对于特斯拉股价，经过对比分析，我们保持中立看法

编者按：本文来自微信公众号“猛兽财经”（ID:mengshoucaijing），作者 猛兽财经，36氪经授权发布。

特斯拉的上涨缺乏根本性基础，也就是说，特斯拉的股价上涨是有原因的。很可能纯粹是投机行为。

在今天的文章中，我们通过对2020年的特斯拉和1999-2000年的思科。来分析一下两家公司在各自时期的相似和不同之处。

我们用这个比较来推断特斯拉即将面临的情况。

另外，我们说明了三个原因，为什么特斯拉会飙升，为什么它的抛物线移动可能是短暂的。

最后得出我们对特斯拉保持中立的看法。

基于过去教训的前瞻

今天，我们将分析特斯拉(TSLA)和思科(CSCO)之间的异同，以确定未来特斯拉的股价。这篇文章并不是在看空特斯拉。我们也从来没有发表过这样的观点，因为我们一直相信公司有能力增长其产量，继续创造地球上最好的电动汽车。

相反，本文将强调，猖獗的投机可能在多大程度上给投资者带来负面后果。

我们将通过分析思科在1999-2000年前后的表现、利润率以及对这一时期的增长预测来对未来做出预测。此外，我们将把这两家公司的运作置于各自的宏观经济背景下。

在比较之后，我们将强调几个原因，为何特斯拉股价会飙升，以及为何这其中潜藏着下跌的风险，以及在文章最后给出我们的最终结论。

1999年的思科 VS 特斯拉

1999-2000年，思科是华尔街的宠儿。思科当时的主要业务是为个人和企业提供互联网和电信服务的硬件，在华尔街眼里，这家公司的市场似乎没有上限。华尔街也相应地为该公司定价。如下图所示，思科在1999年实现了抛物线走势，随后以惊人的方式崩溃。

当然，股价比较并不足以决定潜在价值预测，所以我们将分享一些相关指标，以进一步证实你在上述图表中看到的情况。

这种比较是非常有趣的，尽管他们的销售情况不同，但当市场对他们真正所有者盈利能力的定价(即自由现金流减净债务发行)的逻辑保持一致时，特斯拉和思科面临的情况几乎是相同的。

也就是说，如果只分析价格与销售的比率，人们可能会得出结论，特斯拉还有更大的发展空间。但人们必须考虑到，特斯拉的毛利率只有思科(过去和现在)的30%左右。

这确实是进一步的证据，反对投资特斯拉在这样的价格，特斯拉的增长预计会低于预期，因此定价到思科1999年的股价。

我们也必须考虑这两家公司运营时的宏观经济环境。

1999年的美联储 VS 现在的美联储

1999年和21世纪初是一个非常不同的时代，不同的主要原因是如今有一个相对鹰派的美联储。

很显然，持续的低通胀意味着未来不确定性的减少，而较低的风险溢价意味着股票和其他盈利资产的价格将会上升。我们可以看到，过去的市盈率与通货膨胀率呈反比关系。但我们如何知道非理性投机什么时候已过度推高了资产价值，然后就会像日本在过去10年那样，遭遇意料之外的长期收缩？

我们如何将这种评估纳入货币政策呢？我们不必担心金融资产泡沫崩溃后是否会损害实体经济、生产、就业和价格稳定。事实上，1987年的股市暴跌几乎没有对经济造成什么负面影响。但我们不应该低估资产市场与经济相互作用的复杂性。因此，评估资产负债表的变化，特别是资产价格的变化，必须是货币政策发展的一个组成部分。

下面是美联储主席杰罗姆·鲍威尔在2020年说的一句话，

“(在经济方面)尽我们所能，尽可能长时间。”

虽然这只是一句很短的话。

但让我们从政策方面来看一下，这句话意味着什么。这可以从1951年至2007年的美联储资产负债表图表中得到证明。

在上面的图表中，我们可以看到，从历史角度来看，2008年美联储的资产负债表并没有那么糟糕，甚至在今天，美联储的资产负债表也不是前所未有的糟糕。

美联储的资产负债表规模空前，目前约占美国GDP的34%，预计到2020年底将增至48%。

那么，当时的思科发生了什么？

在1999年至2000年期间，尽管利率确实像最近一样有涨有跌，但美联储并没有通过如此大规模地扩大其资产负债表来进行干预。它没有通过购买潜在的有毒资产来“消除”经济风险。

它让低生产力的公司在风投的刺激下变得疯狂，逐渐消失,破产。

在思科的案例中，这导致了以下问题。

如上图所示，互联网泡沫破灭导致许多公司不复存在，而随着这些公司的消亡，他们对思科产品的需求也随之消失。

这导致了以下结果:

思科的收入没有像预期的那样增长，因此其估值大幅下降。

特斯拉的后见之明会是2020年吗?

当然，我们并不是说特斯拉一定会重蹈思科(2000-2020年)的覆辙，但我们无论什么时候强调以合理的价格投资优质企业都不为过。按照特斯拉目前的估值，它将其核心汽车制造业务的增长至少提前了5年。

如果没有美联储在经济上非同寻常的的支持，特斯拉的收入预期很可能不会实现，在这种情况下，我们将见证思科以及高通等公司经历的“15年业绩不佳”，这是我们曾经感叹和担心过的。

我们当然不认为两者会出现一模一样的际遇。特斯拉的汽车需求不会像思科产品的需求那样蒸发，在互联网泡沫破裂后，亏损较少的科技公司会收购这些产品。

尽管如此，目前特斯拉的股票没有绝对的安全边际。

我们经常在我们的所有的分析和判断中加入安全边际。也就是说，我们的投资是基于最坏的情况，这往往让我们能够在极其稳定的基础上取得胜利。我们总是基于保守的假设进行投资。

为什么这很重要?

如果特斯拉的高利润软件业务没有实现，所有这些都是猜测。如果特斯拉不能在未来几年实现这一愿景，我们可能会看到它的股价再次远低于1000美元，让股东们一直陷入其中。

经过分析，我们意识到了一点，让我们来看看驱动特斯拉股价的三个潜在因素。

到目前为止，我们都明白，特斯拉股价的根本基础往好了说是可疑的，往坏了说是泡沫的基础。

尽管如此，特斯拉最近的反弹可能与基本面没有任何关系。这纯粹是投机性交易。下面是我们认为的几个明证：

1、特斯拉赢得了Robinhood人气大赛

在过去的30天里，特斯拉是最受美股散户投资者欢迎的股票(增加到177,492个Robinhood账户)。

下图描述了特斯拉的股价和持有该股票的Robinhood账户的数量之间不可思议的相似性。

简而言之，在美股券商Robinhooders平台上的投资者正在以极高的估值投资特斯拉，以便借助这股势头快速获利。这种情况会导致资产泡沫，当这些泡沫破裂，或者散户受到惊吓，散户投资者就会像海浪一样逃离，卖空者会闻到血腥味并发起攻击，最终，散户投资者可能会血本无归。尽管这样，特斯拉的投资狂潮目前仍然没有放缓的迹象。

2、过度需求导致特斯拉股价的快速上涨

过度需求导致特斯拉股价的快速上涨，正促使长期做空特斯拉的人平仓，否则他们会输得精光。2019年，特斯拉的卖空权益高达4363万股。然而现在，这一数字已降到了1396万股(占流通股的9.47%)。

随着特斯拉股价继续上涨，剩余的空头可能会被清除。被迫以虚高的价格平仓。

鉴于这种情况，我们不建议长期投资者立即抛售，因为这种势头可能会进一步推动该股。

另一方面，对投机交易者来说，做空反弹的结局并不好，因为他们在短期内买入股票。因此，我们建议长期投资者现在不要对特斯拉动手动脚，因为尽管该公司的销售增长迅速，但人们购买这家公司是基于5年来对特斯拉可能在现有基础设施上构建的软件服务的憧憬。

3、投资者可能是在预期标普500指数被纳入的情况下买入

特斯拉在2020年7月22日公布第二季度的公认会计准则利润，它将被纳入标普500指数。这将引发被要求跟踪标普500指数的指数基金和基金经理对特斯拉股票的巨大需求。特斯拉的市值在3000多亿美元左右，发行在外的股票约有2亿股。

然而，87%的股份是由内部人士和机构持有的，也就是说，他们是“严密持有”的，因此不能自由浮动。由于纳入该计划带来了如此多的新需求，特斯拉的股价可能会进一步飙升。当然，通过二次发行的融资可能会、也很可能会降低这一比例。

股权投资的涌入将给特斯拉带来巨额现金(数十亿美元)。这笔资金可以帮助特斯拉达到丰田(Toyota)、福特(Ford)、通用汽车(General Motors)等传统汽车制造商的生产规模。因此，特斯拉被纳入标普500指数对该公司的未来是有巨大好处的，从这个角度来看，股价上涨是合理的。

总结

综上所述，我们必须考虑到特斯拉目前生产的汽车最多只有5%-10%的自由现金流利润率。即使在非常乐观的情况下，这种自由现金流边际及其增长也无法证明其当前价值是合理的，因此，除了猖獗的投机，市场参与者肯定在做两件事中的其中一件：

1. 将至少5年的增长提前，并将其影响到今天的股价，正如我们看到的那样，这导致了千禧年的互联网泡沫。

2. 或者期待高利润软件产品的发布，比如特斯拉的自动驾驶汽车网络。

在任何情况下，投资者都应该极其谨慎地接近抛物线走势。

为此，我们对特斯拉的看法保持中立。我们建议长线投资者持有这只股票，因为动量可以把这只股票推得更远。然而，对于任何新的多头头寸来说，特斯拉的估值都过于昂贵。如果特斯拉的股价在明年回落，发现自己低于800美元，我们可能会开始考虑增持。

毕竟，没人需要以今天的价格去追逐这个长期的赢家，毕竟，在我们周围有几百种跑赢市场的股票。