请注意：“熊出没”之父华强方特冲刺A股

编者按：本文来自微信公众号“IPO那点事”（ID：ipopress），作者 白夜，36氪经授权发布。

这是华强方特第二次冲刺A股IPO。

凭借《熊出没》系列电影去年斩获6亿票房的方特动漫母公司华强方特，近日发出公告，集团首次公开发行股票并在创业板上市的申请已经获证监会受理，辅导机构为招商证券。

华强方特前身为2006年的聚能数码，最早为几位股东进行代持，后来逐渐将股权转移至华强集团名下，2011年引入广东国资的投资，2012年曾计划上市，但因IPO窗口关闭无缘，直至2015年挂牌新三板，2016年改名华强方特。

华强方特主营业务以“文化科技主题乐园+文化内容产品级服务”两大部分组成，旗下品牌包括方特主题乐园系列：方特梦幻王国，方特欢乐世界；特种电影以及方特动漫：例如著名动漫IP《熊出没》。

图片一：华强方特旗下品牌

图片来源：公司官网，格隆汇整理

1、“成就欢乐梦想”的方特主题乐园

每到寒暑假期来临之际，应当带孩子去哪里玩是许多家长头疼的事情。寓教于乐，老少咸宜，最好是度假村性质能够解决吃住问题，这种时候主题乐园是个好选择。

近年来，全球主题公园行业集中度逐年提高，马太效应开始显现。主题公园前期投入规模较大，从前期的创意设计，基础建设，项目购置，到中后期的周边配套设施以及运营阶段的日常维护，都呈现出强者恒强的特点。

根据TEA&AECOM的数据显示，2018年全球前十大主题公园集团中，5家美国主题公园，3家中国主题公园，剩余英国及西班牙地区各一家。2017年至2018年全球前十大主题公园入园人次均有不同程度的增长，平均增长5.43%，其中华强方特同比增长9.3%，2018年入园人次共计4207.4万人次。

值得关注的是，相比2016年至2017年，入园人次增长速度是有所放缓的。前三家主题公园在2017年入园人次上，同比增长分别为7%，8%，4%，而对于三家中国主题公园集团而言，2017年入园人次同比增长分别为33%，22%以及13%，远高于2018年入园人次同比增速。

图表二:2018全球TOP10主题公园集团

而喊着“成就欢乐梦想”的华强方特主题乐园，地址全部位于中国，根据公司公告披露，截至2018年12月31日，方特系列主题公园包括23个已经投入运营的文化科技主题乐园以及20个正在处于规划建设阶段的主题乐园。

图表三：华强方特主题乐园全国布局

数据来源：公司官网，格隆汇整理

根据最新的年报数据显示，2018年方特文化科技主题公园营业收入36.04亿元，占主营业务的83.28%，其中创意设计收入10.73亿元，占比24.79%，主题公园运营收入24.92亿元，占比57.58%。

2、熊出没！请注意

在千禧一代熟知的动画片中，两只熊与一个光头强功不可没。华强方特旗下动漫中，《熊出没》系列尤为出名。

图表四：方特动漫电影票房

图片来源：公司官网，格隆汇整理

根据艺恩电视智库的数据统计显示，2017年至2019年国内动画类票房前十中，熊出没系列始终榜上有名。

2017年，一部以墨西哥亡灵节为文化背景关于爱与死亡的人生哲理探讨，将《COCO》(又名《寻梦环游记》)送上了当之无愧的动画类电影票房，豆瓣评分9分，票房11.52亿。《熊出没之奇幻空间》作为熊出没系列第三部电影，成为当年中国地区制作动画类电影的票房冠军，票房5.21亿，豆瓣评分6.4分。

图表五：2017年动画类票房TOP10

2018年，爆款电影接踵而至，将动画类电影直接挤到了当年全部类型电影排名20名开外。2018年国内动画类电影票房最高的为熊出没系列第四部，票房6亿元，豆瓣评分6.8分。

图表六：2018年动画类票房TOP10

相比起上一年的动画沉寂，非主流的小哪吒闯出了国产动漫的一番天地。虽说还在上映数据是不完全统计，但就目前数据统计显示，动画类票房冠军有望是新版哪吒。而熊出没系列第五部则拥有7.15亿元票房，豆瓣评分6.7分。

图表七：2019年动画类票房TOP10

相比起时隔几年出一个爆款国产动漫相比，方特动漫则保持每年稳定输出，每年上一部新的熊出没电影，选择在寒暑假或者过年等节假日进行播放。但将三年动画类电影排名才能发现，与高票房对应的并不是特别高的口碑。豆瓣评分处于及格线以上，但离高评分线还有些距离。

3、文化娱乐产业下的隐患

在成就欢乐的背后，除了好看的运营收入，也存在许多风险与隐患。

首先就是市场竞争风险。虽然近几年华强方特凭借独有的魅力打造的主题乐园系列，保持在全球主题乐园前列，但增长速度的下滑，地理位置的选择基本避开了北上广深等一线城市，也足以让人担忧。

在华侨城集团，长隆集团，海昌控股包括已经进入中国市场的迪士尼和环球影城等同业竞争对手不断在一线城市排兵布阵之时，我们看到华强方特选择的位置均不在一线城市中。随着京津冀，长三角，粤港澳大湾区等市场主题公园数量不断增加，华强方特是否依旧布局二三线城市，抑或是加入一线城市竞争队伍中，这可能会是市场竞争的潜在风险因素。

其次是税收与补助等政策性风险。华强方特在选择主题乐园时，除去前期为自主开发比较多，后期与当地政府或机构合作开发形式比较多。凭借国家对高新技术企业，动漫企业以及软件企业的税收优惠，以及政府相关补助政策支持，能够分别影响当年净利润的16%以及42%，两项加起来能够占到当年净利润总额的58%。

下图为华强方特披露的近5年财务状况。总体而言，营业收入以及营业成本都保持在10%左右的增长速度，去除掉各项开支后的归属母公司股东的净利润，近三年同比增速保持着5%至10%区间内，增速缓慢。

假设离开了政府相关补助政策支持以及税收优惠带来的收入，那么2016年至2018年净利润将分别从7.08亿元，7.46亿元，7.78亿元扣除两项收入分别为4.71亿元，4.5亿元，4.51亿元，从而得到相对真实的净利润：2.37亿元，2.96亿元，3.27亿元，净利润缩水超过半。

图表八：华强方特财务摘要

在给净利润脱过水分后，里面还有更高的风险因素：主题公园门票收费权质押风险。在公司此次递交的招股说明书中，风险警示中专门提及了有关主题公园门票收费问题：

“报告期内，公司将沈阳方特，芜湖方特，株洲方特，厦门方特等地主题公园项目的土地使用权，房产，项目门票收费权以抵押，质押担保方式向银行借款。截至2018年12月31日，上述担保借款合同余额为108,900.00万元。公司资信状况良好，报告期内，公司银行借款均按期偿还。”

拿项目门票来做抵押担保，向银行借款，这是重资产类企业常用做法，但借款10.89亿元，不算小数目。虽说2018年营业总收入43.38亿元，但就净利润的7.78亿或者说缩水后的3.27亿而言，借的钱比挣得到手收益还多，一旦资金链上有所断裂，主题乐园门票收入将归银行所有，是否能够按时偿还，很考验方特的运作能力。

4、结语

文化产业，一靠好的创意，二靠好的运营。好的创意能够带来爱好者的追捧与热爱，但难在坚持与源源不断。

一个哪吒背后有着老少心中的热爱，将这种热爱换作匠人精神才能够产生老少共鸣。而在这一点上，熊出没系列的定位更偏向于儿童，寓教于乐，存在稳定的输出以及稳定的粉丝，但难以带动成年人主动观看。

在主题乐园的运营上，同业竞争日益加剧，在吸取政府地区补贴办乐园与选择一线城市打出一片天中，方特选择了前者。那么在成就欢乐梦想的同时，看好现金流，才能让欢乐梦做的更久。