赚的倍数非常低，是对我们投资人不负责。中国VC行业有20年了，中间其实已经淘汰了很多机构，真正能长线跑出来的非常少，这个行业其实非常困难，本质上是一个极少数人赚大部分钱的行业。”徐传陞说。

企业最终拼的是长期运营

过去的八个季度中，O2O是资本热捧的最大主题，O2O平台一轮接一轮的巨额融资也愈演愈烈，似乎都在加码最后的王者。

徐传陞认为，“中国这些大的平台都不太缺钱。可是我觉得每个人都要去思考，争取大市场的目的是什么?”他表示，回到2005、2006年的视频大战，土豆优酷合并，从几十家变为五六家，至今视频领域仍然有四五家，美国也仍有两三家平台。

“每个人都想做第一名，但是要做第一名，一直烧钱是不可能的，市场一定会越来越谨慎、理智，不会随便乱花钱。就算这半年是第一，意义并不大，企业最终还是靠长期运营。”徐传陞对记者说，负责任的机构也会不断提醒创业者必须对未来融资的艰巨程度有更多思考。

经纬中国管理合伙人徐传陞

他认为，过去两三年最大的问题在于投资变成了补贴：以前的创业公司通常是把商业模式建立起来，产生现金流，由投资方补充部分资金，企业可以慢慢打磨；但在过去两年半，很多企业通过补贴“野蛮生长”，买单者是投资方。

“如果市场活跃，投资人热情很高，你可以快速拿钱，但你不能觉得融了一、两亿元就可以乱砸钱。现在融资会有更大挑战，我们对创业者这方面要求更高，不能以过去两年的资金热潮来考虑，想当然觉得后面有很多人追着你投，觉得商业模式可以通过依附撒钱来发展。”徐传陞同时也表示，经纬做早期，一般在企业启动期就进入，倒不认为企业一定要很快能盈利，因为创业公司一般在前面三四年都很难有造血能力，他们更看重趋势、大方向、产品，希望创业者对自身发展有更深刻的认识。

“我们对于移动互联网持续优化和改造传统经济和服务（O2O) 的投资方向还是很看好，就像今天我们还在关注社交，虽然有了微信、陌陌。可是每3~5年用户的改变会带动技术的改变，这些都会带来新的形态，尤其一些敏锐的创业者能够洞悉90、95后用户习惯的改变，新生代会产生更多新的机会。”徐传陞说。

徐传陞还对《第一财经日报》记者表示，除了精细化耕耘各个既有的细分领域之外，经纬中国在未来投资的一条主线将是新技术对传统经济形态的改造：滴滴快的改造了出行，饿了么解决了外卖，可是生活、工作中还有很多问题可以通过技术来解决，例如医疗、金融、传统企业运营等。

中国的创业环境与机会

投不投和季节没关系，只关乎胆识

有着十五年投资经历、经历过几次“寒冬”的徐传陞在谈及这一话题的时候非常平和，他认为，这次所谓的“创投寒冬”和本世纪初的互联网泡沫很不一样，甚至不能被视作是冬天，至多是深秋。

“我们几个合伙人在一起投资很多年，总体都是非常积极乐观，也比较脚踏实地，投每家公司都会考虑5~7年之后能否成功。经历过不同的经济周期，我们觉得起伏很正常，今年总体也没有慢太多，只在个别方向上有微调。”徐传陞在接受《第一财经日报》记者专访时说道。

“未来三到五年，也会在企业服务、医疗这块出现一些大企业，可是发展时间不像陌陌、滴滴快的、微店、饿了么这种两三年变成大体量的公司，还需要更多时间酝酿，2020年之前肯定会看到一些优质的独角兽崛起，而且这个市场不会像To C 只有一两家，可能更多。”